【固收】从3种理论框架和6个特征事实看本轮全球通胀——通胀再研究系列之五（张旭/李枢川）

光大证券研究 · 公众号 · · 2021-08-08 09:00

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【固收】从3种理论框架和6个特征事实看本轮全球通胀——通胀再研究系列之五

报告摘要

本轮全球通胀的8个特点

特点1，疫情发生以来，各国通胀大致经历了从“探底”到“恢复性回升”到“加速上升”走势，目前维持在高位；特点2，与2008年金融危机时期相比，本轮通胀表现更加强劲，广度也更深，出现了全球联动的情况；特点3，各国通胀内部均呈现一定的分化；特点4，宽松的宏观政策是通胀的重要推手，一定程度上保证了需求扩张的能力；特点5，大宗商品价格上涨是本轮通胀的助推器，也是影响全球通胀传导的重要因素；特点6，目前相关指标将美国中长期通胀预期大致锚定在2%，债券市场对通胀的影响钝化；特点7，当前各国央行对待通胀的态度不同；特点8，疫情期间，美联储和欧洲央行对货币政策框架进行了调整。

综合3种理论框架得出的关于通胀的6个特征事实

我们综述了货币主义、信用周期和供给冲击下的通胀理论框架，得出通胀的6个特征事实。包括：

特征事实一，供需两端的变化带来通胀的变化；特征事实二：在现代银行信用货币体系下，需求与信用创造紧密联系，而信用的创造易受到宏观政策的影响，从而带来信用的扩张与收缩，进而引发需求波动，带来经济周期和通胀的变化；特征事实三，宏观政策主要从需求侧影响通胀，货币供给如果不能引发供需的变化，则很难对通胀产生实质性影响；特征事实四，经济主体的信用扩张能力还与其资产负债表的健康程度有关，因此低杠杆国家信用扩张能力更强，通胀波动更大，通胀的中枢也相对更高；通缩往往在遭遇债务危机的经济体发生；特征事实五，对通胀有影响的供给冲击有短期和中长期之分。短期的供给冲击只能影响一定时期的通胀水平，对通胀的冲击也有极限；特征事实六，一些中长期的供给冲击，如劳动工资、全球化、人口老龄化等，会影响或者改变宏观经济演化的路径，从而影响经济体通胀的中枢水平。

后续展望

需求影响减弱带来全球通胀高位回落，通胀短期内无忧。目前全球经济景气指数高位回落，大宗商品价格指数也出现冲高回落后趋稳迹象，全球范围通胀压力迈过高点。4月以来，主要国家M2同比增速均现明显下降，同样预示着影响通胀的需求端因素在减弱。

供给端影响逐渐显现痕迹，可能抬升中期通胀中枢水平。疫情对产业链、供应链的冲击使得新兴国家为应对通胀压力而过早加息。新兴国家的遭遇，可能提醒一些重要的经济体，需要进一步完善本土产业结构、产业链。劳动力市场摩擦加剧情况开始显现，劳动者在就业市场上议价能力上升，从而改变新世纪以来全球化大背景下劳动议价能力不足的现象，推动劳动工资水平的整体上升，提升通胀中枢。我国的低碳政策对通胀的影响目前处于引而不发阶段。

风险提示：近期疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍存；国内经济仍处于恢复进程中，疫情也有所反复，后续经济恢复仍有不少不确定性，疫情带来的衍生风险也不能忽视。

发布日期：2021-08-06

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