分析银行业绩时，你会用到“增长因子分解”（年报季报综述）

上市银行年报刚刚披露完毕，每家年报多达数百页，涉及银行经营的方方面面，不同读者会选取自己感兴趣的内容。而我们作为证券分析师，比较关心的是银行的业绩增长（盈利增速）。

从结果看，各银行的业绩增长出现了一些分化。这时，市场最为关心的问题无非两个：

我们运用业绩增长驱动因子分解这一经典方法，回答上述两个问题。这一方法分为两步：

（1）把银行本期的业绩增速，分解为“资产规模、净息差、中收、成本、拨备、税收”五个驱动因子。比如，某银行业绩增长10%，那么这五个驱动因子分别贡献了这10个百分点中的几个百分点。若其中有个别驱动因子表现特别异常，还要重点给出背后的原因解释。

（2）预判这五个驱动因子在未来的表现，从而大致把握该银行未来的业绩增长。

本报告基于这种方法，对上市银行的业绩增长进行分析与预判。

近期披露的上市银行（指老16家上市银行，不含次新银行股；下同）2016年及2017年一季度盈利情况，基本符合我们此前预期。板块盈利增速已处L型底部，但不同类型银行已有较明显的分化。

2016年上市银行归母净利润增长1.6%，增速较2015年下降0.2pc，符合市场预期。其中五大行、股份行和城商行归母净利润分别增长0.2%、4.8%和11.5%，增速较2015年分别下降0.3pc、上升0.1pc、下降1.6pc。

2017年一季度上市银行归母净利润增长2.6%，增速较2016年同期下降0.2pc，符合市场预期。其中五大行、股份行和城商行归母净利润分别增长1.7%、4.7%和8.8%，增速较2016年同期分别上升0.6pc、下降2.6pc、下降1.9pc。

整个银行板块的盈利增速自2016年以来已进入L型底部区间。我们判断国有行的盈利增速已在2016年触底，2017年将迎来确定性的较为明显的改善；股份行受内外部环境约束，业绩改善存在一定的不确定性，但最坏的时候也已经过去；城商行受监管的影响较大，规模和盈利增速将有所放缓。

然后，我们对16家上市银行的增长进行驱动因子分解：

对比上市银行2015年、2016年和2017年一季度的业绩增长驱动因子，我们能很明显地看出不同银行所面临的处境：

（1）国有大行：

①规模扩张：2017年有所加速，对盈利的贡献加大。因为大行受MPA考核的影响很小，广义信贷增速甚至有较大的提升空间，预计生息资产规模增速将稳中有升。

②净息差：2017年对盈利的负面影响将显著小于2016年。因为大行对同业负债的依存度低，在银行间市场是资金净融出方，所以息差受货币市场利率上升的影响有限。随着重定价、营改增等因素的完全消化，大行的息差水平将率先企稳回升，支撑业绩增长。

③非息收入：受2016年同期高基数、股债市场环境变化影响，2017年一季度非息收入对盈利的贡献有所下降，部分银行甚至是负向影响。预计后续非息收入对盈利的贡献将逐步回稳。

④拨备：2016年大行依靠拨备反哺有效支撑了盈利增长，预计2017年仍将维持较大的拨备计提力度，拨备反哺对盈利的贡献或将减弱。原因有两个：一是其他盈利驱动因子的改善使大行对拨备反哺的依赖降低；二是大行有多提拨备、改善拨备覆盖率等监管指标的动力。

（2）股份制银行：

①规模扩张：多数股份行2017年规模增速开始放缓，对盈利的贡献边际减弱。主要受MPA考核和自身资本充足水平的约束。

②净息差：仅招行2017年一季度息差环比改善，对盈利的负面影响小于2016年，其他股份行息差的负面影响仍在扩大。但我们预计2017年一季度将是息差同比表现最差的时期，后续息差有望逐步企稳，对盈利的贡献也将有所回升，原因有三个方面：一是2016年同期高息差的基数影响，后续高基数效应将逐渐消失；二是负债端同业负债的成本显著抬升，后续将逐渐降低同业负债占比；三是资产端久期长，利率传导慢，后续随着资产结构的调整优化，资产收益率有望持续回升。

③非息收入：总体来看，对盈利的贡献较2016年保持稳定。部分银行由于2016年同期高基数的原因，非息收入增速暂时性地出现明显放缓甚至同比下滑。

④拨备：从2016年到2017年一季度，拨备反哺对盈利的贡献逐渐加大，这也成为股份行2017年最重要的业绩驱动因子。

（3）城商行：

①规模扩张：受监管趋严和自身资本充足水平的约束，2017年以来增速显著放缓，对盈利的贡献下降。

②净息差：宁波银行2017年一季度息差对盈利的贡献有所改善，北京和南京银行的负面影响仍在扩大。和股份行一样，一季度或是息差同比表现最差的时期，后续息差有望逐步企稳，对盈利的贡献也将有所回升。

③非息收入：北京银行2017年一季度非息收入对盈利增速的贡献有所改善，宁波和南京银行对盈利增速的贡献由正转负。主要受2016年同期高基数、金融市场环境变化、收入滞后确认等因素影响，后续有望回复平稳。

④拨备：2017年拨备反哺仍将是城商行业绩增长的重要驱动因子。一方面规模增速显著放缓，一方面拨备水平较为充足，城商行有通过拨备反哺维持盈利增速的动力。

下面，我们对规模、净息差、拨备等几个比较重要的业绩驱动因子，逐一做进一步的分析。

MPA经2016年一年的试行，2017年开始正式实施，并有显著成效，上市银行的广义信贷增速明显下降。银行未来的广义信贷增速主要受各层次的资本充足水平制约，包括资本充足率（与央行MPA考核中计算的宏观审慎资本充足率相比较）和核心一级资本充足率。

资本充足率方面，我们假设上市银行最新的资本充足率不低于MPA考核所要求的宏观审慎资本充足率（含容忍度），以此来倒算上市银行2017年可实现的最高广义信贷增速，并与2016年末的实际广义信贷增速做对比。

我们发现五大行和股份行中的招行、兴业广义信贷考核几乎无压力，其2017年可实现的最高广义信贷增速甚至高于2016年的实际增速，意味着2017年增速有进一步提高空间。但其他股份行和城商行均存在不同程度的考核压力，预计2017年的广义信贷增速较2016年将会有比较明显的下滑。

核心一级资本充足率方面，从上市银行一季报最新数据来看，南京银行、光大银行的资本充足水平较低，也在一定程度上制约了规模增速。

上市银行2017年一季度的净息差同比降幅显著，股份行和南京银行的降幅相对更大。环比2016年四季度，大行息差已经企稳，招行、宁波和南京银行边际上也有所改善。

2017年一季度净息差同比大幅收窄的原因主要有三点：第一，2016年一季度降息重定价刚刚启动，而2017年一季度重定价接近尾声，息差的同比变化实际消化了一个降息重定价周期的负面影响；第二，2016年一季度营改增尚未实施，价税尚未分离，利息净收入的口径不同也导致息差同比收窄；第三，2016年下半年以来，同业业务利率快速上行、资产负债期限错配，资产重定价期限长于负债，也使付息负债成本率比生息资产收益率上升得更快。

在各种因素的叠加作用下，2017年一季度净息差的同比表现仍然比较糟糕，但随着降息重定价因素消化、营改增影响减弱，预计二季度以后净息差的同比降幅将明显收窄，对盈利的贡献会有所加大。

而二季度以后净息差的边际走势如何，则取决于负债成本率和资产收益率的相对上行速度。相对上行速度又取决于两点，一是资产负债的配置结构，二是资产负债的重定价/到期期限结构。

首先，我们对上市银行2016年末的资产负债，基于业务实质而非科目重新进行了“解构”，资产端统计信贷、债券、传统同业（含同业存单投资）和SPV投资占总资产的比重，负债端统计存款、同业负债（含已发行同业存单）和发行债券占总负债的比重，最大程度还原上市银行的真实资产负债配置情况。

我们发现，大行的资负结构仍以存贷款业务为主，同业业务占比较低，从而受同业市场利率波动的影响较小。在降息重定价完成以后，大行的净息差大概率将企稳。而股份行和城商行的同业业务占比则明显比大行高出许多，股份行对同业负债的依存度接近31%，城商行同业投资（主要为非标）的占比不低于22%。当货币市场利率快速上升时，由于同业负债占比高、久期短，将首先遭受成本上升的冲击，而资产端的结构调整和收益率的传导却进行得很慢。从而导致中小银行的息差在短期之内仍面临下行压力。

但随着中小银行同业去杠杆的推进，负债端对同业负债的依赖逐渐下降，资产端高收益资产占比逐渐提升（一季报已表现出这种调整方向），息差已经进入底部调整期。我们预计再经过一个季度的持续消化，下半年中小银行的息差将边际企稳。

进一步的，我们统计了上市银行2016年末，资产与负债重定价日与到期日孰短的期限结构，即特定期限内到期或执行重定价的资产（贷款、同业和投资）占总资产的比重，负债（存款、同业和债券）占总负债的比重。在利率上行周期，越多资产越早到期或实现重定价，越多负债越晚到期或实现重定价，息差的利率敏感性越强，有望越早触底回升。

不良贷款率和关注类贷款率稳中有降。2017年一季度末，除了华夏、中信和浦发银行不良率继续上升，其余上市银行的不良率较年初均有所下降。此外，多数银行2016年末的关注类贷款率较年中也有所下降。资产质量指标普遍出现较为明显的改善。

同时，拨备水平也愈加充足。2017年一季度末，多数上市银行的拨备覆盖率较年初有所提升。

不良生成趋缓，拨备反哺盈利。从近几年上市银行加回核销转出的不良真实生成规模来看，2015年是不良加速暴露的一年，而2016年不良生成速度已经趋缓。与此同时，银行的核销转出力度和拨备计提压力同比也有所减轻，正是拨备计提增速的下降（不是少提）反哺和支撑了2016年上市银行的盈利增速。

横向比较来看，国有行2016年不良生成的绝对规模较2015年已有所下降，资产质量确定性改善。股份行和城商行2016年不良生成额较2015年仍在增加，但增速放缓，资产质量也迎来边际改善。预计在经济不出现失速下行的情况下，2017年不良生成将继续企稳，拨备仍将反哺盈利（尤其是对中小银行）。