作者：姜超、姜佩珊（联系人）
近期美债呈V型走势
上半年格林斯潘之谜再现。04-06年的加息周期中，中长期美债收益率明显下行，这一现象被称为“格林斯潘之谜”。17年上半年美联储加息2次，但同期10Y期国债收益率下行14BP，并在6月两度触及2.14%的低位，创2016年11月以来新低。
半年末“削减恐慌”重燃。6月末欧央行行长德拉吉转鹰，市场担忧类似13年的“削减恐慌”重现，主要国家债券收益率大幅上行。6月27日至7月10日，德、英、美、日10Y国债分别上行31、27、24、4BP，其中德国十年期国债创16年1月中旬以来新高，而日本国债上行幅度较小主因日央行态度仍偏鸽派。
美股美债从同涨到同跌。上半年美股美债出现同涨的背离局面，当大家在困惑这种局面以美股下跌还是美债下跌结束时，6月末美债收益率大幅走高，同期美股震荡小跌，道指走平、标普和纳斯达克指数分别下跌0.5%和1.1%。
上半年美债为何下行？
首先，经济通胀短期走弱。美国经济整体复苏，但一季度GDP增速大幅下降；就业数据整体向好，但参与率仍在低位徘徊，其中3月和5月美国新增非农数据远低于市场预期；通胀方面，核心PCE同比从1月的1.78%持续滑落至5月的1.39%，仍处于目标值以下；5年期通胀指数国债隐含的通胀预期从2月的1.9%降至6月末的1.6%，美联储6月议息会议也下调了通胀预测。
其次，特朗普政策推进不及预期。3月以来，特朗普新政推进阻力重重，共和党内部仍有分歧，两党之间的谈判也不确定，市场对其执政能力产生担心。医改法案受阻，税改计划被认为缺乏细节，通俄门事件使得政策推进搁浅，基建计划能否通过及配套资金来源均存在较大的不确定性。6月底 IMF下调了美国经济增长预期，主因特朗普财政刺激政策存在不确定性。
最后，海外投资者增持美债。1季度海外投资者增持美国国债近900亿美元，结束了16年下半年的减持状态。供给方面，债务上限约束下，上半年美国2~10年期国债净发行量为547亿美元，仅为16年同期净融资额的六成。
本轮收益率反弹能持续吗？
欧美英：就业改善，通胀分化。本轮美债下跌始于欧、英央行转鹰，未来美债德债走势还是看央行政策，货币政策还是要看通胀和就业情况。具体来看，欧元区就业改善，但通胀仍低；英国就业通胀数据均改善；美国6月数据改善，但通胀预期未见抬升。
货币政策由分化转为趋同？上一轮美国加息周期（04-06年）主要国家货币政策先分化后趋同，本轮是否会重演上一轮的分化后趋同的表现呢？我们认为，美国加息稳步推进且缩表提上议程，欧、英、加央行偏鹰派，但英央行内部分化，欧元区偏弱的通胀是制约，因此欧元区紧缩还远未到落实阶段。另外，日本货币政策依然宽松。因此全球主要央行货币政策难言趋同，但须警惕鹰派央行边际收紧的影响。
对我国的影响？
一方面，近期美债利率上行导致中美利差再度缩窄至120BP，略低于2011年以来的利差中位数和均值（138BP和133BP），国内利率下行空间受到制约。另一方面，美元承压减轻人民币贬值压力，国内货币政策的调整空间得到一定释放。但展望后市，美联储加息缩表仍在按照预期推进，而特朗普效应也有可能触底反弹，要警惕美元见底回调，使人民币汇率再次承压。一旦汇率压力增大，势必会限制货币政策的放松空间，债市仍存海外风险。
全文请见0712《固定收益专题报告：美债怎么了？--从“格林斯潘”之谜再现到“削减恐慌”重燃》
