【先导智能】中报业绩符合预期，预收账款大增全年锁定高增长【东吴机械】

透视先进制造 · 公众号 · · 2017-08-02 21:06

正文

投资评级：买入（维持）

事件

先导智能8月1日晚公告中报，营业收入6.23亿元，同比+59%；归属于母公司股东的净利润为1.79亿元，同比+88%（中报业绩预告是净利润同比+70%到+100%），符合预期。

投资要点

1 中报符合预期，预收账款大增，在手订单充足，预计本部全年净利润5.5-6亿元

报告期内，公司收入6.23亿元（同比增长59%），分业务看，锂电池设备为4.44亿元，同比+64%，占营业收入的71%；光伏设备为1.31亿元，同比+47%，占营业收入的21%。报告期内，公司的预收账款为11.16亿元，Q2环比Q1增加4.25亿元，同比增加142%。说明了报告期内公司业务发展迅速，在手订单大增，预收款随之增长。按照预收款约占新接订单30%的首付比例推算，预计公司目前在手订单约为35亿元。

我们预计2017年下半年将进入到新扩产能的设备招标的旺季：根据调研信息，珠海银隆预计下半年扩产10GWh（对应设备需求40-50亿元），CATL本部下半年的招标8GWh（宁德&溧阳，对应设备需求48亿元），CATL和上汽合作的动力锂电产能的扩产计划共36GWh（首期招标18GWh，对应设备需求100亿元），比亚迪下半年招标8GWh（对应设备需求超60亿元）等。我们判断：先导智能下半年新接订单有望大幅超预期。

2 盈利能力维持高位(45%)，锂电设备毛利率继续提升，规模效应显现

报告期内，公司综合毛利率44.6%，同比+3.61pct。分业务看，锂电设备毛利率42.55%，同比+5.22pct；光伏设备毛利率47.41%,同比-1.2pct。我们认为，公司锂电设备毛利率提高是因为规模效应（单个客户的订单金额增加）所致。公司开发的锂电池生产设备已被国内的多数高端锂电池生产企业认可，并形成了进口替代。报告期内，公司期间费用控制良好，合计为15.78%。其中，销售费用为2.63%，同比+0.47pct；管理费用为13.29%，为+0.72%；财务费用为-0.14%，同比+0.27pct。

3 新开户拓展成果显著，新产品21700卷绕机发力

先导上半年新增客户18家，新客户格力智能制造上半年签订订单就达11亿元，占公司2016年收入的100%。近日特斯拉model3 开始交货，生产中用到的关键设备21700卷绕机先导智能早已研发成功并在松下处试用。先导的21700卷绕机最早是和松下合作研发，一开始就按照特斯拉的标准设计，而日本、韩国的设备公司没有经历过和当今最先进的锂电池制造商松下合作的过程，所以日本、韩国的21700卷绕机技术上反而比先导落后。其次，先导的快速反应服务能力更强，可以对客户生产过程中的问题做出快速做出反应，从而大大缩减了售后服务的时间和提高生产效率。

4 现金流量良好，存货大增预计年底均可确认收入以增厚业绩

报告期内，公司经营活动现金净额为3.51亿元，去年同期为-2600万元，说明公司的现金往来健康。目前存货为16.64亿元，同比+70%，按照公司的存货周转天数，预计大多数存货可在年底发出并确认收入。

5 看好全球电动化大浪潮，绑定龙头电芯厂的设备商未来高增长确定

短期看，下半年电动车销量确定性高增长，中期看行业发展将不断超预期！政策面，三季度积分制有望正式落地，2016年第一批补贴资金陆续落地，第二批补贴申请将于8月启动，催化剂众多。国际车企巨头掌握电机电控技术，但不掌握核心电池技术，而电池成本占电动车40%，特斯拉/松下，上汽/CATL，整车巨头绑定龙头电池厂商模式未来将不断推出，锂电池投资将不断超市场预期。我们更看好有全球竞争力的锂电设备厂商先导智能，先导目前是全球第二家能给特斯拉提供锂电卷绕机的公司。

盈利预测与投资建议

我们预计先导未来三年净利润复合增长率约为70%。2017/18/19年备考净利润是7.0，10.8,15.4亿元（2017年净利润为备考数，即按照泰坦业绩承诺1.05亿元计算，泰坦实际净利润以实际并表时间为准），备考EPS为1.59,2.46,3.50元；PE分别为42,27,19X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期，维持“买入”评级。

风险提示

新能源车低于预期；收购泰坦后协同效应低于预期。