【经济逻辑】：解读当前经济现象，剖析背后经济本源，寻找宏观与微观的必然逻辑，只做大宗商品衍生品领域内的深度阅读，为用户提供最有价值的宏观研究，产业链调研，产业链基本面深度研投，致力于大商品衍生品领域内最具价值自媒体研投平台
本文作者陈凯丰，来源界面新闻，
如需转载，请联系原作者。更多精彩内容，请关注经济逻辑公众号。
本周三（28日）美联储主席鲍威尔来到纽约经济俱乐部，发表午餐演讲，并回答提问，和市场人士交流，释放了大量的观点和消息。笔者希望通过这篇文章的分享，来给国内金融市场的从业人员提供一些参考。
一、会议的背景
数字“七”在西方文化中有着非常重要的意义，包括每周的七天等等都来自于此。而美联储也是在经过了七年的零利率，从2015年12月开始的加息进程。笔者相信在将来撰写人类金融历史的时候，学者都会反复研究这七年零利率对于各大类金融资产价格扭曲，以及伴随的各种负面影响。作为拥有世界上最多经济学家的机构，美联储对于利率的研究应该是世界领先的。
化宽松政策结束以后，过去三年美联储推动的实际上是“量化紧缩”政策。其中包括加息、每个月缩减资产负债表规模500亿美元等等。今年迄今美联储已经缩减资产负债表规模大约5000亿美元。这个级别的收缩对金融体系的影响是极为巨大的，最近美股大幅波动、原油大跌、美国房地产市场疲软、新兴市场国家货币贬值、加密货币市场大跌等等，都可以把一部分原因归结于此。
美联储过去十年的联邦基金利率情况，数据来源：Bloomberg
美联储资产负债表规模在2017年开始缩减，并计划在今后几年大幅减少
除了货币政策，今年的金融市场还受到大量外部事件的冲击，其中核心的事件包括英国脱欧谈判、全球贸易谈判、意大利和欧盟的预算谈判；其他的重要变化包括巴西和墨西哥的新政府政策大幅度转向。从位于纽约的金融圈来看，还有一件很不寻常的就是美国总统特朗普在推特上多次批评美联储主席鲍威尔。当然美国总统或者国会批评美联储的事在历史上发生过，各个前任美联储主席，比如格林斯潘、沃克尔、伯南克等等的回忆录都有记载。但是，总统公开地直接批评美联储的货币政策还是极为少见的。
特朗普在推特上评论原油价格，通货膨胀和美联储，图片来源：Twitter
因此，大家对美联储主席这次来纽约的交流是极为关注和期待的。很多人希望鲍威尔能够澄清众多疑问。甚至不少专业人士从美国其他城市，包括其他国家飞来参加这个活动。听说会议所在酒店的所有房间都被订满，可见受关注程度之高。本次经济俱乐部的午餐规模据说也是这几年最大的一次。
二、鲍威尔主席给美国经济“体检”
很多人可能都看了鲍威尔的演讲稿，非常中规中矩地谈论美联储的货币政策、金融市场风险等等。他也反复强调了美联储的政策目标：控制通货膨胀和实现充分就业。配合这两个目标，同时还要保持金融的稳定。
他的演讲非常风趣幽默。他首先提到，作为成年人需要定期体检，而美联储的任务也类似于此，定期给美国经济体检。体检过程中可能会有不舒服的地方，而且需要化验有没有问题的征兆。由此展开，他表示从美联储给出的体检来看，美国金融和美国经济的体检结果正常。先看金融体系，三个核心指标都正常：
-
美国银行业的资本金充足率远高于监管要求的水平，压力测试证明可以应对经济下行；
-
美国的银行系统流动性充裕，比如他提到银行系统持有的国债等高流动性资产的比例是2008年全球金融危机前的两倍左右；
-
清算机制。他提到目前的衍生品集中清算减少了交易对手风险，而且信用衍生品的规模远远低于2007年的规模。
美联储统计的美国大型银行控股公司和其他银行控股公司的流动性资产持有比重，目前是2008年金融危机前的1-2倍以上，照片来源：陈凯丰
鲍威尔也配合他的演讲，提供了一些美联储的统计数据来证明他的“体检”报告。
值得一提的是，10月份以来，美股、原油和其他商品市场都出现过大幅下跌。市场下跌后，很多金融大咖都针对市场前景发表了非常悲观的言论，包括认为全球金融市场有“前所未有的信用泡沫”、“美国股市有巨大泡沫”等等。
鲍威尔也直接讨论了各大类金融资产的估值问题。他认为现在的各大类资产价格并没有出现大幅高估的情况。比如标普500指数，他用了一个简单的P/E图，显示现在的估值属于历史中值情况。特别是对于金融体系的杠杆情况，鲍威尔明确说到根据美联储对各大银行、保险公司、共同基金、对冲基金等主要投资人的监控数据，不存在所谓的高杠杆情况。
美国股市的估值水平，照片来源：陈凯丰
三、对美国经济的隐忧
演讲结束以后，鲍威尔也接受了现场很多提问，涉及美国和全球经济的风险隐患。对于美国经济和金融市场，他提到两类资产价格偏高。第一是商业地产，他提出商业地产这几年的价格增幅和租金水平都已经显著高于历史轨迹；第二类是企业债券，他认为目前的企业债券的发行规模和利差都属于相对“太高和太贵”。
当被问及下一轮经济衰退的可能性的时候，鲍威尔答复得很诚实。他说现在各种经济数据都很好，他不能预测什么时候会有经济衰退。他回忆了他在美国财政部工作期间的两次经济衰退，90年代初期的一次是由伊拉克战争导致的，2001年的经济衰退是“9·11”恐怖袭击后触发的。因此，他认为外生因素导致美国经济衰退的可能性是一直存在的。
对于全球市场的风险，鲍威尔的答复比较长。他首先说，作为美联储主席，他不希望“批评”其他国家的中央银行和金融监管当局的政策。他认同，目前的英国脱欧谈判和意大利的预算谈判都是非常大的风险点。值得一提的是他从头到尾没有提及全球贸易摩擦，也没有提到中国。
对于全球金融体系，他说美联储代表美国是积极参与全球合作的（而不是退群）。比如美联储新上任的主管监管工作的副主席夸洛斯，最近刚刚被选为金融稳定局（Financial Stability Board，FSB）的主席。金融稳定局是一个全球20个主要经济体（G20）倡议设立的组织，目的是协调全球各国的金融监管、信息交换、促进全球金融稳定。他认为美联储在金融稳定局的领导地位宣示了美国在积极参与全球金融监管的协调合作。
四、尾声
