美元加息下的资产配置排序？重阳总裁王庆这样说（附视频）

文 |  重阳投资

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美元3月加息几成定局

靳强：好，来介绍一下今年做客我们演播室的嘉宾，上海重阳投资管理股份有限公司总裁王庆，欢迎您王总。首先您先给我们做一个非常简单的判断，3月份这个加息到底是不是板上钉钉的，加还是不加？

王庆：我们认为美国联储3月份加息几乎已成定局，可能性非常大。因为从最近的一系列数据来看，应该说包括美国经济在内的全球经济处在2011年以来最好的一个阶段。所以在这个时间点上去做这个加息的动作是非常有可能的！

靳强：您觉得是一定要加了，但是其中原因是什么？到底是说了这个数字当中15个月的核心CPI突破2%，还是像耶伦说的，现在正处在温和增长周期呢？这两个理由到底是不是已经全面了？

王庆：除了这两个理由之外还有就是，实际上美国的利率水平在危机之后一直维持比较低的水平。它需要有一个恢复正常的过程，因为利率维持过低会导致一些金融风险，为未来金融风险埋下一些种子。所以美国加息从趋势上来讲是非常确定的，具体时点上来讲要根据数据的情况。从目前数据看无论是美国的通胀和美国的经济活动，再加上美国新总统上任的一些政策都为3月份加息创造了比较有利的时机。

更何况前不久无论是美国联储主席还是其他高官都释放出了非常清晰的信息，所以综合判断我们认为3月份加息几乎是百分之百的事情。

靳强：我们马上我们观众就互动问题了，在我们的互动平台上有观众问。说从2015年一直到2016年美联储只加息了两次，那么如果美联储提速加息，您认为今年会加息几次？最终的利率会对美国各经济层面产生什么样的影响？王总您的回答。

王庆：的确，从美国联储上次加息以来到现在如果3月份加息的话，那么也就只隔了3个月。那么跟上次比要缩短很多，让很多人都开始担心美国加息的力度会比较大。我们判断，也包括当前资本市场判断认为美国加息这只是第一次加。2017年全年有可能有三次加息，如果看美国债券市场目前的价格表现，基本上反映了大概三次加息这样一个预期。

所以如果美国联储在2017年做三次加息的话那么它应该总体上是符合资本市场预期的。那么至于2017年之后还会不会加息呢？当然取决于经济基本面的情况，从现在资本市场，尤其美国债券市场的这个价格表现看，预期美国联储在2018年还可能有两次加息。这样下来可能经过2017年2018年的这个加息过程，美国的利率水平离正常化的水平就越来越近了。

靳强：您觉得2017年这三次加息会基本上分布在什么样的位置上？

王庆：从具体时点上来讲很可能是3月份、6月份以及年底，是这样一个分布。当然具体是6月份还是9月份的话也是取决于一些数据，应该说当前来讲美国联储处在一个加息通道中，那么这个加息的趋势是确定的。具体加息的时点很大程度上取决于一些高频数据的变化，包括通胀的数据、就业的数据等等。

靳强：好的，谢谢王总的分析和度量。谢谢，下面我们来发布一下今天我们观众的互动问题，说如果美联储3月份加息，这对您的股市投资会有几成的影响？一成到十成，一到十，十个数字。请您思考，并且给出您的理由，另外也欢迎点击进入我们的微信公众号当中的直播互动专区，在直播当中发表您的观点进行您的度量。

美元加息对新兴市场冲击几何

靳强：继续和王庆总来度量如果美联储加息提速会给全球经济带来什么样的冲击？最近有个说法，说美联储加息很大一部分程度是因为特朗普的经济刺激政策，还有人很担心说一旦加息以后可能资产会长期大量的流入美国，您怎么看这两种担心？

王庆：这个说法有一定道理，美国特朗普的这个刺激政策的确使美联储加息的趋势更确定了。因为美国长期以来，尤其在危机之后，应对危机过程中是实行的量化宽松的货币政策，主要是依赖于货币政策来稳定经济。自从特朗普当政以来，特朗普的一个重要政策主要是要搞财政刺激，要减税，要搞大规模基础设施建设。

所以前瞻性的看美国经济实际上自身复苏比较稳定了，再加上美国财政政策这样一个新的推力，所以就需要货币政策有所收敛。是在这样一个大的背景下美国联储去开始它的一个加息进程！

靳强：其实很多人更担心的是，因为在回顾我们的历史经验，一旦美联储进入加息周期的话，很多新兴市场国家会受到影响。比如之前的墨西哥进入危机，比如之后的东南亚进入危机，巴西和阿根廷的债务危机和金融危机等等。很多人担心这次会不会还发生类似的历史事件？您的看法？

王庆：的确，从历史经验来看美国加息的过程容易引起资金在全球重新的分布，尤其是回流到美国。因为利率上升了，使美国资产更有吸引力了。在历史上也引起了新兴市场国家的这样一个冲击。这次很有意思的一点是目前为止似乎没有造成新兴市场国家明显的冲击。我想有几个原因，实际上美国联储从货币政策调整上来讲，从2013年就开始了。2013年美国联储从量化宽松逐渐退出，那时候开始已经对新兴市场国家造成冲击了。我们不妨回顾一下，2013年的时候当美国联储开始做量化宽松退出的时候当时就造成了像印度、印尼包括土耳其这样的国家资本外流，汇率大幅度贬值。到了2014年2015年的时候美元逐渐走强，对应的就是大宗商品价格的下跌，暴跌。

对大宗商品出口国，俄罗斯，巴西都造成了很大的冲击。所以从一定意义上来讲美国货币政策调整，包括美国加息对新兴市场国家的影响已经发生了。那么为什么没有那么大的影响呢？恐怕另外一个原因就是说在美国加息的同时全球经济复苏的态势比较好，尤其是中国经济企稳，甚至是复苏，对于大宗商品，对于新兴市场国家有支撑作用。所以新兴市场国家基本面的好转，再加上前期的反映，风险的释放共同使这次美国联储加息对新兴市场国家影响没有以前那么大。

靳强：这是您的判断，另外听了您的这些分析和判断我们的投资者也提出了他们自己的问题。他在我们的互动平台上说，说真的像美联储所说的今年加息三次的话那么全球的流动性如果更加紧张的话，哪些经济领域或者是区域有爆发危机的可能性？我们需要怎样提防？您的判断。

王庆：通常情况下，当流动性发生变化的时候，通常是一些国家如果金融市场比较封闭，杠杆又比较高的话会比较容易受冲击。尤其是债券市场，在全球危机之后各国的债券市场往往资金流入比较大，杠杆比较多。当资金回撤的时候会造成比较大的一个冲击，这个在新兴市场国家是这样，在发达国家也是这样。那么有利的一点就是说自从前几次大的全球危机之后新兴市场国家普遍采取了灵活的浮动的汇率政策。灵活浮动汇率政策也帮着缓冲了一下全球资金的冲击，所以从这个意义上来讲我们怀疑可能对个别国家的影响不一定很大，但对于某些资产，尤其是债券市场的冲击可能会更大一点。

靳强：好的，谢谢王总的分析，谢谢。另外我再来发布一次我们今天的观众互动的问题。说如果美联储3月份加息的话这对您的股市投资会有几成的影响？一成到十成，请您思考，并且给出您的答案和理由，欢迎点击进入我们的微信公众号里的直播互动专区。在直播当中发表您的观点进行您的度量，度量完了如果美联储3月份加息的第二个关键点冲击以后，我们马上来度量第三个关键点影响。《市场分析室》稍候更精彩。

美元加息背景下的资产配置排序

靳强：我们继续来度量，如果美联储三月加息的第三个关键点影响，接下来这个问题是问王总的，在刚才播短片的时候，我们让王总给我们资产配置提了一个建议，我们有四个选项让王总做了一个排序，我们四个选项是A股票，B黄金，C地产和D债券，王总觉得资产排序究竟是什么，您已经给写好了，您拿出来让我们的观众看一下好不好。

王庆：的确是，我认为对于国内投资者来讲，这个顺序应该是股票、债券、地产、黄金，是这么样一个顺序。总体上来讲我们认为股票相对在这样一个市场环境下风险收益比来讲是最有投资价值的。

靳强：但是很多我们的观众觉得黄金是一个非常明显的避险资产，您为什么把它放在最后一个呢？

王庆：黄金的确是比较好的避险资产，但是黄金避险的作用集中表现在兵荒马乱的这样一个环境下，并不是说一定有不确定性黄金就是好的避险资产。而我们当前面临的是经济中，资本市场的确有不确定性，有风险，但是这些风险是一种经济层面上可控的风险，在这种情况下规避这些风险有更好的资产，比黄金更好的资产，比如说股票类资产，甚至房地产，都是比黄金能够更好的规避通胀的风险或者外部的汇率冲击的风险等等。

靳强：刚才您也提到了房地产，但是我发现房地产您排到了第三位，要次于债券，您给我们一个理由，究竟为什么？

王庆：实际上对做投资来讲，最重要的是评估它的投资价值和它的风险，那么从股票市场来讲，我们市场经过了2015年、2016年大幅振荡之后，实际上股票市场各类风险释放的相对充分，表现在宏观的风险，估值的风险，以及杠杆的风险。而债券市场风险释放的稍晚一点，但实际上我们注意到债券市场在去年的四季度，尤其去年十二月份也做了非常充分的风险释放。从这个意义上来讲，做投资来讲，当我们对收益有个预测的同时，当我们评估风险层面，释放相对充分的时候，它的投资价值就得以显现。在这个意义上来讲，房地产跟股票和债券比，投资价值并不那么明显。

靳强：我们的投资者也提出了他们的问题，有投资者提出了一个关于美股的问题，他说美股的牛市也持续了几年的时间，罗杰斯等等投资大佬现在开始看空了，美国这一轮加息提速，美度的市脚步会不会停止呢？您的判断是什么？

王庆：的确，美国市场美股已经涨了好多年，从它的点位上来讲，从估值来讲应该说不便宜。但是是否已经到了一个很贵的泡沫的阶段需要调整呢，我们还不能得出这样的判断。当然这个观众，包括投资者关心这个问题很大程度上是由于美国开始加息了，那么美国加息会不会引起美国股票市场调整？实际上我们观察历史的规律性，就会发现美国的加息和美国股票市场调整之间没有必然联系，可能美国加息影响股票市场上涨的速度，但改变不了它的方向。而美国股票市场的表现最终最重要的因素还是美国上市公司业绩的表现，而这个又跟美国经济基本面有关系了。

关注优秀企业的市场表现

靳强：估量完了如果美联储三月份加息的第三个关键点冲击以后，我们马上来估量第四个关键点应对，美联储加息的步伐加快了，我们所处的货币环境会发生哪些变化？我们应该怎么来应对这些变化呢？

资料：从2015年到2016年，美联储仅加息了两次，有大量时间让市场去消化。如果美联储三月就开始加息，市场还有消化的时间呢？从现在的言论来看，2017年可能加息三次，按每次0.25%加息，这就意味着到2017年年底美国联邦基准性的联邦基金利率就会上调到1.25%至1.5%的水平。当前我国一年期存款基准利率为1.5%，中美之间的利差将显著缩小。

美联储预计加息次数如果多余预期，将对我国货币环境带来一定冲击，就在去年年底美联储再次加息，市场记忆犹新，中国银行也停止了宽松政策，开始在公开市场收缩货币，并上调逆回购中标利率等政策利率，国债市场反映巨大。但就在前天银行副行长易纲明确表态，人民币加息与否要看中国的经济，要以我为主。值得关注的是3月5号公布的政府工作报告提出今年货币政策要保持稳健中性，广义货币M2以及社会融资规模余额预期增长仅为12%左右。分析认为，这主要是着眼中控通胀、降杠杆，进而抑制资产泡沫以及防范风险。

数据显示，目前对银行理财，信托公司，券商资产，保险资金，公司募基金等进行了不完全统计。资管及理财资金池的总体规模接近120万亿，在美联储加息提速的背景下规模高速扩张，产品结构设计复杂的金融市场里，这120万亿资管的钱该怎样安全的为委托人赚钱呢？

靳强：好的，我们继续请嘉宾来为我们进行估量。其实美联储加息的步伐在加快，我们很多人会想到对我们的影响，您觉得对我们的货币市场会产生什么样的影响？

王庆：美国联储加息对于中国是有影响的，人民币的汇率政策还不是足够有弹性，所以就使中美货币政策有一定的联动关系。实际上美国加息从一定程度上会给我们国内的货币市场环境造成一定压力，所以会引起国内货币市场环境的利率，会有上升的这样一个压力。实际上也就在这样一个背景下我们注意到当美国的利率在去年底的时候，开始迅速上升的时候，国内的货币市场的利率也开始缓慢上升。

靳强：流动性趋紧，我们在这之前一直在谈去杠杆。这次去杠杆这个问题可能就会更加明显了，您怎么评价现在中国市场上杠杆水平和怎么来应对去杠杆所带来一系列的风险？

王庆：对，的确是，我们这个利率上升本身一方面有国外的，尤其美国货币政策的影响，另一放方面也有我们自身的需求。过去几年由于全国低地率的环境，中国自己的利率水平也保持低位。在这样一个环境下容易鼓励或者是使金融机构更愿意去加杠杆，所以我们注意到我们金融市场，尤其是一些债券市场的杠杆率是比较高的。那么当利率开始上升的时候，尤其是货币市场利率开始上升的时候，就会倒逼一些不太审慎的机构，加杠杆过高的机构去杠杆。所以这个本身对于那些机构有一些不利的影响，但对于整个金融市场来讲是一个去风险，释放风险的这样一个过程。

所以我们在关注这方面的变化同时，我们作为资本市场来讲需要关注货币市场可能对其他金融市场的冲击。但是可喜的一点是说目前这个问题只是集中在金融市场层面，对实体经济并没有构成影响。相反，如果我们金融市场能够实现这种良性去杠杆的话，可以帮助降低实体经济的融资成本。

靳强：您说到了良性去杠杆，那么良性去杠杆之后，我们这些市场参与者的投资策略会发生什么样的变化呢？您的观点和判断。

王庆：如果发生良性去杠杆的话，我们就会注意到有脱虚向实的这样一个过程，那么实体经济的融资成本会下降。那么那些真正有竞争力，优质企业的资金环境和资本市场环境会得以改善。正是考虑到这些因素，我们认为在2017年这样一个环境中，我们需要高度关注跟实体经济密切相关的经济活动，那些优秀的企业，业绩比较好的优秀企业，他们股票市场的表现也会比较突出。

靳强：接下来也到了我们互动话题揭晓答案的时候了，请王总，刚才我们的问题一成到十成对于股市投资的影响，您的选择和判断，为什么？

王庆：我认为的影响可能也就三成左右吧。

靳强：为什么呢？

王庆：总之影响不大，核心是我觉得我们不需要对美国联储加息做过度的反应和过多的解读，因为它毕竟只是一个利率从过低的水平向正常化的这样一个过程，它对实体经济的冲击是有限的，更多的是在资金市场层面有些影响。而这个资金市场实际上考虑到资本市场的特点，对于美国联储加息已经做了相当充分的预期，所以它的影响可能是短暂的，而且是对实体经济冲击有限的。

我们作为投资者来讲，对这个问题需要关注，但是真正你要坚持长期投资，理性投资的话，说不定美国联储加息对于市场的短暂冲击反而构成比较好的介入参与市场的机会。

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