【招商煤炭|点评报告】神火股份——矿权转让纠纷达成和解，市净率修复可待（2019-08-26）

招商煤炭 · 公众号 · 股市 · 2019-08-27 08:23

正文

事件：

公司近日与潞安集团就高家庄煤矿探矿权转让纠纷达成和解。潞安集团原应支付的采矿权价款由47.0亿元调整为42.0亿元（即公司补偿潞安集团5.0亿元），扣除此前已支付的17.4亿元，尚需支付24.6亿元以便完成矿权转让。双方放弃此前主张的滞纳金、违约金、资金占用费用，并不再提起任何形式诉讼或仲裁。

点评:

1. 协议和解极大缓解现金流压力。 此项交易可贡献收入 42.0 亿元，扣除相关成本 10.4 亿元，预计利润为 31.6 亿元。审慎起见，我们不考虑公司此前可抵扣亏损造成的税收优惠，按 25% 计算，尚需缴纳 7.9 亿元税款，最终公司可获得 16.7 亿元现金流入。依据中报披露，公司账面现金不到 90 亿，若考虑云南神火在内，近两年内资本开支高达 50-60 亿元，且面临较大的偿债压力。目前公司正处于基本面反转前夕，经营获现能力尚待恢复，因而此次和解有望大大缓解当前现金流压力。

2. 审慎预计增厚净资产 23.7 亿元，市净率有望修复。 审慎预计公司将因此获得 31.6*0.75=23.7 亿元盈利。依据中报数据，公司最新归母净资产 63.2 亿元，可增厚至 86.9 亿元，目前市值不到 90 亿， PB 处在破净边缘，仍有修复空间。进一步而言，公司在新疆、禹州等地尚有 15.9 亿元资源未开发，参照近期可比交易价格，按 3 元 / 吨进行重估，净资产增厚后市净率更为低估。

3. 预计资产负债率可降低至 80% 以下。 目前非公开发行仍在推进中，按发行 3.8 亿股，每股 4.60 元（今日收盘价）计算，可募集资金约 17.5 亿元。结合此次净资产增厚和梁北矿债转股，预计公司资产负债率将由目前的 85.0% 下降至 78.9% ，债务风险将得到大幅降低。

4. 盈利预测及评级： 预计 2019-2021 年归母净利 3.7/10.8/14.4 亿元（暂不考虑转让收益），对应 EPS 为 0.19/0.57/0.76 元 / 股，同比变化 54.6%/192.8%/33.5% （未考虑非公开发行摊薄）。我们判断公司基本面正处于反转前夕，矿权增值已尘埃落定， PB 仍处破净边缘，有望持续修复，维持“强烈推荐 -A ”评级。