【招商机械·公司点评】杭叉集团：精益管理消化原材料价格影响，尽显龙头优势

荣行机械 · 公众号 · · 2021-04-10 17:34

正文

公司 20 年实现收入 114.52 亿元，同比 +29.34% ；归母净利润 8.38 亿元，同比 +29.99% ；其中， 20Q4 实现收入 32.43 亿元， +54.14% ； 20Q4 实现归母净利润 2.11 亿元，增长 26.92% 。精益化管理及规模效应使得公司在采购原材料及零部件环节溢价能力强，淡化原材料涨价带来的成本上升风险， Q4 毛利率环比微降 0.94pct ，优于同行业竞争对手。

点评

杭叉20年综合净利率为8.1%，与去年持平，其中Q4净利率为7.42%。受益于制造业投资回升和物流仓储需求增长，行业景气度从3月开始迅速回暖，根据工程机械协会统计销量，行业20年销量同比+32%，杭叉销量同比+49%，增速远高于行业，略高于合力（+45%），杭叉国内市占率提升4%。从收入端看，全年收入增速29.34%，低于销量增速49%，一方面由于产品价格调整，另一方面是价值量较低的电动步行式仓储叉车占比提升。从利润端看，全年综合毛利率20.35%，净利率8.1%，较19年毛利率微降1个百分点，净利率持平。

人民币升值影响较大，2020年汇兑损失3597万元，扣非归母净利润7.8亿元，同比+44%。

扣除2020、2019年投资收益（2020：中策投资收益1.73亿、银行理财2645万元）影响，20年（扣非净利润-投资收益）同比+45.31%，反映了叉车的利润增长情况，处于行业领先地位。在20年行业价格竞争激烈，下半年原材料涨价，人民币升值的背景下，杭叉业绩超预期，体现优质龙头企业在上游议价、成本管理和规模化效应上的优势。

叉车销量与PMI指数高度相关，且PMI指数具有一定前瞻性，当前PMI连续数月保持在50的容枯线上，叠加电动平衡重式叉车替换内燃平衡重式叉车，电动步行式仓储叉车的增量空间，杭叉销量有望保持高景气。基于行业景气及杭叉自身的成本控制能力，目前估值20倍左右相对合理。

风险提示：原材料成本上涨盈利能力下降的风险；2021年下半年增速放缓。

期间费用率基本与去年持平。20年期间费用率合计13.05%，同比-0.1pct。其中销售费用6.57亿，同比+24.66%；管理费用3亿，同比+0.9%；研发费用5.38亿，同比+49.84%；财务费用为-37万。

叉车行业兼具成长属性与弱周期属性，预计21年行业销量继续保持增长。叉车需求受下游制造业、交运&物流、出口等多因素驱动，并且还有劳动力替代、产品电动化的长期趋势，因此周期性相较其他工业资本品要更弱。2020年行业超预期，进入新一轮景气度上行周期（叉车销量与PMI指数高度相关，且PMI指数具有一定前瞻性）。杭叉抓住需求复苏，强化销售提升市占率。尽管由于主客观原因当前龙头议价能力还不高，但我们认为行业壁垒正在提升，龙头格局趋于改善，公司经营战略有望强化竞争优势：1）锂电专用叉车行业领先，提升价值量和产品门槛；2）拓展后市场服务强化盈利；3）布局无人驾驶叉车AGV，智能化应用行业领先；4）对标全球龙头，拓展物流自动化集成巨大市场。

杭叉改制上市后体现出民企活力，高管股权激烈充分，报表和现金流质量优异。在销售网络布局、产品门类和新品推出节奏（锂电叉车、氢燃料叉车示范）、供应链合作降本、智能化生产等均走在行业前列。预计 21 年归母净利润 9.98 亿，对应 PE 估值 20 倍，考虑到盈利能力和外延业务长期有提升空间，中长期有望迎来业绩、估值双升，继续维持 “ 强烈推荐 -A” 评级。