泊通周记（2020年12月2日）

上周全球risk on交易仍在持续，复苏逻辑不断得到确认和强化，股市和商品共振上行，铜价创出历史新高，道指重回3万点，资金大幅撤离以金银为代表的避险资产，涌入以股票为代表的风险资产，单周最大资金净流出导致黄金出现大幅下跌，而且与下行的美国实际利率和贬值的美元产生明显背离。相反的，美股迎来天量资金净流入，标普空头回落至历史低位，恐惧贪婪指数达到极度贪婪区间，显示市场已经处于较为拥挤的状态，后续如有不及预期，市场的反应可能较为剧烈。全球风险偏好的回升同样对国内债市构成压制，虽然不及黄金表现的那么剧烈，但是在上周央行持续投放，隔夜利率重回1以下的背景下，债市表现依然疲弱，短端利率明显高于政策利率，IRS隐含了加息的预期。这个预期明显与当前经济形势不符，于是本周一央行超预期新做了2000亿MLF，试图扭转市场对于货币政策过度悲观的预期，在此利好支撑下，虽然11月PMI数据远超市场预期，但是债券收益率依然出现了明显下行，预计年末流动性无忧，债券收益率也有望跟随存单利率持稳下行，尤其是短端利率。

目前看A股市场走出了确定性很强的顺周期逻辑，也是我们下半年以来强调多次的逻辑 ，估值差距极端为前提，ppi拐点、不同板块间业绩增速差拐点、流动性拐点为催化剂，最终形成了风格切换的大趋势。 目前看这个趋势短期可以持续，因为估值差距依然大，宏观经济数据有利于顺周期逻辑兑现，国际上发达国家也出现了顺周期逻辑短期兑现的走势，形成了共振。 境外投资者在国内的头寸向大金融板块转移，只有国内基金在排名压力下，还在坚守消费板块，显得动作迟缓。

目前市场的走势下，未来半年我认为会有三个风险值得思考：第一，海外经济是否真的像想象中那样，疫苗后可以快速恢复。这块涉及到海外股市短期是不是超涨了，a股会不会有独立行情，还有国债期货的趋势性判断，以及无风险利率绝对值的判断。第二，国内经济情况良好的背景下，国家会坚定的优化产业结构，在降杠杆的过程中，会产生怎样的金融风险。这涉及到目前这波金融股的高度，是反转还是反弹。第三，互联网反垄断的后续演绎。本轮行情的本质是科技推动的，技术进步让我们有些事可以做到，有些产品可以去普及，反正科技公司未来依然是赚钱的主力军，但是哪些领域国家更需要，哪些领域国家会更宽松，这也很关键。