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【东北策略】策略专题：国庆前后的季节效应。
国庆前往往市场偏弱，而国庆后走强概率较大。（1）国庆节前市场涨幅中位数、涨幅均值、胜率分布均表现出国庆前市场走弱，以沪深300为例，在统计口径中仅2005-2023年/2010-2023年的T-20的中位数表现为正值0.64%/0.51%，其余时段涨跌幅均为负值；国庆后市场往往走强，仅2016-2023年T+10的均值表现为负值-0.40%，其余时段均收涨。（2）考虑距国庆假期远近，可以观察到越临近国庆下跌概率越大，T-10＜T-20＜T+10＜T+20，涨跌幅亦是如此；仅2016-2023年的均值表现有所偏离，主要受极端值影响。（3）若考虑不同的区间样本：国庆前表现，越接近当前的时段下跌的概率越高，如T-10的区间涨幅从42.1%持续下降到25.0%；但国庆后的表现整体胜率相对稳定维持在62.5%-71.4%之间。（4）对应市场区间表现可以看到，2005-2023年的市场表现并无明显规律，以国庆时点往两端发散；但2016-2023年的市场却表现出国庆前的指数点位基本高于国庆期间，仅2018年在国庆前后明显走强，而在国庆后市场亦明显发散，季节性规律减弱。
国庆前季节性走弱的原因之一为缩量。
（1）自2005-2023年以来，在国庆前后的成交额均表现出一定的缩量情况，仅2008年表现出国庆期间放量但仅为个例；而在国庆后亦表现出明显的大幅放量。（2）2016-2023年以来这一特征被放大，仅2018年和2023年整体成交额并未明显变化；主要由于2016年后陆股通开通、汇改等导致外资开始大幅流入，国内股市和海外市场的关联程度进一步提升；而国庆假期至少包含5个海外交易日，若海外市场存在较大风险波动则国内市场无法及时做出调整，为降低不确定性，交易者普遍倾向于降低仓位、减少交易以规避风险。
国庆前以煤炭、石化等防御风格，国庆后以电子、医药等成长风格为主。
（1）行业亦体现出较为明显的季节性，时间区间越接近现在，国庆前下跌的概率越大，时间区间越接近现在国庆后的表现越弱，季节性不明显。（2）从不同行业来看，在2003-2023年中胜率较高、行业涨幅越高的行业，在2016-2023年亦体现出整体性规律，核心差别在于胜率和涨幅的整体下滑。（3）国庆前表现相对较好的包括煤炭、石油石化、银行等防御性板块，在于市场存在下滑预期降低波动率主动选择盈利稳定风格；以及社会服务、房地产、家用电器等地产和消费板块，国庆前后属于传统的“金三银四”以及国庆出游往往存在上涨预期，因此地产链和旅游出行表现较好。（4）国庆后汽车、家电具有一定延续性，地产后周期属性叠加耐用品消费政策催化；此外电子、医药、美容护理等成长板块明显占优，得益于国庆后不确定性减弱，市场风格倾向于成长的弹性风格。
季节性或非当前决定因素，市场情绪才是关键。
（1）综上来看，国庆季节性的核心在于：一是国庆假期较长的不确定性造成的风险规避操作，使得整体成交量的萎缩；二是国庆期间内的出行和购房需求，导致的短期经济环境波动。（2）当前环境来看，首先，成交额已经持续萎缩，维持在5000-6000亿区间，再进一步缩量空间有限，或更接近于2012、2018年国庆前的成交额先下后回升；其次，当前经济预期持续走弱，制造业PMI已经连续4个月位于荣枯线以下，且地产已经不再是拉动经济的重要支撑，因此市场情绪的提振才是短期市场是否反弹的关键。
【东北数字经济吴源恒】行业动态：数据要素&信创政策风起，重视底部机会。
市场机会分析：近期，市场高度关注数据要素及信创领域相关政策变化。我们在过去一个季度的周观点中不断强调关注下半年数据要素领域政策方向的高度变化。我们认为在国家数据局正式挂牌一年左右，相关的调研、政策讨论阶段已经基本完成，行业即将迎来政策推动的全面爆发期。同时，招标的落地也表现出信创领域的新变化。过去一年行业处于低谷期，无论从政策、业绩、筹码角度均已高度出清，在展望明年的基础上行业有望迎来政策带来的基本面改善从而带动的行情机会。
中国软件、达梦数据、中国长城、太极股份、寒武纪、金山办公、海光信息、景嘉微、中科曙光、麒麟信安、纳思达
- 高铁：辉煌科技、智洋创新、思维列控、佳讯飞鸿、中国通号
- 高速&车路云：万集科技、金溢科技、高新兴、通行宝
- 自动驾驶：海天瑞声、德赛西威、中科创达、光庭科技
- 公共数据：易华录、国新健康、思特奇、德生科技等；
- 交通运输：中远海科、信息发展、通行宝、隧道股份、长久物流等；
- 医疗健康：博思软件、中科江南、万达信息、久远银海
【东北电子李玖】传音控股（688036）深度报告：新兴市场基本盘稳固，降息+AI有望带动换机。
多元化战略全球布局，持续开拓新兴市场。公司是新兴市场智能手机龙头，成立于2006年，2019年上市，主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营，围绕手机业务的TECNO、itel和Infinix三大品牌，积极布局多元化战略，先后推出客户服务品牌Carlcare、数码配件品牌Oraimo和家电品牌Syinix，并构建基于Android系统平台二次开发、深度定制的智能终端操作系统（OS），包括HiOS、itelOS和XOS，同时联合网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司开发、孵化移动互联网产品，形成“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式。公司产品销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球新兴市场国家。据IDC，2024H1公司的全球手机市占率为14.4%，全球手机品牌厂商中排名第二，其中智能机全球市占率9.1%，排名第四。
需求端：新兴市场手机复苏强劲，降息+AI或成换机新动力。
据Canalys，全球智能手机市场连续第三个季度实现同比增长，2024Q2出货量同比+12%，达到2.88亿台，复苏趋势明显，其中非洲同比+6%，拉美同比+20%，东南亚同比+14%，中东同比+20%。部分新兴市场地区网络覆盖和智能手机普及率仍相对不高，而公司功能机出货量占比过半，智能机普及替代空间较大。此外，宏观层面，新兴市场5G增长预期良好，非洲已有15国推出商用服务，叠加换机消费压制因素逐步淡化，降息周期释放新兴市场消费潜力，有望迎来一波5G换机潮；微观层面，公司积极布局新兴市场AIGC赛道，，旗下品牌发布TECNO AIOS，并与海外大模型公司深入合作，可顺利接入GPT、Gemini等海外顶级大模型，在国内手机厂商中卡位优势突出，或将受益AI驱动的新一轮换机潮。
供给端：手机业务增速快于友商，产品再升级有望维持增长。
公司2023年手机营收和出货量增速均快于三星、小米，是3家中手机业务唯一正增长的企业，2024H1虽然受原材料成本大幅上涨冲击，但5月以来存储价格回落企稳，公司成长潜力仍然巨大，并且销量变化或与产品升级周期存在一定关联，当前新机型参数、功能升级有望维持公司增长势头。
投资建议
：预计公司2024-2026年实现营收722.13/840.48/948.46亿元，归母净利润56.52/65.61/73.67亿元，对应PE为16.87/14.53/12.94倍，
维持“买入”评级。
