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3Q20营收1,174亿、同比+5%，业绩132亿、同比+3%，利润率略下行
3Q20公司营业收入1174.0亿元，同比+5.0%；归母净利润132.0亿元，同比+2.9%；扣非归母净利润128.7亿元，同比+5.0%；基本每股收益1.11元，同比+2.9%；毛利率和净利率分别为34.0%和11.2%，同比分别-1.9pct、-0.2pct；三项费用率合计8.3%，同比-0.6pct，其中销售、管理和财务费用率分别同比-0.3pct、-0.1pct、-0.3pct；投资收益24.9亿元，同比+54.8%，源于合作项目密集进入结转期；公司营收、业绩同比略增，源于竣工交付增速放缓、结转毛利率下降、公允价值变动收益-0.08亿元（同比减少5.1亿）以及少数股东损益占比28.0%（同比+1.1pct）；3Q20加权平均净资产收益率8.1%，同比-2.1pct。
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3Q20销售3,674亿、同比+6%，充裕预收、积极竣工助力全年业绩稳增
3Q20公司签约金额3,673.8亿元，同比+5.9%，销售回笼3,317.4亿元，同比+7.1%，回笼率90.3%，同比+1.0pct；签约面积2,444.1万平，同比+6.6%。销售均价15,031元/平，较19年均价+1.6%。3Q20公司新开工面积3,839万平，同比+4.4%，完成全年计划89.3%；竣工面积2,203万平，同比+27.9%，完成全年计划64.8%；在建面积1.4亿平，同比+18.3%。考虑到：1）20Q3末预收账款3,801.1亿，可覆盖19年营收161.1%；2）20年全年计划竣工3,400万平，同比+14.4%，并且19年结算竣工比仅59.4%，创09年来新低，20年或能持平略增；综合助力全年业绩保持稳增。
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3Q20拿地额/销售额36%、拿地渐转积极，负债率下行，财务结构优化
3Q20新增建面1,982.0万平，同比+32.8%；对应地价1,314.0亿元，同比+31.9%；平均楼面地价6,630元/平，同比-0.6%，其中在38个核心城市拿地金额占比83%；3Q20拿地/销售额占比35.8%，同比+7.0pct；拿地/销售面积比81.1%，同比+16.0%；拿地/销售均价比44.1%，同比持平；公司拿地略转积极，并在成本可控下加大了一二线拿地力度。截至20H1末公司未结转土储约1.1亿平，同比+3.5%，可覆盖19年销售面积3.5倍，其中重点38个核心城市占比约58%，土储较为优异。20Q3末资产负债率77.9%，净负债率70.9%，分别同比-1.7pct、-11.4pct，现金短债比1.9倍，长短债比3.7倍，财务报表持续优化；公司20H1有息负债综合成本仅4.84%，较19年-0.11pct，继续保持行业最低水平。
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投资建议：
业绩略增，拿地转好，报表优化，维持“强推”评级
公司积极变革始于16年，目标方面，董事长宋广菊提出未来三年重回行业前三，显露央企龙头气魄；激励方面，17年推出大力度跟投方案，领衔央企最高水平，消除激励不足诟病；资源整合方面，中航集团旗下地产项目收购完成，保利置业股权收购也有突破性进展，彰显资源整合优势；16-19年，公司积极拿地，重点布局一二线及城市圈，拿地结构优化的同时成本稳中有降。但考虑到公司竣工交付增速有所放缓，我们小幅下调2020-22年每股收益预测分别至2.57、2.88、3.22元（原值2.61、2.91、3.27元）对应20/21年PE分别6.1/5.5倍，19A股息率达5.2%，维持目标价21.50元，维持“强推”评级。
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风险提示：
新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧
