【万联转债丨中期策略】拾级而上

万联证券研究所 · 公众号 · · 2024-06-28 18:17

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投资要点：

2024年上半年市场回顾：
市场回顾：上半年转债市场表现好于权益、不及纯债。截至2024年6月14日，中证转债指数年内累计收涨1.71%。今年以来，高YTM策略、红利策略占优，金融、消费和周期类品种表现较好。新质生产力、大规模设备更新与消费品以旧换新等主题投资均有阶段性行情，但转债跟随正股上涨动能相对偏弱。中高等级、大盘转债年内表现较好，市场整体偏防御。市场对信用扰动的敏感度提升，避险情绪升温，低等级、小盘转债表现偏弱。

2024年下半年市场展望：

宏观经济： 24Q1，GDP同比增长5.30%，经济迎来“开门红”。消费修复速度边际放缓。地产投资仍为拖累项，基建、制造业投资增速小幅放缓。出口表现强势，外需持续改善。展望下半年，消费品以旧换新仍将支撑耐用品消费改善，大规模设备以旧换新将进一步提振制造业投资，资金加速投放将带动基建投资发力，海外补库周期开启将进一步提振外需。
市场环境：广谱利率中枢持续下行，资金面整体平稳偏宽松。下半年预计货币政策延续宽松，流动性仍将持续改善。全球大选年，叠加地缘政治风险，全球市场避险情绪升温。美联储预计在9月降息，全球流动性将趋于改善，资金有望流入性价比相对较高的A股市场。国内政策不断加码提振市场信心，市场风险偏好有望回升。
企业盈利： 24Q1上市公司业绩整体承压，营收增速持续下滑，净利率拖累ROE(TTM)由升转降，实体企业持续去杠杆。业绩高增行业主要集中在大消费、周期类板块中。根据万得一致预测（2024年6月14日），预计2024年全部A股、转债归母净利润增速将分别回升至16.87%、15.03%。行业方面，社会服务、轻工制造、公共事业、家电、汽车、电子等行业景气度有望上行，业绩确定性相对较高。
转债估值：权益和转债市场主要指数估值中枢持续下行，估值水平均有待修复。溢价率角度来看，偏股型转债转股溢价率处于历史中间水平，估值仍有进一步上行空间；偏债型转债纯债溢价率处于历史低位，绝对价格基本接近债底，估值低位反弹预期偏强。平衡性转债转债溢价率、纯债溢价率水平均处于20%附近，估值修复空间较为充足。宏观经济、市场环境改善预期，叠加转债信用风险逐步出清，转债估值易上难下。
转债供需：再融资持续收紧，转债发行节奏放缓。公募基金整体持有转债市值、仓位均有所下降，其中转债基金杠杆率高位回落。展望下半年，存量发行预案规模偏低，短期内供给端仍难以放量。权益市场回暖，叠加债市资产荒行情延续，资金有望回流转债市场。机构欠配叠加个人投资者信心修复，转债配置力度有望企稳回升。

投资策略：

高股息红利品种：

监管持续引导鼓励上市公司加大分红力度，政策驱动下红利策略有望持续受益。经济持续向好，企业盈利水平有望修复，政策提振下市场风险偏好有望从低位回升，下半年权益市场整体以修复行情为主。降准降息预期，叠加资产荒影响，利率易下难上，央行持续提示长端利率风险，预计下半年利率下行斜率将趋缓。权益市场与债券市场环境均有利于增强红利策略胜率。

建议关注以银行为主的大金融板块，以及上游资源类和中游制造业相关的周期类品种。可重点关注AA-及以上、股息率较高且分红比例相对稳定的转债标的。

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