中国信达（1359.HK）：是拐点不是卖点，重申估值的巨大吸引力

中国信达（1359.HK）：是拐点不是卖点，重申估值的巨大吸引力

中报的三大亮点：债转股新高、投资业务大增、银行规模扩大

受益于煤炭、化工等大宗品持续走强，公司债转股业务未上市部分的退出倍数达到了前所未有的4.3倍（中国华融5.1倍），总体退出倍数也达到了3.6倍，公司的上市部分资产，在半年中资产价值从110亿增加到了163亿。静态看债转股价值1414亿人民币，大约为8月31日收盘市值950亿人民币的1.5倍。

投资业务大增：其一，公司的自有资金投资余额较去年同期大幅增长了50%，达到1681亿元，这也是我们预测下半年该部收益会保持高速增长的基础；二是股权投资/房地产开发/资产管理部分的收益增长远高于市场预期。其中，房地产开发收入同比增长了106%，这是多年以来信达在股权投资、房地产开发、资产管理部分的布局开始开花结果的又一例证。因为该部收入具有提前锁定性，因此这也是我们认为市场可能低估了信达下半年继续维持高速增长的理由。

公司收购南商银行后，进行了快速的整合，半年时间，南商银行的总资产规模从3127亿元提升至 3495亿元；收入达54亿，年化同比增长26%；税前利润达16亿，年化同比增长17%。从以上数据可以看出，南商银行正在快速的成为中国信达金融服务板块的中流砥柱。

我们认为市场担忧不良业务恶化与金融盈利变差是不确切的 

去年下半年与今年上半年，公司恰好退出的项目为2015-2016年战略调整前的项目储备，造成了自去年下半年的该业务的收益低谷，而今年上半年虽然业务已经走出低谷，但财务口径上同比有压力，而市场根据同比口径担心这是恶化的开始。

幸福人寿上半年亏损10亿，投资人担忧下半年亏损不详。我们认为，寿险行业上半年利润遭受较大影响，是受保险责任准备金向上调整的影响（750日国债收益率均线），该准备金对多家寿险公司的盈利影响是巨大的。但由于国债收益率曲线从2016年10月下旬大幅向上，因此我们认为约在今年的Q3或者Q4，750日国债收益率均线上行是必然的，届时保险责任准备金将向下调整，这是全体保险公司的利好。

投资建议

我们维持对收入增速的判断，微幅下调今年的盈利预期（从202亿调至190亿，-6%），2018-2019年的EPS（人民币）为0.50元、0.58元，同比增速22%，17%。

我们相信，去年下半年公司不良资产业务已经度过了谷底，拐点已现，且债转股资产的退出倍数的新高更加让我们坚定公司的A/H市场中独特的投资价值。目前估值已至0.60倍PB，及扣除商誉后的0.70倍PB，因此维持买入评级和 6个月目标价4.7元，对应2017年预期PB 1.0倍。

风险提示

房地产下半年的投资增速大幅低于预期；煤炭等大宗商品下半年价格回落较快；联储加息以及缩表对市场的系统性风险。

证券分析师：王学恒  S0980514030002；