罗婷
,S1440513090011
事件
8
月
17
日晚公司公布
2017
年半年报，上半年实现营收
13.25
亿元，同比增长
68.52%
；实现归母净利润
1.59
亿元，同比增长
58.32%
。其中二季度单季实现营收
8.3
亿元，同比增长
98.93%
，环比增长
69.4%
；实现归母净利润
8703
万元，同比增长
92%
，环比增长
21.2%
。
简评
草甘膦销量大增，半年报业绩超预期
公司
2017
年上半年总体毛利率为
27.28%
，同比下降
1.15
个百分点，而净利润实现
1.59
亿，同比增长
58.32%
，主要源于
2016
年年末公司
2.5
万吨除草剂（绝大部分是草甘膦）库存逐渐在
2017
年消化，带动公司上半年草甘膦销量达到
28807
吨，而上半年产量仅有
13630
吨，据此判断草甘膦库存消化约
1.5
万吨，另有
1
万吨除草剂库存将继续增厚公司下半年业绩。
三费方面，公司销售费用率
/
财务费用率
/
管理费用率分别为
2.24%
、
9.55%
、
0.12%
，分别下降
1.35
、
3.05
、
-3.89
个百分点，经营活动产生的现金流量净额为
2.37
亿，同比增加
153.11%
，主要原因系报告期内，存货减少，应付账款增加。
主营产品量价齐升，下半年业绩有望维持
公司当前具有
2
万吨光气产能，以光气为基础，构筑行业壁垒，建立涵盖光气、中间体和原药的各生产环节的化学农药生产体系。衍生的三大原药产品中：多菌灵（产品销量市场占有率达
39%
）、甲基硫菌灵（市占率达
35%
）、敌草隆（市占率第一）、草甘膦
2.5
万吨。
公司二季度多菌灵、甲基硫菌灵、草甘膦、敌草隆报价分为达到
31976
元
/
吨、
25094
元
/
吨、
18723
元
/
吨、
26899
元
/
吨，分别同比上涨
5.88%
、
0.48%
、
23.68%
、
33.31%
。我们认为随着环保趋严进一步加强，多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆价格下半年将稳中上涨，草甘膦受到环保督查影响，重临景气，而且随着
9
月份海外采购旺季的逐渐到来，草甘膦价格有望加速上涨，公司自身草甘膦产量叠加约
1
万吨草甘膦的库存将充分受益，下半年业绩有望维持上半年水平，甚至超越。
募投对（邻）硝基氯化苯将投产，上游主动权将在握
公司积极调整未来发展战略，
2015
年将年产
8,000
吨敌草隆项目、
10,000
吨甲基硫菌灵项目变更为年产
20
万吨的对
(
邻
)
硝基氯化苯项目。此次变更募投项目将完全摆脱公司重要中间体对（邻）硝基氯化苯的对外采购依赖度，完全实现自给自足，极大地提高公司主营杀菌剂产品的毛利率，挖掘新的盈利增长点，这一中间体一期
10
万吨预计
2017
年下半年进入投产，从而为
2017
年业绩“添砖加瓦”。
定增新项目已获核准，未来高速成长可期
公司计划年非公开发行
A
股股票不超过
8,823.39
万股，用于建设六大项目：
3000
吨吡唑醚菌酯项目、
1200
吨噁唑菌酮项目、
1.5
万吨邻苯二胺清洁化生技改项目、东至香隅化工园区北区
24MW
热电联产项目、东至广信码头工程项目、广信股份研发中心项目。定增的新项目既可以有效地丰富公司的产品结构，也可以极大的提升公司业绩，长期发展前景广阔。其中吡唑醚菌酯位列巴斯夫最畅销产品之首，有成长为第一杀菌剂之趋势，根据公司可行性分析，在当前价格下，吡唑醚菌酯完全投产预计能为公司每年贡献
1.5
亿净利；而噁唑菌酮是农业部农技推广中心联合推广产品和水稻稻瘟病政府采购品种之一，同时噁唑菌酮是以光气为主要原料的杀菌剂，符合公司利用光气资源生产农药原料，目前国内生产厂家较少，且产能有限，原药市场空间较大，公司预计完全投产后每年能贡献
1.5
亿。
预计公司
2017-2018
年
EPS
分别为
0.93
元、
1.20
元，对应
PE
为
17X
、
14X
，如果考虑摊薄，公司
2017-2018EPS
分别为
0.75
元、
0.97
元，对应摊薄后
PE
为
22X
、
17X
，维持增持评级。
