点击
金融行业网
，金融大拿、业内人士都在这里
今日微信号力荐
理财头条
licaitt
(长按红色字复制）
作者：天风证券固定收益团队孙彬彬、高志刚、周泽平。
来源：固收彬法（gushoubinfa）
以同业负债为表现形式的金融杠杆问题在本轮债市下跌中广为市场关注，低利率环境和债券牛市为金融机构内部加杠杆提供了相对便利的外部环境和动机。
从本质上说同业负债就是金融同业机构间的负债关系，可以使得金融业整体资产负债表扩张，赋予机构持有更多资产的能力。除了传统的资金端以回购、拆借、同业存款为形式建立的同业债权，近年来为金融机构扩表发挥重要的作用的同业负债方式还包括同业存单、同业理财等。同业理财严格意义上属于资产受托管理业务，但对给出预期收益率类型的同业理财而言（无论保本或者非保本）实质上仍然表现为了金融机构（资管产品）的类债权融资方式扩表。
同业存单、同业理财等作为主动负债方式，本身也是市场深化的产物，有利于机构增强自身对资产负债表的掌控能力。对于众多中小机构而言，同业负债可以帮助其摆脱网点渠道的限制实现规模的扩张，而不仅仅是债券牛市或低利率环境下套利的产物。尽管在市场上涨或下跌过程中不可避免地存在部分助推作用，但同业负债业务发展有助于资金在机构间的再分配，具有一定积极的意义。
下文我们首先梳理了各同业负债端的相关数据情况，以及在本轮市场波动中相应表现及后续可能的演化。
1、银行同业负债概况与兴起的逻辑
我们首先梳理银行自营的同业负债情况，这部分负债会体现在银行的资产负债表的负债端上，主要形式包括同业存款与同业存单，同业存款可以来自存款类机构或其他非银金融机构。传统上非政策银行的金融债也属于同业主动负债的范畴，但金融债一般期限较长，除政策性金融债外发行规模较小，对金融机构资产端的影响也相对较少。由于非银机构/资管产品的闲置资金一般会托管在银行形成同业负债，所以银行同业负债的增长其实无法与非银机构的发展、运作分开。
我们首先从银行资产负债表的角度来计算同业负债情况，如果不考虑企业或居民直接持有银行发行的金融债券或存单的情况，那么体现在银行负债端的同业类负债主要包括三项：对存款类机构负债、对其他金融机构负债、债券发行。
考虑证券公司客户保证金也以同业存款的方式托管在银行，这部分对银行体系来说相对属于被动负债，与股市行情联系紧密，因此下文中在对其他金融机构负债中剔除了证券公司客户保证金。此外，政策性金融债发行主要用于相应的政策金融项目，并非是商业机构自主行为，因此下文中的债券发行科目的规模剔除了政策性金融债。
![]()
下图是这三项分别的同比增速情况以及加总在银行总负债中的占比。从分项规模来看，对其他银行的负债规模其实自 13 年来维持相对低速增长的态势，对其他金融机构负债（扣除证券保证金）在 14 年至 15 年中有过较快增长而后回落；而后债券发行（扣除政策金融债）科目一直在较高速增长。
从三项负债之和占总负债占比来看，自 2011 年开始同业负债占比有了较明显的提升，主要可以分为三次上行：2011 年初至 2012 年 7 月有一波明显的上行，随后 2013 年 9 月至2014 年 4 月、2015 年 2 月至 2015 年 7 月又各自出现一阵较明显的上行。2011 年-2012年的同业负债占比上行当与非标投资盛行有关。而近期的同业负债上行当主要与同业存款、同业存单、非银机构托管资金（包括证券结算保证金）增加有关。
下面我们观察非银同业存款和同业存单近期的规模变动情况，整体来看非银同业存款规模在 15 年股灾后由于证金公司成立得到了阶段高点，此后整体维持宽幅波动状态。尽管我们扣除了证券保证金变动的影响，但增长的路径仍然与股市行情高度密切相关，这可能源于股市衍生的质押融资、配资业务对非银存款科目产生了影响。
而同业存单则在近两年来一直维持较快的增长，但在今年 11 月、12 月开始出现规模收缩的苗头。绝对规模上，同业存单从 15 年初的不足万亿一路增长至高点处的 6.7 万亿，成为后一阶段银行负债端边际上的增长主力。
同业存单的快速增长的推动力主要来自三方面：（1）15 年上半年开始货币市场利率大幅下行，市场整体资金面稳定，
中小银行通过发行同业存单获得长期资金的成本大幅降低；
（2）债券牛市提供了较高的同业理财预期收益率与委外投资基准收益率，
为机构发行同存配置资产提供了正 carry；
（3）对于中小型银行机构而言，受制于影响力与网点数量，通过一般存款做大规模相对困难，通过同业存单进行主动负债为中小机构提供了超越式发展的可能性。
