【华创交运*业绩点评】东航物流：Q1盈利5.9亿，受运价高基数影响利润同比下滑，Q2运价同环比提升，持续看好行业景气向上弹性

华创交运与供应链研究 · 公众号 · · 2024-05-02 16:58

正文

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公司发布2024年一季报：

1、财务数据：

2024Q1实现营业收入52.2亿，同比+14.2%，归母净利5.9亿，同比-22.6%，扣非归母净利5.3亿，同比-19.8%。 业绩同比有所下滑，预计主要为去年Q1运价高基数以及运力影响：

1）价格方面： Q1 TAC浦东机场出境货运价格指数同比-13%；

2）运力方面： 根据公司年报，2022年底公司拥有全货机15架，2023年底为14架，运力规模有所减少。

2、分业务板块看：综合物流解决方案收入大幅增加；航空速运、综合物流解决方案受运价影响，毛利同比有所下滑：

1) 航空速运业务： 收入20.0亿，同比-17.1%，毛利率15.6%，同比下降14.6pct；

2）地面综合服务： 收入5.9亿，同比+6.8%，毛利率39.5%，同比+8.7pct；

3）综合物流解决方案： 收入26.3亿，同比+63.9%，毛利率10.7%，同比下降6.4pct。

3、成本费用： Q1成本44.0亿，同比+29.3%，整体毛利率15.8%，同比-9.8pct，费用端三费率（不含研发）为3.9%，同比+1.0pct，主要系财务费用+0.79亿。

二季度运价同环比提升，景气度持续向上：

根据TAC运价指数，4月至今，浦东机场出境航空货运价格指数环比Q1上涨15%，同比23年同期+6%，最新周度数据，运价同比23年上涨15.9%，景气度持续向上。

强调观点，跨境“四小龙”高增长，看好公司作为中国至欧美核心空运资源拥有者，景气弹性可观。

我们在此前的报告中分析：

1） 2023年9月起，货运运价超季节性上涨的背后，是 跨境电商需求高增。

2）在平台激进增长目标下，我们测算得出 供需结构将维持景气。

分场景推算：

需求端两种情景下：23年欧美线出口货量增速分别为25%和37%。

供给端两种假设下：单向出口运力同比增幅分别为18%和24%，增幅均低于需求端测算结果。

3）今年以来TAC走势印证供需判断。

投资建议：

1）盈利预测： 我们维持24-26年盈利预测为实现归母净利33.8、36.9和39.9亿，对应24-26年EPS分别为2.13、2.32和2.51元，PE分别为9、8、7倍。

2）投资建议： 跨境电商需求高增长，而预计运力端补充有限，行业供需结构将维持景气，运价有望中枢抬升。东航物流作为欧美核心干线运输资源拥有者，预计核心受益。采用周期股景气区间10倍估值，给予2025年10倍PE，对应目标市值369亿，目标价23.2元，预期较现价27%空间。维持“推荐”评级。

风险提示：海外政策风险，跨境电商需求不及预期，运力增加超预期。

具体内容详见华创证券研究所2024年5月2日发布的报告《东航物流：Q1盈利5.9亿，受运价高基数影响利润同比下滑，Q2运价同环比提升，持续看好行业景气向上弹性》