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6月21日，新朋友上线！带你熟悉关于玻璃&红枣期权的方方面面

一德菁英汇 · 公众号 · · 2024-06-20 17:28

正文

作者：曹柏杨/ F3012907、 Z0012931/

周静怡/ F3071192、 Z0017374/

郭子妍/ F3056985、 Z0019247/

刘晓艺/F3012593、Z0012930/

一德期货金融衍生品分析师

盼望着、盼望着，郑商所红枣期权、玻璃期权合约即将于6月21日与大家见面。自此，国内期权品种数量将达54个。而本文将着重对红枣期权、玻璃期权的合约细则、波动率运行情况、以及红枣期权的买入与卖出策略进行梳理，以满足不同交易者相关需求。

期权合约细则

1. 玻璃期权

资料来源：郑商所

2. 红枣期权

资料来源：郑商所

波动率统计

1. 玻璃期权

期权交易通常又被称为波动率交易，波动率的研究是期权中绕不开的一个主题。临近玻璃期权上市，考虑玻璃期货的历史波动率情况，我们统计了近四年以玻璃指数为标的的30日及60日历史波动率的走势情况，以及近四年的波动率统计数据表如下：

从以上图表来看，玻璃期货的30日及60日的历史波动率均值都在32%附近，是一个波动率相对偏高的商品，我们预计玻璃期权上市后也会有一个相对亮眼的表现。目前，玻璃的30日和60日历史波动率处于历史均值附近。因波动率有均值回归的属性，即波动率的走势是围绕着一个长期平均值上下浮动变化的，在波动率显著高于或低于长期平均值的时候，就可以考虑使用期权这一新工具来进行波动率的投资。

近四年的玻璃期货30日历史波动率的分布如上图所示，波动率多数时间主要集中于[21%，41%]区间，但存在明显的厚尾分布，也就是说玻璃期货的波动率偏离均值大幅上涨的概率比我们认知中的还要高，是市场中不容忽视的一项风险因素，但同时在期权上也可能带来新的交易机会。

2. 红枣期权

从历史波动率的运行情况来看，红枣属于波动率相对较高品种，同时，根据2019年至今的历史波动率走势，红枣波动率一定程度上存在较为明显的季节性效应。结合种植端来看，7月份开始，枣树的果实迅速生长，这一时期也是最重要的坐果期，温度过低会影响开花坐果，但连日高温也会缩短花期，如果出现大风灾害、高温和降雨等极端天气，市场会提前炒作减产，通常期价波动较大，反映到波动率上，则是六月末波动率出现明显的攀升，直至9月红枣进入成熟期。此外，消费端每年10月至来年3月属于红枣的消费旺季，反应到波动率上则是元旦前夕至春节波动率往往呈现较高水平，春节后波动率会逐步回落。

买期权与卖期权的应用

2020以来，玻璃期货波动率重心呈现逐年抬升。这一方面受到上游原材料纯碱的价格波动的影响，另一方面与房地产市场出清过程中风险事件的爆发和政策刺激密切相关。因此，对于玻璃期货来说，无论宏观层面还是微观层面都容易产生市场尾部风险，即使企业在参与期货套期保值等操作的前提下，也可能会因此而产生较大的持仓风险。对比目前已上市期权品种，红枣品种波动幅度较大，波动率水平较高，因此容易产生市场尾部风险，即使企业在参与期货套期保值等操作的前提下，也可能会因此而产生较大的持仓风险。期权工具的出现，为尾部风险的管理开辟了新的思路和途径。

一方面，对于进行套期保值的产业企业而言，可以利用期权工具为期货持仓适当进行极端的尾部风险保护。另一方面，在近些年逐渐推广的含权贸易模式中，产业企业也可以考虑利用场内期权对含权贸易中的极端风险进行保护。如下游企业在签订累沽合同后，在快速下跌行情下，面临多倍杠杆高价接货的情形，如何结合标的的价格水平与期权合约的成本，参与含权贸易并合理管理含权贸易中的尾部风险，对于产业企业而言是尤为重要的。将期权工具以买方的角度引入到风险管理中，通过做多Gamma及Vega的方式享受极端行情下产生的收益，正是塔勒布老师所提及的“反脆弱性”原理。进一步地，也可以通过构建组合的方式以更低成本管理价格风险。

而从卖方角度来看，高波动标的的场内期权隐含波动率往往也会处于相对高位，从而对风险进行补偿。因此，对于近期的市场而言，做空处于历史高位的波动率是值得尝试的。但波动率聚集效应也在提示我们，做好资金管理、做好风控、做好适当地止盈或对冲。同时，需要提及的是，尽管场内期权隐含波动率的回落是相对确定性的事件，但左侧交易往往面临一定的持仓风险。以常见的双卖策略为例，持仓结构属于负Gamma、负Vega策略，因此期权市场隐含波动率的进一步走高，或者标的期货价格的大幅变动都会导致持仓组合产生一定的亏损。此外，尤其需要提及的是持仓可能面临的保证金风险。通常情况下，卖开一手期权合约的保证金规模在0.5手期货至1手期货保证金之间，以卖出虚值看跌期权为例，若行情进一步下跌，则维持保证金将会显著提升。因此，资金管理对于期权卖方也是一件十分重要的事情。

上市首日策略建议

1. 玻璃期权

5月下旬以来，房地产政策及节能降碳政策陆续发布，宏观面利好带动玻璃价格走强。目前玻璃产销环比好转，但总体情况仍一般。供应高位略下行，刚需偏弱但韧性好。保交楼延续的大背景下，房企债务压力逐步缓解，梅雨季后玻璃需求存在环比改善预期，高库存压力将缓解，而利空是竣工弱势下玻璃需求持续性。预计短期盘面1550—1800震荡为主。

期权策略方面，可结合期权波动率水平进行对应操作。目前期货合约波动率处于历史中位水平，若上市后期权隐含波动率上行接近历史偏高水平，可考虑卖出虚值期权或卖出跨市策略赚取波动率溢价，或结合期货头寸构建备兑组合；若上市后期权隐含波动率持续走低，则可结合价格波动方向判断，买入虚值期权进行埋伏，以有限成本博取标的及波动率大幅变动产生的收益。

2. 红枣期权

近期沧州市场到货量有所减少，终端需求处于淡季，期价以跌为主，基差走强仓单持续流入现货市场，现货累库承压有继续走弱的可能性，新季枣树环割工作逐渐开展，目前长势正常持续关注产区天气变化。当前建议投资者偏空对待，随着关键生长期的来临，天气炒作风险加大，谨慎操作控制风险。

期权策略方面，若投资者持有期货空单，可考虑在波动率偏低水平下买入虚值看涨期权进行保护，以应对后续天气炒作之下的持仓风险，或构建熊市价差组合以控制期权成本。

延伸阅读

1. 玻璃和纯碱的相关性分析

对于玻璃期权的预期走势，我们可以适当参考与其存在较强相关性的上游品种，即纯碱期权的市场情况。首先我们来考察玻璃与纯碱的价格相关性。

从上面玻璃与纯碱的日收益率散点图以及价格走势图可以看到，玻璃与纯碱的日收益率正相关，价格涨跌上也存在较强的相关性，因此，未来在市场上的表现可以互为借鉴。

从纯碱期权上市以来的表现来看，期权市场的隐含波动率出现了几个历史高位的时点，在这些时点下纯碱期货价格相应的也出现了较大的波动，一方面，投资者们可以利用期权去做好期货尾部风险的管理；另一方面也可以也可以利用期权进行波动率交易，在期权隐含波动率显著高于均值水平的时点做空波动率，可能会收获一份不错的收益。根据玻璃与纯碱两品种的相关性，我们认为玻璃期权上市后的波动率也会在较高水平浮动，投资者们可以密切关注玻璃的波动率交易机会。

2. 红枣期权买卖方盈亏解读

1）期权买方盈亏分析

看涨期权买方：假设当前CJ2409价格为11600，买入一手CJ409-C-11600的期权合约，买入价格为400，期权到期时，损益如何计算？资金占用情况？

如果到期CJ2409价格小于等于11600，则损失所有权利金（买入价格）400，如果到期CJ2409价格大于11600，则损益为（标的价格-11600-400）。期权买方支付权利金（400），无需缴纳保证金。

看跌期权买方：假设当前CJ2409价格为11600，假设当前买入一手CJ409-P-11600的期权合约，成本为400，期权到期时，损益如何计算？资金占用情况？

如果到期CJ2409价格大于等于11600，则损失所有权利金400（买入价格），如果到期CJ2409价格小于11600，则损益为（11600-标的价格-400）。期权买方支付权利金（400），无需缴纳保证金。

2）期权卖方盈亏分析

看涨期权卖方：假设当前CJ2409价格为11600，卖出一手CJ409-C-11600的期权合约，卖出价格为400，期权到期时，损益如何计算？资金占用情况？

如果到期CJ2409价格小于等于11600，则收益为所有权利金收入（卖出价格）400，如果到期CJ2409价格大于11600，则损益为（ 400-标的价格-11600）。期权卖方缴纳保证金。

看跌期权卖方：假设当前CJ2409价格为11600，卖出一手CJ409-P-11600的期权合约，卖出价格为400，期权到期时，损益如何计算？资金占用情况？

如果到期CJ2409价格大于等于11600，则收益为所有权利金收入（卖出价格）400，如果到期CJ2409价格小于11600，则损益为400-（11600-标的价格）。期权卖方缴纳保证金。

期权开通权限

红枣期权、玻璃期权风险等级为R4，需满足投资者适当性评级达到C4及以上。如您的账户已开通过 郑州商品交易所期权交易权限 ， 红枣期权 、 玻璃期权 上市后您 可直接参与交易 。

若您（个人客户）已满足以下任一条件：

具有其他期货交易所期权交易权限

具有金融期货交易权限

具有原油期货交易权限

具有特定品种交易权限

具有累计不少于50个交易日境内交易场所的期货合约、期权合约或者集中清算的其他衍生品交易成交记录或者认可境外成交记录

可通过 一德期货App-掌上营业厅 办理商品期权的权限申请。（法人客户需致电400-7008-365客服热线或者联系客户经理签署资料线下办理开通）

6月21日，新朋友上线！带你熟悉关于玻璃&红枣期权的方方面面

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