最近和朋友聊起好未来，这个公司一直是我长线看好的美股，壁垒很深。最近正好出了财报，也结合过去的一些判断再系统性回溯一下好未来。
最新的季报非常强劲。营收2.7亿，同比增长56%，总入学人次112万，同比增长77%，经营利润5150万，同比增长31%。利润增速慢于营收的原因是公司在扩张期。二季度增加了27个学习中心，将近600个教室。
业绩贡献大头还是小班，这是好未来的特点。收入同比增长72%，收入占比超过86%。而且我们看到好未来慢慢在扩张。北京，上海，南京，深圳和广州以外城市收入同比增长了102%（以人民币计价），收入占比从32%提高到了40%。最后就是价格。小班的ASP同比增长6%。
从好未来的持续增长，我们看到这个公司有几个特征：
每年都可以提价，同时总入学人次不断增长（部分增长来自于扩张，部分来自于过去的班级产能利用率提高）。历史上看，那些量价齐升阶段的公司往往都是大牛股：鼎盛时期房地产，部分调味品，奢侈品，白酒等。
教育属于典型的慢赛道，不像一些消费品，潮流过后容易被颠覆。教育往往需要很长时间建立口碑。一旦口碑建立起来，很难破除。
缓慢扩张，以盈利为核心考核。好未来的扩张不是那么快，基于慢赛道的缓慢扩张。但K-12的特点是用户留存度很高。上了一年级班后会留下来上二年级，最终单用户贡献价值很大。
教育是典型有定价权的行业，家长不看价格，看的是品牌和效果。一旦积累起口碑，长期能够提价，不被颠覆。而且定价权是在好未来平台，不是在老师个人。好未来已经逐步向二三线城市扩张，正好受益于其中产消费崛起。
捕捉更长的用户生命周期。许多培训模式是一次性的，用户就付费一次。甚至新东方当年起家也是这种模式。好未来切入的是K-12，用户生命周期可以很长。
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差不多一年多以前，2015年9月30日。我写过一篇文章《教育，一条可以看十年的赛道》，其中就明确提出最看好的是好未来。以下是当初我对好未来判断的原话：
说到好未来的基因，我们不得不说中国的补课文化。二十世纪初开始了大学生外出兼职补课的文化，几乎所有大学生都在外面补课过。而好未来的创始人也是这个庞大的大学生家教团队中的一员。
所以基因上他就和学大不同。学大是中介机构起家，卖的是平台。好未来创始人是做内容起家。所以学大总是希望扩大规模，招更多老师和学生，是一种重资产的扩张模式。好未来是想做好内容，培训更多学生。所以小班模式是好未来的核心。
当然，只有真正授课有感染力、表达流利、逻辑清晰的体制外教师才有可能完成从一对一课程到小班课程的转变。这也说明了好未来的老师要比学大更优秀。
由于基因上好未来的创始人也是兼职做家教的，他对内容的把握力就比较强。他慢慢开始和教师团队一起编写教材。由于中国是“应试”教育，这套教材的核心就是提高学生的成绩。而在老师的选择上，自己的教材也帮助他们过滤掉不适合的老师。好未来只招能够按照教材解题的老师。
什么样的老师最能解题?就是清华北大的学生。所以学而思在北京招了很多清华北大的学生做兼职。
这种模式造就了好未来的护城河：
1）有自己编写内容的能力，这是大部分补课机构都不具备的；
2）在教材研发上投入巨大，这和好未来的出生有关。而内容变成壁垒的话，就不担心教师离职对他的影响。学大是通过体制弱化教师的重要性，好未来是通过自己内容弱化教师重要性，效果看，还是后者好；
3）抓住了奥数培训这个特色，从这个特色把口碑做出来。而且中国教育最大的需求是“应试”，学而思很早理解了这点。这和新东方是一样的。
所以我们看到好未来已经从好产品转向了好口碑，慢慢再转向好品牌。这条护城河已经越来越深，用户的体验，留存度都在提高。更难能可贵的是，公司的扩张一直并不快，以做好口碑为主，而不是想快点赚钱。
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▲好未来2010年上市以来股价走势：雪球
过去几年，线上思维的互联网教育一直没有颠覆线下。甚至在互联网思维下，类似于好未来，甚至新东方这种线下起家的教育公司反而活得更好了，为什么？我觉得有几个原因：
1. 大量互联网教育思维的公司提供是“工具型”产品。在整个教育过程中，你仅仅是做其中一块，是一个点，而不是一个面。无法串联起来。这就导致这些公司获得的是流量而不是用户。甚至很多帮学生做作业的工具型软件，最后导致学生过于依赖，考试的时候反而考不好了（考试时候不能用手机上网呀）。
2. 和医疗一样，这个行业的产业Know how非常强。真正能长大的是需要产业逻辑，而不是互联网逻辑。我们看，许多做互联网医疗的人，并不懂医疗。许多做互联网教育的人，对于教育这个行业是怎么回事也不是特别清楚。
3. 教育核心不是价格。去中介化，流量思维的互联网很难有竞争力。反而因为是互联网模式，导致用户ARPU值很低。用户更愿意为线下服务，为品牌和效果买单。
4. 教育是慢赛道，不是互联网那种喜欢短期拉爆流量的思维。从一开始基因就不同。
为什么看好好未来，看好教育？在勒庞的巨作《乌合之众》中，他曾经说过每一个民族都带有自己特有的基因，最终造就了这个民族的一些特性。在中国人几千年的历史基因中，就是教育的科举制。这导致，中国教育市场一定是比美国更大的。
此外，随着中产阶级全面崛起，而且这一代中产阶级大量独生子女，其为子女支出的开支也会越来越多。那教育必然是最受益中产阶级崛起的行业。光从上海shopping mall的变迁就能看到。20年前里面都是靠进口商品吸引流量。10年前靠火爆的餐饮店，现在主要靠各类早教班，小孩游玩场所。可以说，孩子是这一代中产阶级支出中最大的一块。
好未来的长期增长，也受益于我们这个时代禀赋。
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