行情回顾：
本周，A股整体回落，有色板块环比跌1.41%。商品市场价格涨跌互现：1）基本金属价格中LME铜、铝、铅、锌、锡、镍涨跌幅分别-2.4%、0.3%、1.8%、-1.1%、-3.8%、-2.4%；2）美国十年期国债实际收益率走强，COMEX黄金环比跌1.3%；3）小金属方面，需求端持续恢复，硫酸钴、氯化钴和MB钴报价分别环比上涨0.9%、0.8%、0.3%，金属钴报价环比下跌0.7%；产业链库存消耗，需求恢复带动下，碳酸锂报价持稳，锂辉石价格上涨0.5%。
【本周关键词】
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欧洲二次疫情爆发；Altura被接管；Orocrobre出现大规模感染事件；锂辉石价格反弹
1、宏观“三因素”总结：疫情二次爆发担忧下，全球经济存在承受二次冲击的风险，“美国大选及刺激法案”成为了影响市场的两个关键宏观变量，具体来看：
1）中国，稳货币+宽信用的政策延续，9月M2、M1增速有所回升，新增社融超预期修复。2）美国，刺激法案和美国大选成为两个重要的宏观变量，周初美国众议长佩洛西称或将达成折中版的法案，两党就关键事项达成一致，但此后刺激法案落空，铜等大宗商品价格承压。3）欧洲疫情再度反扑，九月服务业景气度有所回落，货币政策延续宽松。
2、上游锂电原材料：新能源车企年底前或将保持“抢装”，随着iPhone12等新机型发布，消费电子需求将逐渐复苏，Q4需求旺季可期，上游原材料价格或将上行
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2.1 需求底不断确立：
1）国内9月新能源车销量达到13.8万辆，创9月历史新高，同比增加67.7%，根据SMM数据，Q4车企及电池企业或将“保持抢装”，10月产业链排产环比提升30%+；2）在补贴政策、碳排放及优质车型带动下，欧洲新能源车销量维持高增长，9月德法等欧洲6国新能源车销量达到12.97万辆，同比增长169%，环比增长77%；3）消费电池产业链亦将逐渐迎来旺季，2020年9月5G手机出货量为1399万部，占同期手机出货量的60%，渗透率连续4个月维持在60%以上，随着本周Iphone12、华为Mate40等热销旗舰机型的发布，Q4智能手机出货量或将迎来旺季。
2.2 碳酸锂价格上涨具有持续性。
1）由于9月份大厂检修停产，需求端持续向好，大厂订单较为饱和，挺价意愿较强，碳酸锂价格持稳，由于Altura被接管，临近明年长单签订时点，上游矿山挺价意愿较强，锂辉石价格上涨0.5%；2）当前价格已经跌至成本曲线60%分位附近，锂辉石提锂基本处于亏损状态，南美盐湖Orocrobre三季度亏损扩大，全行业的普遍亏损表明底部信号明确，价格上涨具有较强的成本支撑；2）需求端来看，磷酸铁锂储能订单增量较多，新能源车及3C领域环比将继续改善，需求端整体景气度持续恢复；3）供给端来看，高成本西澳矿山将继续去库，南美低成本盐湖资本开支放缓，扩建项目普遍推迟投产。
2.3 “产能周期+需求周期+库存周期”三周期共振，钴价或将继续上行。
1）供给端来看，国内9月钴中间品进口0.67万金属吨，环比减少27%，同比减少32%，主要是由于疫情对矿区供应及物流的影响仍未消除，钴原料供应商整体供应缩减，此外资本开支的放缓更是对应中期供应的不畅；2）目前产业链中游材料厂几无库存，冶炼厂库存也高度集中，产业链低库存为价格上涨提供了良好的条件。
2.4 中长期产业趋势则更为明确：
2019-2020年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。
3、贵金属：上行通道依然完整，光伏平价上网时代白银有望充分受益
3.1 本周，COMEX黄金收1878.8美元/盎司，环比下跌1.3%，COMEX白银收23.7美元/盎司，环比下跌4.0%，当前货币政策仍旧维持宽松，在疫情二次冲击、经济数据存在再度下行压力，财政等逆周期政策有望发力，对冲经济下行压力，通胀预期趋势性修复的大逻辑并未被破坏，使得黄金上行通道依然完整。
3.2 光伏产业链步入景气周期，白银有望开启黄金时代。
1）能源转型已经成为全球共识：9月14日BP发布《世界能源展望（2020版）》预测能源转型加速、石油需求封顶；9月17日欧盟发布的气候目标，将2030年可再生能源占比目标从32%以上提升至38%-40%。2）平价上网时代临近，行业驱动力向内生增长转变：在过去十年，伴随着政策补贴，光伏行业自身成本降低效果明显，以国内为例，2018年单位光伏发电量对应的成本相比2010年降低77%，度电成本已靠近国内火电的平均发电成本，平价上网在部分地区已接近现实。3）光伏发电渗透率维持低位，成长空间广阔：2019年全球光伏发电量占比仅2.7%，国内占比3%，随着平价时代到来以及光伏发电成本的进一步降低，光伏发电的渗透率也将进一步提升。4）光伏用银的持续增加将导致白银供需关系持续趋紧：经测算，乐观假设下2021年白银供给由过剩转为短缺711吨（占当年总供给的2.23%），中性假设下2021年白银供给转为短缺404吨（占当年总供给的1.27%），悲观假设下2021年白银供给转为短缺96吨（占当年总供给的0.3%）。
3.3
我们维持前期观点：真实收益率逻辑框架下，未来贵金属上涨的驱动力也将来自1）美国维持宽松政策，远端利率易跌难涨；2）通缩预期的进一步修复。这些都使的黄金的上涨通道顺畅。
4、基本金属：疫情冲击有从供给端转向需求端的风险
本周基本金属价格涨跌互现，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍涨跌幅分别-2.4%、0.3%、1.8%、-1.1%、-3.8%、-2.4%，国内现货市场按需采购，消费无亮点，价格持续上升动力不足，而随着北半球（需求国）气温逐步回落，南半球（资源国）气温逐步回升，疫情对基本金属产业链的冲击存在从供给端转向需求端的风险，目前这一风险已开始显现。
4.1 对于电解铜，从海外矿山公布的三季度产量数据来看，各大矿山因疫情冲击普遍受损，但对全年产量指引未作调整，四季度各大矿山产量环比有望提升，供应紧张程度将有所缓解，进而带动加工费上行，提高精铜生产的积极性；下游整体需求平淡，虽然汽车、家电、家用、机电、出口等需求持续回升，但占主体的铜杆、线缆需求疲弱，而随着金九银十旺季的渡过，北方也将很快停止室外施工，淡季预期逐步体现，总需求将逐步向淡季回落，因此现货向弱势发展，同时欧美疫情加剧、法国德国等相继采取新的封锁措施，使欧美经济复苏前景再度面临冲击，宏观情绪不确定性较大，当下铜价虽有美国财政刺激预期的利好支撑，但预计整体价格难有大的上涨。
