唧唧堂：JF 金融学杂志2024年2月论文摘要15篇

唧唧堂 · 公众号 · · 2024-03-05 22:24

正文

1、头版新闻：新闻定位对金融市场的影响

这篇文章研究了新闻位置对价格发现速度的影响，利用了彭博终端上新闻文章的显著位置（即“头版”位置）的外生变化。与同等重要的非头版文章相比，头版文章在发布后的前10分钟内的交易量增加了240%，绝对超额回报增加了176%。总的来说，头版文章中的信息在发布后的一个小时内就完全被市场价格所吸收。而对于同等重要的非头版信息，市场的反应虽然最终会趋于一致，但需要超过两天的时间才能完全反映在价格中。

FEDYK, A. (2024), Front-Page News: The Effect of News Positioning on Financial Markets. J Finance, 79: 5-33. https://doi.org/10.1111/jofi.13287

2、担保债务的下降

在整个20世纪，美国发行的抵押债务占企业总债务的比例稳步下降。这在一定程度上是因为金融发展使得债权人对高质量借款人即使不提前获得担保也会尊重他们的债权有了更大的信心。因此，这样的借款人更倾向于通过不提前给予担保来保持财务灵活性。相反，只有当公司接近困境时，才会提供担保。这也解释了为什么在持续下降的趋势上，发行的抵押债务比例是逆周期的，即在经济不好的时候，发行抵押债务的比例会增加。

BENMELECH, E., KUMAR, N. and RAJAN, R. (2024), The Decline of Secured Debt. J Finance, 79: 35-93. https://doi.org/10.1111/jofi.13308

3、清算价值与贷款定价

这篇论文表明，抵押品的清算价值取决于借款人和抵押品风险之间的相互依赖性。通过使用短期回购协议（repo）的交易级数据，我们发现，当借款人的违约风险与他们抵押的资产风险正相关时，借款人会支付1.1到2.6个基点的溢价。此外，我们还发现借款人在做出抵押品选择时会内化这个溢价。贷款级别的信贷登记数据表明，这些结果同样适用于企业贷款市场。

BARBIERO, F., SCHEPENS, G. and SIGAUX, J.-D. (2024), Liquidation Value and Loan Pricing. J Finance, 79: 95-128. https://doi.org/10.1111/jofi.13291

4、住宅抵押贷款支持证券发行沟通中被忽 视的风险

在2008年金融危机之前，我们研究了私人标签住宅抵押贷款支持证券销售中的合同披露情况，发现风险因素部分的文本内容可以预测后续的损失，但这并没有反映在定价中。尤其是寿险公司和那些监管资本比率较低的保险公司更容易受到文本风险的影响。与发行人通过披露来对冲诉讼风险的做法一致，我们发现文本内容与二级贷款的报告不实和发行前书面沟通有关。总的来说，我们发现投资者在危机之前忽视了那些被认为是安全资产的风险。

ZHANG, H.H., ZHAO, F. and ZHAO, X. (2024), Neglected Risks in the Communication of Residential Mortgage-Backed Securities Offerings. J Finance, 79: 129-172. https://doi.org/10.1111/jofi.13278

5、利率偏斜与偏见信念

国债收益率的条件偏斜性是衡量宏观经济前景风险的一个重要指标。正偏斜性表明，在宽松货币政策和收益率曲线向上倾斜的时期，利率的上行风险增加，反之亦然。偏斜性对未来债券超额回报、围绕联邦公开市场委员会公告的高频利率变化以及利率的调查预测误差都有显著的预测能力。估计的预期误差或信念偏差，在统计债券风险溢价方面具有重要的量化意义。这些发现与一个异质性信念模型一致，在该模型中，其中一个代理人对消费增长的预测是错误的。

BAUER, M. and CHERNOV, M. (2024), Interest Rate Skewness and Biased Beliefs. J Finance, 79: 173-217. https://doi.org/10.1111/jofi.13276

6、融资零工经济

与传统企业生产不同，零工经济工作者需要提供自己的物理资本。因此，对于那些零工经济机会最有价值的低收入家庭来说，他们往往需要借款才能参与。以共享出行为例，差异分析揭示了进入市场后车辆购买、借款、使用和就业的增加，但是财务受限的个体无法参与。为了评估融资的均衡重要性，我构建并估计了一个关于零工经济的结构模型。融资的获取对零工经济的增长至关重要：没有融资，均衡数量将下降40%，价格将上涨90%，只有高收入家庭能够作为司机参与。

BUCHAK, G. (2024), Financing the Gig Economy. J Finance, 79: 219-256. https://doi.org/10.1111/jofi.13292

7、交易与股东民主

我们在一个模型中研究了股东投票，该模型中交易会影响股东基础的组成。交易和投票是互补的，这导致了关于提案接受的自我实现预期和多个均衡状态的出现。价格和股东福利可能会朝相反方向移动，因此前者可能不能有效代表后者。放松交易摩擦可能会降低福利，因为它允许极端股东在投票中获得更多权重。将决策权委托给董事会可以帮助克服投票阶段的集体行动问题。我们还分析了指数投资者的角色和股东的社会关切。

LEVIT, D., MALENKO, N. and MAUG, E. (2024), Trading and Shareholder Democracy. J Finance, 79: 257-304. https://doi.org/10.1111/jofi.13289

8、法律风险与内幕交易

我们通过手工收集的来自530项美国证券交易委员会（SEC）调查的数据来探讨非法内幕交易者是否内化法律风险。通过利用两个看似外生的对预期处罚的冲击，我们发现当面临更高风险时，内幕交易者的交易行为变得更加谨慎、更早进行，并且更加集中于价值更大的内幕信息。结果与一个模型的预测相匹配，在该模型中，内幕交易者内化了其交易对价格的影响和被起诉的可能性，并且预期的处罚与交易利润成比例。我们的发现支持美国法规威慑效果的有效性以及一个长期存在的假设，即内幕交易的执行可以阻碍价格的信息性。

KACPERCZYK, M. and PAGNOTTA, E.S. (2024), Legal Risk and Insider Trading. J Finance, 79: 305-355. https://doi.org/10.1111/jofi.13299

9、基于恐慌的抢兑中带筛选的干预

政策制定者经常使用担保来减轻金融系统中基于恐慌的抢兑。我们在全球游戏框架下分析了一个二元行动协调游戏，并提出了一个新颖的干预计划，该计划根据投资者对系统稳定性的不同信念进行筛选。这个计划只吸引那些处于可能抢兑边缘的投资者，他们的参与增强了所有投资者对金融系统的信心。与政府担保计划相比，我们提出的计划在减轻抢兑方面同样有效，但有两个优点：实施成本更低，且对道德风险具有鲁棒性。

SHEN, L. and ZOU, J. (2024), Intervention with Screening in Panic-Based Runs. J Finance, 79: 357-412. https://doi.org/10.1111/jofi.13295

10、英国脱欧不确定性的全球影响

我们提出了一种基于文本的方法，用于测量大型冲击在公司层面的跨境传播。我们应用这种方法来估计英国脱欧的预期成本、利益和风险，并发现在81个国家的上市公司中广泛产生了回响。最受英国脱欧不确定性（即第二时刻风险）影响的国际（即非英国）公司丢失了显著的市场价值，并减少了招聘和投资。国际公司也普遍预期来自英国决定离开欧盟（EU）的第一时刻影响是负面的，特别是与监管、资产价格和英国脱欧对劳动市场的影响相关。

HASSAN, T.A., HOLLANDER, S., LENT, L.V. and TAHOUN, A. (2024), The Global Impact of Brexit Uncertainty. J Finance, 79: 413-458. https://doi.org/10.1111/jofi.13293

11、复杂性在回报预测中的优点

现有的很多文献使用只有几个参数的“简单”模型来预测市场回报。与传统观念相反，我们理论上证明，与参数数量超过观察数量的“复杂”模型相比，简单模型严重低估了回报的可预测性。我们通过实证研究证明了在美国股票市场回报预测中复杂性的优点。我们的发现为通过机器学习建模预期回报提供了理由。

KELLY, B., MALAMUD, S. and ZHOU, K. (2024), The Virtue of Complexity in Return Prediction. J Finance, 79: 459-503. https://doi.org/10.1111/jofi.13298

12、声望、晋升与薪酬

我们发展了一个理论，其中金融（和其他专业服务）公司设计职业结构来“出售”有声望的工作给合格的候选人。公司创建不那么有声望的入门级工作，这些工作作为货币，供员工支付权利以竞争更有声望的工作。在最佳职业结构中，入门级员工（“助理”）竞争获得报酬更好、更有声望的职位（“董事总经理”或“合伙人”）。这个模型为职位的声望与薪酬、就业、竞争以及金融部门的大小提供了新的含义。

FERREIRA, D. and NIKOLOWA, R. (2024), Prestige, Promotion, and Pay. J Finance, 79: 505-540. https://doi.org/10.1111/jofi.13301

13、外汇定价与全天候回报

美元在外汇（FX）定价前升值，在之后贬值，围绕着钟表形成一个W形的回报模式。在21年的时间里，对于交易量最大的九种货币，回报的逆转普遍存在且统计学上非常显著，这意味着基于即期交易量，每天会有超过十亿美元的波动。通过自然实验，我们记录了一个公布的参考汇率决定了日内回报逆转的时机。我们提出的证据与库存风险解释一致，即外汇经纪人在定价时介入了对美元的无条件需求。

KROHN, I., MUELLER, P. and WHELAN, P. (2024), Foreign Exchange Fixings and Returns around the Clock. J Finance, 79: 541-578. https://doi.org/10.1111/jofi.13306

14、信息级联与门槛实施：理论及其在众筹中的应用

经济互动经常涉及到顺序行动、观察学习和依情况实施的项目。我们在一个典型的信息级联模型中加入了全有或全无的门槛。早期的支持者有效地将他们的决定委托给一个“守门人”，结果是单向的级联而不是对拒绝的羊群效应。因此，项目提议者可以收取更高的价格。即使当代理人可以等待时，提案的可行性、项目选择和信息聚合都有所改善。均衡结果依赖于人群大小，在大规模人群的限制下，项目实施和信息聚合可以达到效率。我们的关键见解在于门槛为美元金额和选择另一种均衡，以及其他模型扩展下依然成立。

CONG, L.W. and XIAO, Y. (2024), Information Cascades and Threshold Implementation: Theory and an Application to Crowdfunding. J Finance, 79: 579-629. https://doi.org/10.1111/jofi.13294

15、人工智能、教育与创业

我们记录了2004年到2018年间，大学中人工智能（AI）教授的空前流失。我们发现，受影响大学的学生创立的AI初创企业更少，融资也更少。这种大脑流失效应在终身教授、顶尖大学的教授以及深度学习的教授中尤为显著。额外的证据表明，不太可能是未观察到的城市和大学层面的冲击驱动我们的结果。我们考虑了几种经济渠道来解释这些发现。最一致的解释是，教授的离去减少了创业者的AI知识，我们发现这是成功创建初创企业和筹集资金的一个重要因素。

GOFMAN, M. and JIN, Z. (2024), Artificial Intelligence, Education, and Entrepreneurship. J Finance, 79: 631-667. https://doi.org/10.1111/jofi.13302

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