攻守平衡胜于全仓进攻：两个老牌股债平衡型基金研究

EncounterAlpha · 公众号 · · 2019-11-13 23:04

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在A股市场的涨跌停制度下，涨停与跌停都是10%的限制，看起来很对称也很公平，但投资者大多没有意识到 不论经历今日涨停次日跌停还是今日跌停次日涨停，投资者都最终亏掉了1%的钱。

如果把涨跌停的比例放大至20%，投资者再经历一次涨跌停轮回，投资者最终会亏掉4%的钱。 随着涨跌停比例的放大，投资者的亏损比例会呈现指数级增加。 亏掉50%后，要用上涨100%来挽回；上涨100%后，只需要下跌50%即可回到最初的起点。

明白了上述朴素的道理，我们就不难理解， 为什么保障本金安全，为什么胜而后求战在投资中是如此之重要了。 在投资实践中，基金投资者往往对指数型基金、明星基金经理管理的股票型基金耳熟能详，但如果问投资者是否知道股债平衡型基金，大多数投资者都会哑然一笑。

从公募基金的分类来看，混合型基金是一类包括万象的基金。 偏股混合型基金与股票型基金的风险收益特征相若；偏债混合型基金与二级债基的风险收益特征相若；灵活配置型基金则需要具体问题具体分析。今天要介绍的 股债平衡型基金自然也是混合型基金的一种。

01 | 股债平衡型基金： 2老2新

在研究了众多股债投资较为平衡的基金之后，我选出了两老两新四只基金进行深入研究，并将其纳入自己的基金池。它们是 广发稳健增长混合、华夏回报混合、易方达安心回馈混合、泓德致远混合。

从基金合同中规定的投资限制看， 易方达安心回馈混合与泓德致远混合的股票投资上限明确，且不设股票投资的下限。 广发稳健增长混合股票仓位限制为 30%-65% ，上下限都非常明确。 华夏回报混合更像是灵活配置型基金，但该基金自蔡向阳经理接手以来，大致保持了股债平衡的投资风格 ，故而也将其纳入研究范围。

囿于主题，今天闲来研究两个老牌股债平衡型基金——广发稳健增长与华夏回报混合。

02 | 广发稳健增长研究

从广发稳健增长混合基金的资产配置看，2015年之前，基金时常保持6-7成的股票仓位，2015年之后基金的股票仓位有了显著的波动。 随着2015年上半年，牛市行情的深入，广发稳健增长混合持续进行大幅度的股票减仓。 在2015年四季度的反弹行情中，基金又持续加仓。

2016年一季度之后，傅友兴经理独立管理广发稳健增长后，从股票的仓位变化看， 傅友兴经理可能依据市场估值与波动率等参考指标来控制仓位。 2017年下半年到2018年上半年，基金的股票仓位从6成向4成持续降低，熊市中控制回撤十分得当。18年的三四季度基金又持续加仓股票接近至44%， 但比较遗憾在股市低估时仓位依旧偏低。 随着2019年反弹行情的深入，基金的股票仓位又开始降低……

从近10年基金的回报看，2010-2014年上半年的漫长熊市中，广发稳健增长有效控制了回撤。 尽管2015年牛市顶峰之际与沪深300指数的总收益相若，但随着牛市的结束，三波股灾中沪深300指数下跌极大，广发稳健增长则再次有效控制了回撤。此后，广发稳健增长在基金累计净值的表现上大幅持续领先沪深300指数。

主动投资的目的是为了追求α收益 ，2019年4月沪深300指数达到高点，至今仍未有效突破19年4月的前高， 在震荡市中，广发稳健增长持续获得α收益，基金净值连创新高。

从广发稳健增长与沪深300指数单月的涨跌统计来看，广发稳健增长除了胜在回撤控制优秀之外，还胜在震荡市中的α收益获取。尤其是 2016年以来，在震荡行情中有的月份广发稳健增长以半成左右的股票仓位取得了与沪深300指数相若的投资回报。

03 | 华夏回报混合研究

从华夏回报混合基金的资产配置看，除2015年之外，基金大多数时间保持5-7成的股票仓位。2011年6月、2014年9月、2018年9月，基金都曾达到了70%的股票仓位。 因华夏回报混合具有灵活配置型基金的特点，故而在2015年9月底，曾达到最低的20%股票仓位。

从华夏回报混合近10年来的资产配置变化看，有一定市场经验的投资者可能眉头一皱，2015年8月底到9月底在经历了股灾2.0后，市场处于相对便宜的位置，怎么这时股票的仓位最低了。 2016-2018年年初的慢牛行情中，基金的股票仓位怎么一路提升，毫无减仓的意思？ 2018年四季度股市很便宜的时候，股票仓位怎么又大幅下降了？

2015年上半年华夏回报混合的持续减仓值得称赞，但2016年之后的市场择时看起来并不是特别成功。好在蔡向阳经理的选股能力比较强，抵消掉了择时不匹配的劣势。从回报来看，除了2018年基金回撤稍大之外，整体的回报依然堪称优秀。

与沪深300指数相比较，华夏回报混合创造α的能力也很突出。 整个2017年基金保持了6成左右的股票配置，但当年却取得了34.85%的投资回报大胜沪深300指数 。凭借着较为出色的选股能力，以及熊市中较为出色的防御能力，2015年下半年之后，基金相较沪深300指数的领先优势持续扩大。

04 | 广发稳健与华夏回报对比研究

将广发稳健增长与华夏回报混合相比较，2010年以来的近10年时间内，两者的回报十分接近。截止2019年10月31日，广发稳健增长上涨 115.86% 、华夏回报混合上涨 126.44% 、同期沪深300全收益指数的回报率只有 32.6%。

现任基金经理，广发稳健增长的傅友兴与华夏回报混合的蔡向阳经理差不多都是2015年全面接手基金管理的。从2015年之后的对比看， 两个基金创造超额收益的能力都很强，但广发稳健增长的表现更为稳健。

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