12
月
1
日，央行官网全文转载了易纲行长的一篇
6000
字长文，向我们透露了全球货币政策的大趋势，以及中国的对策。
这篇文章的题目是《坚守币值稳定目标实施稳健货币政策》，是易纲行长为《求是》杂志撰写的，刊登在《求是》
2019
年第
23
期。
1
、全球经济越来越依赖于“刺激”，低利率、零利率、负利率将长期化、趋势化；
2
、中国应尽量长时间保持正常的货币政策，不搞竞争性的零利率或量化宽松政策；
3
、守护好老百姓手里的钱，保持币值稳定，并以此促进经济增长，是货币政策的使命。不能让老百姓手中的票子变“毛”了，不值钱了。
而在
10
多天前，前央行行长周小川也公开表示——
“中国可以尽量避免快速地进入到负利率时代”。
其实早在一两年之前，我就在专栏里多次指出：全球利率水平不断走低，是一个大趋势。
11
月
24
日我曾在东莞有一场演讲，也着重谈了这个观点。
下面是一些主要货币长期利率走势图，我多次在文章里给大家看过，下面不妨再复习一下。
上图是中国房贷基准利率（人民币
5
年及以上期限）走势图。
可以看出，全球主要货币的利率走势都是向下的。也就是说，钱正在变得越来越便宜了。而且未来的趋势，仍将如此。
从易纲和周小川的表态看，中国早晚也会进入到零利率、负利率的时代。
那么第一个问题来了：为什么全球的钱变得越来越便宜了？
第一，刺激利率飙升的最大因素——石油危机，最近
30
年越来越少发生了。
历史上，美元、日元、英镑等几次超高利率的出现，都是因为石油危机。油价飙升了，发达国家出现输入型通胀，为了缓解通胀只能被迫加息，让本币升值，以便对冲油价飙升。
苏联解体之后，美国一家独大，两场海湾战争打下来，其控制油价能力增强。其次，美国引领的新能源技术不断进步，美国还推动了页岩气、页岩油技术的进步，美国基本实现了能源自给。
总之，石油战略地位在不断下降，而且可能在
20
到
30
年之后彻底见顶。
到那时，全球地缘政治将发生巨大变化——石油输出国绝大部分将回归平淡，甚至回归贫穷。当年的繁荣、富裕，以及对外的强势，都将成为南柯一梦。很多石油国家财政会崩溃，积累的财富会蒸发。
第二，发达国家普遍人口通缩，少子化、老龄化，让宽松的货币政策难以退出。
大家可以看看前面我给出的那些图片，其中日元利率走势最悲催，最近
30
年基本上跟一个死人的心电图差不多。日元利率走势为什么这样平缓？因为日本人口通缩最严重，而且日本是非移民国家，很少接受外来移民和难民，难以补充劳动力（失业率不断创出新低）。所以，日本
CPI
长期在低位，逼着利率走低。
欧洲的情况，跟日本类似。美国稍好，因为美国是移民国家，有人口增量。
第三，科技进步让商品价格走低，压制了
CPI
，倒逼着利率走低。
第四，中国、印度、越南等人口大国先后加入全球产业链，劳动力成本低廉，也压制了发达国家的
CPI
，倒逼利率走低。
第五，在西方政治制度下选票很重要。选民支持给谁，主要看中短期的经济。
在这种背景下，政客们无不急于出政绩，所以都喜欢低利率。
特朗普不断炮轰美联储主席鲍威尔要求降息，就是最好的例证。
第六，货币战争一直存在，也就是说各国之间存在利率上的竞争。
当美元、欧元、日元、英镑的利率都趋势性走低的时候，其他国家怎么办？能一直独善其身吗？肯定是很难的。
所以，人民币利率也是长期走低的。之所以没有像西方那样低，是因为我们印钞一直比较快，钱过多的时候，就存在贬值预期。贬值预期下，大家就希望有较高回报，反而让利率维持在中高位。
随着中国投资增速降下来（
2013
年增速为
20%
，目前为
5%
左右），印钞速度也在降低，广义货币
M2
的增速从
18%
左右降低到了
8%
左右。
印钞速度刚刚降低的时候，很多企业缺钱，为了避免资金链断裂，会拼命借钱，利率会走高。但当经济车轮逐步慢下来，大家借钱的胆子、欲望会变小，该退出的企业逐步退出，这时候利率就会走低。
慢慢的，就会进入一个“低速印钞
+
低利率”的时代。
而且，中国的人口红利也结束了，老龄化提前到来，人们对超前消费更加慎重。这也是低利率的重要成因。
那么第二个问题来了：低利率时代，我们应该怎样投资？
估计有读者会说：这很简单，低利率对股市和楼市都是大利好，牛市就来了！
其实未必。因为我们即将迎来的低利率时代，同时伴随着经济车轮变慢，印钞速度变慢，投资增速变慢，人口红利终结，老龄化降临。
在这样的时代，人们投资的“扩张性”会收敛，而“防御性”会提升。
这时候的投资策略应该是怎样的？
我的建议是：多进行“防御性投资”，慎重对待“激进性投资”。
什么是“防御性投资”？第一，控制杠杆率，也就是多使用自有资金，注意债务风险，但又不能完全不使用杠杆（负债）；第二，买防御性的资产，也就是透明度高、稳健的资产。
未来10年，透明度最高、最稳健的资产，仍然是“有显著人口增量的、高级别城市及其都市圈的优质不动产”。
因为这类城市和都市圈，会持续受到政策加持，能不断获得政策红包，有持续的增量人口和增量资金。这是中国城镇化
2.0
时代的重要特征和基本趋势。
更重要的是：
房子是容易看懂的资产。
它在哪个城市、哪个都市圈，靠近哪条地铁线，附近有哪些学校哪些医院，都基本上是确定的。房子的户型、朝向，小区的管理水平，都可以被看清楚。
而金融产品则不同。比如创业板公司暴风集团刚刚发布了如下公告。
这个已经不成样子的企业，
2015
年
3
月上市的时候，曾经连续拉出
30
多个涨停板（见下图），股价冲上
327
元，市值最高约400亿元
。
而今天收市，股价只有
3.26
元，市值不过
10
亿元左右。而且，未来公司市值存在归零的可能性（见下图）。
这让
4
年多以前，每股
300
元以上购买的股民情何以堪。人们为什么能在当年以
300多
元的价格，买一个四年半以后可能一钱不值的公司？因为你看不懂、看不透。其实，即便是投资高手，也未必能在几年前看透暴风集团。
而房地产就简单很多。只要你选对城市、选对片区，即便买了有建筑质量问题的楼盘，都未必会亏本。比如当年买了深圳著名海沙房——鹿丹村的业主，最终不还是通过旧改赚得盆满钵满？
在中国楼市调控实施“因城施策”后，房价事实上带有刚性兑付的性质。开发商降价卖房，往往是被叫停的。
我们可以算一笔账。比如一个人
2019
年贷款
500
万买了一套房子，利率上浮
10%
，以等额本息方式按揭
30
年。那么，他在
2019
年的月供是
28045
元。
