事件:
3月20日，公司公告2023Q4季报，实现营收23.10亿元（YoY+9.4%，QoQ+12.2%），营业利润7.15亿元，净利润4.38亿元，归母净利润2.05亿元。
我们的观点：
1、主要财务指标分析：
2023Q4整体营收增长稳健，同比增长9.4%，毛利率与上年同期82%持平，相应季节网络游戏业务的推广导致销售费用上升，同比增长12.7%，归母净利润同比大幅增长331.9%。
2、办公软件：
2023Q4同比增长18%至12.86亿元，国内个人订阅及机构订阅保持稳健增长，主要得益于会员权益丰富及会员体系升级，政企用户降本增效、数字化转型需求增加；发布WPS AI，全面升级WPS Office版本与WPS 365，带动月活及付费率提升。
3、网络游戏及其他：
2023Q4收入10.24亿元，同比增长0.2%，环比增长6.6%。增长主要受九月发布的《剑侠世界：起源》的收益贡献推动，部分被若干现有游戏收益减少所抵销。2024年储备《剑网3无界》等产品，有望陆续上线贡献新增量。
盈利预测和投资评级
预计公司FY2024-2026营收分别为94/106/114亿元，归母净利润分别为10/12/15亿元，对应EPS为0.7/0.9/1.1元，对应PE分别为31/25/21x。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行SOTP估值，预计目标市值399亿元，Target Price30元、33港元，考虑AI赋能持续带动公司办公业务稳健增长，核心游戏流水稳定，后续产品储备丰富，维持“买入”评级。
风险提示
活跃用户增速放缓风险、AI技术发展技术不及预期、游戏版号审批风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、估值调整风险等。
事件：
3月20日，公司公告2023Q4季报，实现营收23.10亿元（YoY+9.4%，QoQ+12.2%），营业利润7.15亿元，净利润4.38亿元，归母净利润2.05亿元。
我们的观点：
1、主要财务指标分析：2023Q4整体营收增长稳健，同比增长9.4%，毛利率与上年同期82%持平，相应季节网络游戏业务的推广导致销售费用上升，同比增长12.7%，归母净利润同比大幅增长331.9%。
（1）业绩总览：
2023Q4公司实现营收23.10亿元（YoY+9.4%，QoQ+12.2%）,营业利润7.15亿元，净利润4.38亿元，归母净利润2.05亿元。
（2）分业务收入：
2023Q4办公软件及服务实现收入12.86亿元（YoY+17.9%，QoQ+17.1%），占比55.7%（YoY+4.0pct，QoQ+2.3pct）。网络游戏及其他实现收入10.24亿元（YoY+0.2%，QoQ+6.6%），占比44.3%（YoY-4.0pct，QoQ-2.3pct）。
（3）成本及费用情况：
公司2023Q4营业成本为人民币4.14亿元，较上年同期增长11%，较上季度增长8%。增长主要由于金山办公集团的业务增长以及服务器及带宽成本的增加。2023Q4研究及开发成本6.85亿元（YoY+3.7%，QoQ+1.9%），研发费用率29.6%（YoY-1.6pct，QoQ-3.0pct）。销售及分销开支3.77亿元（YoY+12.7%，QoQ-14.5%），销售费用率16.3%（YoY+0.5pct，QoQ-5.1pct），增长主要由于相应季度游戏的营销推广。公司行政开支1.71亿元（YoY+5.3%，QoQ-8.6%），同比下降主要由于员工相关开支减少。
（4）利润率情况：
2023Q4实现毛利润18.96亿元（YoY+8.9%，QoQ+13.1%），毛利率82.1%（YoY-0.3pct，QoQ+0.7pct）；营业利润率为30.9%（YoY+1.7pct，QoQ+12.7pct），净利率18.9%（YoY+7.6pct，QoQ+10.6pct），归母净利率8.9%（YoY+6.6pct，QoQ+7.5pct）。
2、分业务情况
2.1、办公软件及服务：2023Q4同比增长18%至12.86亿元，国内个人订阅及机构订阅保持稳健增长，主要得益于会员权益丰富及会员体系升级，政企用户降本增效、数字化转型需求增加；发布WPS AI，全面升级WPS Office版本与WPS 365，带动月活及付费率提升。
2023Q4办公软件及服务收入12.86亿元（YoY+18%, QoQ+17%），主要得益于国内个人办公订阅业务及机构订阅业务增长。
分结构来看，
国内个人办公订阅业务的增长主要由于付费转化及客单价增长，受会员权益丰富及会员体系升级推动；机构订阅业务的增长主要来自政企用户降本增效、数字化转型需求增加，以及金山持续优化解决方案，有效提升政企客户数智化办公体验并加速订单转化。
金山发布基于大语言模型的智能办公应用WPS AI，于第四季度于国内正式开启公测，全面升级WPS Office版本，持续完善端云一体化体验，提升用户云端活跃度；在坚持长周期会员策略的同时，全面升级会员权益结构，提供超级会员体系，精准覆盖不同需求的用户群体。
面向组织级客户，金山全面升级办公新质生产力平台WPS365，持续推进政企端云一体化及协作办公进程，深入聚焦政府与头部国有及民营企业客户估值场景，孵化安全高效的行业通用解决方案；持续与头部客户探索WPS AI在政企办公场景落地可行方案。公有云服务领域方面，金山推动客户使用云和协作应用，管理数字资产，与渠道伙伴拓展市场，提升企业用户活跃规模和付费粘性。
2.2、网络游戏及其他：2023Q4收入10.24亿元，同比增长0.2%，环比增长6.6%。增长主要受九月发布的《剑侠世界：起源》的收益贡献推动，部分被若干现有游戏收益减少所抵销。2024年储备《剑网3无界》等产品，有望陆续上线贡献新增量。
2023Q4公司实现网络游戏及收入10.24亿元（YoY+0.2%，QoQ+6.6%），占比44.3%（YoY-4.0pct，QoQ-2.3pct）。增长主要受九月发布的《剑侠世界：起源》的收益贡献推动，部分被若干现有游戏收益减少所抵销。
旗舰游戏《剑网3》展现了韧性和强劲的生命力，长线运营十四年，持续迭代并推出新数据片，画质全面升级，给玩家带来更加丰富和多样化的游戏体验，年收入再创新高。《剑侠世界：起源》在越南和国内相继上线，用经典玩法和情怀吸引忠实玩家，也推动了中国传统文化的输出。二次元射击游戏《尘白禁区》全球上线，拓展二次元用户圈及海外市场。科幻机甲游戏《解限机》2023年底首次亮相游戏盛典。
2024年，《剑网3无界》将会上线，为广大玩家带来多端畅游的全新体验。公司将继续拓展细分赛道，精心打磨《解限机》，持续优化《尘白禁区》。
3、盈利预测和投资评级
预计公司FY2024-2026营收分别为94/106/114亿元，归母净利润分别为10/12/15亿元，对应EPS为0.7/0.9/1.1元，对应PE分别为31/25/21x。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行SOTP估值，预计目标市值399亿元，Target Price30元、33港元，考虑AI赋能持续带动公司办公业务稳健增长，核心游戏流水稳定，后续产品储备丰富，维持“买入”评级。
4、风险提示
活跃用户增速放缓风险、AI技术发展技术不及预期、游戏版号审批风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、估值调整风险等。
证券研究报告《WPS AI将开启商业化，关注《剑网3无界》上线进展——金山软件（3888.HK）2023Q4财报点评》
