【国信宏观固收】债市日评：从贷款利率看债券的配置价值

利率品市场观察

周二债市仍是震荡为主，不过期货小幅收红。当天到期的MLF续作但未加量，而且新作MLF拉长久期。

年初以来，信用债相比利率债更加扛跌，最近几个交易日这种迹象越发明显。我们认为主要原因是信用债的配置价值已然不低。

同样作为融资工具，债券与贷款的替代性较强，尤其是对优质企业而言。而经过4个月的下跌，现在债券与贷款的利差已经到了历史低位。目前5年AAA中票与5年以上贷款的利差为55BP。2008年4月以来的九年中，仅有3个月份两者利差低于目前水平。而比现在利差低的3个月分别是2013.11、2013.12和2014.1，其中最低点是2013.12，即上一轮熊市的末期。

考虑到2017年房地产调控依然提倡“因城施策”，我们预计全面上调贷款利率遏制房价的可能性很小。年初以来信用债供给量非常有限，建议抓紧配置时机。

信用品市场观察

转债市场观察

1、广汽转债：3月6日，广东证监局向操纵广汽集团股价的当事人骄龙资管公司及其法人王宇涵出行政处罚决定书，对骄龙资管、王宇涵以及一名散户刘义君分别罚款300万元、30万元、30万元。

2、三一转债：董事会审议通过了《三一重工股份有限公司关于变更部分募集资金投资项目的议案》，将可转债原计划投入“巴西产业园建设项目（一期）”项目的募集资金101,800万元变更为“一带一路沿线国家及海外市场挖掘机研发与服务项目”、军工“512项目”。

国债期货以及相关衍生品市场观察

10年期主力合约T1706开于94.910，收于95.155，结算价95.140，最高95.195，最低94.865，涨幅0.18%，振幅0.35%，成交44347手，其中外盘20638手，内盘23709手，持仓量58911手。较前一交易日，合约收盘价上涨0.220，结算价上涨0.160，成交量上升7333手，持仓量下降600手。另外，5年期国债期货主力合约TF1706上涨0.10%。

今日央行公开市场进行100亿7天、100亿14天、100亿28天的逆回购操作，考虑到今日400亿元逆回购到期，单日净回笼100亿。月初准备金例行补缴令银行融出意愿偏弱，而且今日有MLF到期亦一度令市场心态偏谨慎，资金面延续紧平衡态势。一级市场方面，国开行招标的1、5、10年固息增发债，中标收益率为3.20%、4.0239%和4.1221%，5年期结果略高，需求稍差。二级市场方面，央行对12家金融机构开展1940亿MLF操作，其中6个月885亿元、1年期1055亿元，中标利率与上期持平，国债期货震荡上行，收盘涨幅对应收益率下行约1-2BP，而国债现券收益率下行约1BP。