盈专题｜中级行情突如其来！一文告诉你该如何应对

海通财富 · 公众号 · · 2024-09-29 19:36

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9 月 24 日上午国新办新闻发布会，盘中 10 点 45 分市场一扫低落情绪启动快速拉升； 9 月 26 日上午政治局会议召开，午后盘面再度大幅上行。截至 9 月 27 日，上证综指全周收涨 12.81% 。 A 股就像一把干柴被瞬间燃起，迅速引得全球的热情与关注。也正因为行情来得着实迅猛令人无暇过多思考，此刻很多投资者在激动之余，可能内心还处于迷茫和懵懂的状态：“是什么让市场情绪产生近乎 180 度的翻转？”“后市将如何演绎？”“此前持有的黄金、债券还香吗？”借周末休市，我们来聊聊这些大家关心的话题。

是什么点燃了市场激情？

从 9 月 24 日到 9 月 27 日连续四个交易日，央行、金融监管总局、中央金融办、证监会等高层密集释放政策组合拳，全面涵盖降准降息、调整房贷、支持股市、促进创业投资、发展公私募、优化并购重组等多个方面，令市场感受到满满的暖意。但更为市场关注的是，与此前历次利好政策所不同，从这一轮组合拳中我们看到多个罕见之处：

罕见的资金支持。 一系列政策中对市场影响最直接的，莫过于央行历史性创设的两项用于支持股票市场发展的货币政策工具，即证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持专项再贷款。央行表态两项工具初期分别予以 5000 亿和 3000 亿的规模，后续可视运行效果予以持续支持。作为货币发行机构直接定向为资本市场提供增量资金储备，在 A 股历史上实属罕见，也为市场预期彻底打开了想象空间。

罕见的直接表述。 在此次政治局会议通稿中，除了常规性的表述外，我们看到许多更直接、更明确的提法，如“有力度的降息”、“促进房地产市场止跌企稳”。这在过去如此高级别的会议中是极少见的，由此市场可以预期，政策导向正在持续具体化，后续措施也有望更加精准的直入问题要害。

罕见的降准降息。 一方面，此次降准降息力度大、影响范围广，不仅调降了准备金率和逆回购利率，同时将引导贷款利率和存款利率同步下行，尤其提及引导存量房贷下调至接近增量房贷利率水平，将大幅改善房贷人群的心理预期；另一方面，与惯例的盘后宣布不同， 9 月 27 日央行选择在盘前宣布降准降息，效果上再度为市场情绪添了一把火。

罕见的会议时点 。按照惯例，通常每年 4 月、 7 月、 10 月、 12 月的中央政治局会议总结讨论经济问题，在 9 月召开会议并形成重要意见在历史上尚属首次。从中能够体现出本轮政策出台的坚决和紧迫性。

罕见的平准基金。 虽然没有更多更具体的情况介绍，但仅是提及“正在研究”也已足够强化市场信心。

正是这套超预期的政策组合拳，叠加原本压抑无以释放的市场情绪，彻底激起了蓄势已久的投资者热情，带来了报复性的逼空行情。

新预期如何建立？

既然政策超出了预期，市场自然就要建立一个新的预期。一方面，在有力且精准的货币政策支持下，全球市场再度把目标聚焦到了中国，前期被低估的中国资产，尤其权益类资产，有望在内外部合力作用下迎接一轮价值回归。另一方面，针对国内经济环境，随着降准释放宏观流动性、降息松绑实体经济负债压力、续贷缓解中小微企业流动性风险以及新一轮房地产政策措施预期的逐步落地，经济动能尤其内需方面有望得以强化，从而加速带动产业周期走好。与此同时，市场目前也还在翘首期盼另一记重拳——积极财政政策的挥出。目前来看，促进房地产市场止跌回稳、促进消费和改善民生保障可能会是政策的核心着力点。

A/H股大涨之下要不要追？

面对气势如虹的久违场面，眼下许多投资者可能感到兴奋又慌乱。尚未入场的，看着市场连续大涨不知如何下手但又担心错过行情；在场内的，攥着筹码担心行情会不会来得快走得更快。从具体操作层面，其实都大可不必。

如何看待这轮快速上涨？首先，本轮行情虽然来得比较突然，但背后有着强有力的政策支持和增量资金支持，具备充分的逻辑，我们相信一旦启动不会短期就结束。其次，目前市场的上涨逻辑更多还来自于交易层面的资金推升，在经济基本面的持续改善得到验证之前，我们尚不能论断它将演变成一轮长牛慢牛。因此，正如海通首席经济学家荀玉根博士的观点， 站在当下，将本轮上涨定性为中级行情是比较理性的 。此后，我们还需要进一步等待财政政策的推出，并且持续观察一揽子政策的效果，以做出更长周期的判断。

根据历史规律，中级行情启动的第一波上涨通常会受到较大的情绪驱动，涨势比较迅猛，但此后会逐步进入理性状态，市场也会出现阶段性的回调。因此，对于此刻新入市的投资者来说，不必忙于重仓追涨，可以等待市场后续回调机会，也可以少量多批次入场建仓。而对于场内的投资者，则更应当保持耐心。根据我们的测算，虽然指数目前已经回到 3000 以上，与去年 9 月和今年 5 月的次高点相近，但由于今年以来市场风格明显侧重大盘蓝筹，导致个股层面其实仍然有很大比例低于当时的价格水平。因此，浮亏状态或逐渐盈利的情况下，更不建议投资者急于止盈止损。

图.2023.09以来个股表现分布

图.2024.05以来个股表现分布

经验表明，在第一轮普涨行情结束后，市场通常会迎来分化和轮动，方向选择对于后续的操作同样重要。建议着重关注几个逻辑：一是直接或可能受益于本轮货币政策和后续财政政策的品种，如房地产、消费、医药等；二是超跌成长股，今年以来市场风格骤变，超跌的高成长板块个股具备性价比和价格弹性；三是破净破发的品种，有望获得估值修复，但仍需警惕接近面值的低价股风险；四是顺应政策引导，具备并购重组预期的品种。

黄金、债券、QDII还香吗？

当 A 股市场一骑绝尘，此前受到市场追捧的一些资产短期内受到了一些挑战。

黄金自 19 年启动至今涨幅已一倍有余，自我们去年上半年首次提示推荐至今也有超过 50% 的涨幅，近期又再度创出历史新高。但我们认为当前依旧具备配置价值：其一，从交易的层面，黄金与权益资产通常呈现一定的跷跷板效应，但在近期全球股市上行的背景下黄金继续创新高，可见其依旧保持着相当的强势；其二，各国央行购金的大趋势仍然，国际地缘政治风险仍存，美元进入降息周期也有利于黄金估值，本轮黄金牛市周期的基本面因素仍然没有改变。但价格处于历史性高位，建议以配置为主，避免以重仓进行价格投机。

自去年以来，市场利率持续下行，叠加资产荒的出现，为债券市场带来可观的收益表现。当前，随着股票市场的走好，资产荒得以缓解，部分资金回流权益市场会给债券价格带来短期压力。因此，建议中短期减配债券等固收类资产。

对于跨境资产，近期可以观察到，以美元计价的资产本身仍然保持相对强势，但 QDII

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