【华创医药】东诚药业（002675.SZ）深度报告：并购安迪科，核药高速公路建成

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独到见解：

收购安迪科后中国核医药格局将形成东诚药业与中国同辐的行业寡头。后来者需要寻求合作。核药的短半衰期等特点决定了国外公司想要进入中国就必须与国内拥有核药房资源的公司紧密合作提高核药覆盖网络，这就要缴纳高额的“核药高速公路费”，形成行业垄断。

行业龙头的估值溢价。医药市场估值两极分化，行业龙头能享受到估值溢价，这种情况随着IPO常态化也将常态化，恒瑞、康美、白药、石药、上药、美年健康、乐普、爱尔、通化东宝等都有一定程度的估值溢价，作为放射药龙头的东诚药业理应享受估值溢价。

投资要点

1.中国核医药产业快速发展，天时地利人和。

人和，在整合完云克、GMS、安迪科后，东诚在行业的话语权更重，将左右行业政策的制定和行业的发展，加快核药行业发展；天时，主要是中国PET技术已经进入快速发展阶段，上海联影等是国家高端装备制药业升级的标杆；地利，东诚药业的战将多数出自于中核集团和国际核药圈。

2.国际资本争相涌入。

国外的拜耳制药的新药氯化镭注射液用于治疗去势耐受前列腺癌，治疗费用达到10万美金/病人，定价在全球新药排名前五，让其他巨头眼红，包括礼来和默克等国际巨头争相涌入核医药市场，资本推动行业发展。

3.投资建议：未来三年无论核药业务、还是内生的肝素制剂等业务，均进入高速增长阶段，云克注射液等变成普药（普通化学药，不在做为核药管理）后可以与公司原制药业务协同作战，核药中氟标药和锝标药可以协同生产与销售，形成良好的1+1>2的效应。预测公司2017-2019的营业收入分比为19.08/24.00/29.11亿元，净利润分别为2.82/4.42/6.38亿元（2017年按照安迪科全面并表的备考利润测算，2018年考虑云克药业剩余股权现金收购至90%），EPS为0.37/0.58/0.83元，对应PE为39/25/17倍（考虑增发收购安迪科，不考虑配套融资），给予“强烈推荐”的投资评级。给予2018年35-40倍估值，目标价20.30- 23.20元。

4.风险提示：

业务扩张可能导致费用上升而带来的利润增速不达预期。

资料来源：公司报表、华创证券

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