中泰化工|金发科技：主营产品量价保持增长，成本上涨业绩承压

改性塑料量价齐升，成本上涨业绩承压。 2 021 年公司改性塑料产成品销量 174.53 万吨，同比增长 12.84% ；营业收入 253.28 亿元，同比增长 24.11% 。其中主要的车用材料销量为 61.75 万吨，同比增长 26.82% ；主要家电材料销量 37.00 万吨，同比增长 26.28% ；主要的电子电气材料销量为 16.90 万吨，同比增长 36.29% ；环保高性能再生塑料销量 18.21 万吨，同比增长 31.29% 。原材料方面， 2021 年上游化石能源价格上涨传导至下游，原材料的价格整体较 2020 年大幅上涨，公司盈利承压。 2021 年改性塑料板块毛利率 19.72% ，同比减少 6.45pct 。 2022 年一季度，改性塑料产品产销量分别为 41.83/40.45 万吨，同比下降 6.63%/3.46% ，产品均价 14757.68 元 / 吨，同比上涨 9.08% 。 2022 年一季度综合销售毛利率 16.90% ，环比增长 3.28pct 。

新材料产品结构持续优化，产能布局成效显著。 2021 年新材料板块实现产成品销量 10.19 万吨，同比增长 29.32% 。其中完全生物降解塑料产品销售 7.97 万吨，同比增长 22.28% ；特种工程塑料实现产成品销量 1.79 万吨（其中 LCP 销量 0.30 万吨），同比增长 68.92% ；碳纤维及复合材料实现营业收入 1.28 亿元，同比增长 51.90% 。 2021 年新材料板块毛利率 33.90% ，同比减少 5.76pct 。 2022 年一季度，新材料板块产销量分别为 4.37/3.36 万吨，同比增长 6.07%/5.33% 。产品均价 25991.77 元 / 吨，同比上涨 16.08% 。医疗健康板块随着疫情常态化，卫生健康产品的需求仍较为旺盛。同时我们分析， 2021 年开始医疗健康产品价格回归常态，行业盈利水平较上年大幅下降 。

拓展上游打造绿色石化，未来聚焦千亿产值。 投资宁波金发和宝来新材料为打通聚丙烯和 ABS 产业链奠定坚实的基础，实现从高分子材料到石油化工的一体化拓展。同时实现从高分子材料到材料制品的一体化拓展，未来公司将聚焦千亿产值的宏伟目标。 2022 年公司推进年产 10.9 万吨的环保再生前处理与改性一体化产线建设，计划于 2022 年内完成其中 5 万吨产能投放；继续推动年产 3 万吨 PLA 装置 的建设工作，计划 2022 年第二季度投产；适时推进后续 12 万吨 / 年 PBAT 和 6 万吨 / 年 PLA 产能的建设和投产工作；建设年产 1 万吨的生物基 BDO 项目，预计 2023 年 12 月底建成投产；新增 1.1 万吨 / 年半芳香聚酰胺树脂产能，同时启动 0.6 万吨 / 年 LCP 树脂、 0.5 万吨 / 年聚芳醚砜树脂和 3 万吨 / 年共混改性产能建设项目 。

盈利预测： 调整盈利预测。基于年报及价格变动，以及医疗健康产品价格回归常态，行业盈利大幅下降预期，我们调整公司 2022-2023 年归母净利润分别为 16.78/20.71 亿元（原值分别为 53.03/60.76 亿元），新增 2024 年净利润 26.65 亿元，对应 PE 分别为 12.4/10.0/7.8 ，维持“买入”评级 。

证券研究报告： 中泰化工丨金发科技点评：主营产品量价齐升，成本上涨业绩承压

对外发布时间： 2022年5月7日

研究报告评级： 买入 （维持）

报告发布机构： 中泰证券研究所

参与人员信息：

谢   楠丨SAC编号：S0740519110001丨邮箱：[email protected]

特别声明：