【国君交运】粤高速A：治理优良，稳中求进

【报告导读】

粤高速 2018 年中报盈利略超预期，体现出稳健的增长与优良的治理，稳中求进的风格适合低风险偏好投资者继续持有。

【投资 要点 】

• 维持目标价 9.64 元，维持“增持”评级。 根据中报情况，我们小幅上调 2018-20 年 EPS 至 0.68/0.71/0.76 元（原预测 0.67/0.71/0.76 元），对应股息率 6.1%/6.4%/6.8% ，考虑再投资潜力，维持目标价 9.64 元（除权后），维持“增持”评级。

• 半年报盈利略超预期。 公司 2018 半年报收入增长 6.6% ，符合预期；归母净利润 7.8 亿元，同比下降 -12.8% ，好于我们 -23.3% 的预期；扣非归母净利润 7.5 亿元，同比增长 17.3% 。非经常损益主要为 2017 年改善公司架构，大幅缩减所得税产生的影响。
  

• 治理优良，持续降本增效。 公司盈利增速高于收入增速，主要源于三方面： 1. 营业成本零增长，由于前期采取了较为谨慎的会计假设，导致广佛高速提前完成折旧； 2. 管理费用、财务费用占比缩减，主要来自降本增效、现金流还债、利息资本化； 3. 珠海市人民政府收回 4.2 公里路，产生资产处置收益 4486 万，显著高于此前的公司的公告中的预期数字。谨慎的会计假设与持续的降本增效体现优良的公司治理。

• 稳中求进，静待再投资机遇。 公司全年经营净现金流约 20 亿，考虑分红，每年用于投资的金额约 10 亿元，且资产负债率仅有 43% 。结合公司的优良治理与复星的战略投资角色，我们对粤高速稳中求进的再投资机遇保持乐观。

• 风险因素。 公路收费政策、公司再投资的节奏和质量具有不可预测性。

相关报告，请阅：

《粤高速A：高分红价值安好》2018.05.11