【华安策略丨周观点】新一轮上涨机会来临，优选高弹性成长和硬基本面品种

“五一”节前，A股市场整体上涨，“五一”期间，海外股市表现优异，国内政治局会议和美联储FOMC会议定调相继落地。 展望后市，中央政治局会议政策定调积极超预期，美联储表态稳中偏鸽，内外会议定调共振有利于提振市场风险偏好，后市有望迎来新的一波上涨行情。 一方面，在一季度经济实现“开门红”、GDP增速高于全年经济目标的背景下，4月中央政治局会议要求政策继续靠前发力，针对财政节奏偏慢等问题作出了针对性回应，打消了此前市场对于一季度GDP增速超预期后政策力度收紧的担忧。另一方面，美联储主席鲍威尔会后表态整体偏鸽派，叠加美国就业数据走弱，年内降息预期有所改善，外部风险偏好提振。

市场热点1：如何看待五一期间海外市场变化？ 5月议息会议维持利率不变符合预期、会议声明略偏鹰派，但鲍威尔会后表态整体偏鸽派，叠加美国就业数据走弱，年内降息预期有所改善。受此影响，美债利率与美元指数回落，外部风险偏好缓释，同时人民币汇率压力缓解有利于海外资金流入。

市场热点2：如何看待4月政治局会议？ 整体上看会议政策基调偏暖，有望提振市场信心和风险偏好。在一季度经济实现“开门红”、GDP增速高于全年经济目标背景下，本次会议要求政策继续靠前发力，打消了此前市场对于一季度GDP增速超预期后政策力度收紧的担忧。

我们的观点：5月议息会议维持利率不变符合预期、会议声明略偏鹰派，但鲍威尔会后表态整体偏鸽派，叠加美国就业数据走弱，年内降息预期有所改善。受此影响，美债利率与美元指数回落，外部风险偏好缓释，同时人民币汇率压力缓解有利于海外资金流入。

海外风险缓释，人民币汇率压力缓解，对A股形成明显利好。 5月初，FOMC会议保持联邦基金利率在5.25%-5.5%，继续暂停加息符合市场预期，而会议声明中对通胀风险逐步释放的信心有所减弱，市场对降息甚至加息担忧再起。但之后，美联储主席鲍威尔在新闻发布会中的表态中性偏鸽。一方面，鲍威尔不认为美联储会加息，打消了市场担忧。另一方面鲍威尔认为今年以来通胀数据超预期回升，导致联储需要更长时间来证明通胀回落的可持续性，并且鲍威尔不认为现在经济有滞胀风险。叠加美国经济数据走弱，年内降息预期有所改善。受此影响，美债利率与美元指数回落，外部风险偏好缓释。①年内美联储预防式降息仍可能启动，通胀下行态势并未出现明显变化。4月非农数据低于预期，新增就业17.4万人、低于预期24.5万人，失业率3.9%、高于预期3.8%。同时，经过修正后，2月和3月新增就业人数合计较修正前减少2.2万人。非农数据公布后，美国利率期货目前预计2024年美联储将两次降息25个基点，CME显示市场预期7月美联储大概率不降息，9月降息25BP概率回升至48.8%、不降息概率下降至32.6%。②五一期间离岸美元兑人民币汇率回落至7.2下方，人民币汇率明显升值，叠加近期亚太其他国家汇率贬值压力明显，有利于海外资金向中国资本市场流入，对A股形成一定利好。

我们的观点：整体上看会议政策基调偏暖，有望提振市场信心和风险偏好。在一季度经济实现“开门红”、GDP增速高于全年经济目标背景下，本次会议要求政策继续靠前发力，打消了此前市场对于一季度GDP增速超预期后政策力度收紧的担忧。

政治局会议政策基调偏暖，提振市场信心和风险偏好。 ①会议决定今年7月召开二十届三中全会，改革力度和举措值得期待。会议在此前第四次深改委会议强调“今年是全面深化改革又一个重要年份”、“改革味要浓、成色要足”的基础上，强调“改革开放是党和人民事业大踏步赶上时代的重要法宝”，继续把改革向前推进是“坚持和完善中国特色社会主义制度、推进国家治理体系和治理能力现代化”等六个方面的必然要求，要求“全党必须自觉把改革摆在更加突出位置”。②会议强调靠前发力，避免前紧后松，政策定调更加积极。会议一方面肯定一季度经济工作取得的成绩，另一方面强调仍面临诸多挑战，指出“避免前紧后松”，或表明二季度乃至下半年政策力度有望维持。具体政策举措上，明确要求财政靠前发力，针对年初以来政府债发行和实物工作量形成偏慢的情况，要求“及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度”，同时提出“确保基层‘三保’按时足额支出”、化债地区也要稳定发展。我们认为，决策层对现在财政形势现状认识很清晰，因此明确财政靠前发力，能够针对性的推动当前国内有效需求不足这一关键问题逐步得到解决。③三是两大领域化解风险举措有所调整。会议强调“要结合房地产市场供求关系的新变化……抓紧构建房地产发展新模式”，表明政策基调更加积极，同时指出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”。地方政府化债节奏或有所调整，提出“确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展”。总的看， 在一季度经济实现“开门红”、GDP增速高于全年经济目标的背景下，本次会议指出了当前经济形势面临的挑战，要求政策继续靠前发力，对于当前制约有效需求的财政支出与基建实物工作量偏慢等进行了专门的政策部署。不仅有利于推动年内经济继续回升向好，也打消了此前市场对于一季度GDP增速超预期后政策力度收紧的担忧，有望提振市场信心和风险偏好。

中央政治局会议整体定调超预期积极，海外FOMC会议整体定调偏鸽派，市场β机会来临，配置热点有望呈现精彩纷呈的热闹场面。 展望后市配置思路，在市场系统性机会来临下，各行业有望迎来普涨格局，但从超额角度建议优选高弹性的成长板块和有景气业绩支撑下的硬基本面品种。一是市场最大的边际变化在于有望确认一波上涨行情，因此弹性大的品种和表征情绪指标的品种可优先选配；二是立足中长期维度，做一些战略性配置，生猪板块迎来良好契机；三是根据景气和一季报盈利变化，优选有基本面强支撑的品种；四是从政策热点上，“新质生产力”作为全年最重要、最频繁的主题性机会，行情演绎不断，当下设备更新方向的机会仍然较好。相对应的，关注以下四条主线：

第一条主线是市场β下的高弹性成长和券商。 券商、军工作为市场情绪表征，在行情来临早初期弹性十足； 电力设备 受益板块整体弹性的外溢扩散，同时也将受益外资持续净流入的配置偏好； 泛TMT板块 在本轮上涨前期的市场震荡过程中，跌幅靠前、弹性大，同时商汤大模型发布和海外AI资本开支增加有望成为重要催化剂，此外电子一季报盈利增速显著改善至高增速，盈利质量也明显提升。

第二条主线是农林牧渔，当下时值较好的中长期配置契机。 一方面农牧行业当下已经回到2019年初低位；二方面猪肉价格低位整固，再度下跌概率低，截至3月能繁母猪存栏、生猪存栏、生猪出栏同比全面转负，供给有望持续收缩，对猪价企稳反弹提供支撑；三方面从一季报数据显示，农牧行业盈利增速和盈利质量均显著改善。

第三条主线是具备景气或业绩支撑的基本面品种。 工业金属如铜的全球供需缺口整体持续扩大、格局未改，铜价不断上涨突破；电力在于国内用电量同比维持高增，头部市值公司及行业整体一季报盈利增速和盈利质量均改善亮眼；食品饮料在于一季报维持中高盈利增速、韧性十足，盈利质量显著改善，且估值低廉，当下不足20%历史分位，同时外资持续净流入也将带来配置偏好。

第四条主题是“新质生产力”机会不断，当下设备更新存在持续性催化。 新质生产力将是今年最重要、最频繁的主题机会所在。建议立足有事件催化的领域，当下设备更新政策落地持续不断。建议关注半导体设备、专用设备、环保设备、工业母机、机器人等方向。

本轮行情上涨之前的一段时间内，成长风格及细分行业跌幅居前，弹性更佳。 春节后的市场上涨持续至3月中下旬，在此后的1个月左右时间内整体呈现小幅震荡运行，直到近日市场重新开启上涨态势，预计在政治局会议定调偏积极的提振下后续市场仍有望持续上涨，因此在前期行情震荡期间跌幅居前的板块有望获得更佳的上涨弹性。而在前期的市场震荡期间，成长风格以-11.1%跌幅，板块内行业如计算机-17%、传媒-16%、电子-12%、通信-9%、电力设备-9%，领跌各风格和各行业。

券商、军工作为市场情绪尤其是市场上涨风险偏好下的情绪表征，通常在市场上涨早前期具备优异的弹性。 政治局会议的偏积极超预期定调有望带动市场迎来一波上涨行情。

电力设备受益成长板块的整体弹性，同时也受益于外资持续净流入。 成长板块整体弹性更好，其板块下的行业也将受到扩散。此外，近日北上资金持续净流入，预计后续随着政治局会议的偏积极定调，政策发力，市场经济预期和信息逐渐好转，将带动人民币走向升值，外资维持净流入态势，而外资通常偏好偏价值型的细分领域龙头，电力设备也是其偏爱的方向之一。

泛TMT前期跌幅大、反弹弹性大，同时商汤大模型和海外AI资本开支增加有望成为重要催化剂。 一方面，泛TMT板块在本轮市场上涨前的前期震荡过程中跌幅领先，同时作为全年甚至更长时间频繁演绎的主题性机会，因此预计在本轮市场反弹的过程中，其本身的弹性应该最大；二方面，泛TMT行情的启动演绎，通常离不开重要事件的催化，而本次中一是商汤推出6000亿参数大模型（日日新5.0），该模型综合性能全面对标GPT-4Turbo。二是海外科技巨头纷纷上调AI资本支出，如Meta将今年资本支出预期从300-370亿美元区间上调至350-400亿美元区间。微软最近季度资本支出140亿美元，并预计将继续“大幅”增加。谷歌一季度资本支出120亿美元，预计未来几个季度将继续保持类似水平等。都有望成为本轮泛TMT行情演绎的重要催化事件。

当下正值中长期配置生猪板块的良好契机，以时间换空间，当前性价比高。 当下是配置生猪板块良好时间契机的原因在于：

一是，当下生猪养殖指数正处于2019年以来的低位，当前位置与2019年初基本相当。

二是，猪肉价格底部整固，再次大幅下行的概率较小。2023年底以来猪肉价格整体维持低位徘徊，尽管春节前后有过阶段性的需求提振带来的价格上涨，但春节后再次回落至低位水平。站在当前时点，我们认为猪肉价格再次大幅或者较大幅度下行的概率较低，主要原因在于供给持续收缩，截至2024年3月，能繁母猪存栏量、生猪存栏量、生猪出栏量同比全部为负，预计后续市场生猪供应将有所减少，对猪肉价格提振有利。

三是，从一季报业绩角度观察，农牧板块盈利增速和质量改善显著。2024Q1农林牧渔行业盈利同比增速为60.6%，较2023Q4由负转正、大幅提升了129.2个百分点，增速边际改善幅度以及增速水平在周期行业中最优。此外2024Q1农林牧渔行业的盈利质量ROE为-0.31%，较去年同期大幅提升了0.52个百分点，同样是周期行业中改善幅度最大的。

需要说明的是，尽管农牧板块预计在后续一段时间的市场上涨过程中以跟涨为主，超额受益也许并不突出，但其中长期配置价值毋庸置疑，且站在中长期角度上预计仍会出现显著的超额收益。假如市场热点和主线较少，而猪肉具备一定的确定性，这种情况下猪肉板块会更有吸引力和性价比，更容易获得市场青睐，因此这种情况下可能会有更好的超额受益。但假如市场热点和主线较多，而猪肉景气周期并未如火如荼的演绎，在这种情况下猪肉板块则是主要以跟涨为主

工业金属如铜：全球供需缺口整体持续扩大，铜价不断上涨。 近几年来，铜价整体上都在不断上涨，其最重要的原因在于国际铜需求始终大于铜供给（海外部分产能关停），导致供需缺口不断扩大。这种情况目前并未产生逆转或者大的变化，而1月供需缺口在变小的原因主要是历年春节前后的季节性效应，不会改变供需缺口扩大趋势，这也是1月供需缺口有所减小，但近期铜价仍是上涨的原因。（2、3月ICSG精铜缺口数据未公布）

电力：电力上市公司业绩高增，叠加行业高景气。 截至2024年3月全社会用电量同比增速在7.4%，尽管出现了一定幅度的边际下滑，但目前仍维持在较高增速水平上，中游工业生产制造景气超预期带来用电需求维持强劲。此外从一季报的电力上市公司业绩观察，行业市值龙头上，华能水电一季报归母净利润同比增速17.25%、华能国际104.25%、国电电力88.62%、华电国际64.21%、大唐发力872.26%、陕西能源15.3%、湖北能源150.98%等。整体行业层面盈利增速和盈利质量均亮眼，其中2024Q1公用事业板块盈利增速为27%，仍然维持高增速；而盈利质量ROE方面，2024Q1为2.45%，较去年同期显著提升了0.4个百分点，提升显著。

食品饮料维持中高增速，外资流入带来偏好资金的交易性机会。 一方面，食品饮料板块业绩维持在中高增速水平，且盈利质量显著改善。2024Q1食品饮料行业盈利增速16.0%，仍然维持在中高增速水平，韧性十足。此外，截至2024年4月30日，食品饮料行业的PE估值为24.5X，处于2010年以来的不足20%估值分位，估值已经很低廉。再者2024Q1食品饮料行业的盈利质量ROE为7.61%，较去年同期提升了0.42个百分点，提升幅度显著。二方面，外资有望延续持续净流入，其通常偏好配置中高增速稳定的价值龙头。

新质生产力的重要程度和地位不断拔高，已经成为各部门各地方政策集中发力的核心方向，有望成为全年最重要、最频繁、最大的主题机会。新质生产力包含范围广泛、涵盖领域众多，当下最为热门的三大方向， 人工智能、低空经济、设备更新 ，在资本市场上的机会此起彼伏、不断演绎。需要说明的是，主题性机会具有显著的阶段性特征，机会来临时重要的催化剂必不可少，因此催化剂的出现至关重要。结合当下环境，在三大热门方向中，设备更新的机会始终持续催化，与设备更新相关的政策持续不断落地。

设备更新方向催化剂层出不穷，可重点关注半导体设备、专用设备、环保设备、工业母机、机器人等领域。相关催化剂包括但不限于：

2024年4月7日，中国人民银行设立科技创新和技术改造再贷款，激励引导金融机构加大对科技型中小企业、重点领域技术改造和设备更新项目的金融支持力度。科技创新和技术改造再贷款是对原有科技创新再贷款和设备更新改造专项再贷款的政策接续，额度5000亿元，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年。

4月8日，住建部发布《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》，确定建筑和市政基础设施领域设备更新10项重点任务，包括住宅电梯更新和加装，供水、供热、污水处理、环卫和建筑施工设备更新，建筑节能改造、液化石油气充装站和城市生命线工程建设等。总目标是，到2027年对技术落后、不满足相关规范标准、节能环保不达标的设备，按计划完成更新改造。

4月11日，工信部、发改委等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，提出到2027年，工业领域设备投资规模较2023年增长25%以上，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%等。

4月26日，央行、发改委、财政部、金融总局联合召开大规模设备更新和消费品以旧换新金融工作推进会。

风险提示

政策落地速度和力度不及预期；经济基本面修复速度和力度不及预期等。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《新一轮上涨机会来临，首选高弹性成长和硬基本面品种》（发布时间：20240505），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。