【中金汽车】广汽集团：减值计提拖累利润 日系增长较稳健

收入增长符合预期，毛利率有改善，多因素压低净利率。 4季度收入实现同环比增长，综合毛利率达到7.8%，同环比大幅增长，期间费用率体现出年底翘尾，销售费率同比下降，未出现类似去年底的一次性费用计提。净利端，4季度政府补贴带动非经常性损益达到5.2亿元，扣非净利润低于市场预期，具体看：

合资公司年底费用计提增加，菲克三菱亏损有所扩大 ：4季度投资收益达到22.5亿元，同比+6.1%，其中来自合营及联营企业投资收益达到21.7亿元，同比+8.2%，低于广丰、广本4季度销量增长。我们认为合资公司年底集中计提返利、奖金，带动费用增加，同时广菲克和广三菱销量同比仍有下滑、产能利用率较低，经营性亏损有所扩大，下半年广菲克、广三菱50%股权对应净亏损分别为6.99亿元、2.79亿元，合计亏损环比增加1.9亿元；

减值计提增加，其他项有所对冲 ：4季度资产减值损失为7.2亿元，压低利润率3.6ppt，主要为无形资产、开发支出相关减值计提，传祺自主品牌聚焦核心车型、精简产品线，针对部分销量表现较差车型相关的资本化开发支出进行减值；4季度公允价值变动收益为1.9亿元、有所增加，主要系金融资产相关收益，所得税收益为2.6亿元。综合看对净利润影响金额在3亿元左右。

上半年需警惕芯片瓶颈影响，全年销量增长目标10%。 公司新车型带动广丰、广本保持量价齐升，全年单车净利润保持在1.0万元、1.5万元以上，自主品牌扣非亏损有所收窄。公司今年1-2月销量表现跑赢行业，我们预计芯片供应仍对需求有所压制。公司计划2021年销量同比+10%，全年自主品牌减亏确定性较强。