【中信电子】兆易创新（603986）2017年三季报点评：Q3业绩亮眼，闪存、MCU全年持续看好

扣非后归母净利润同比+211.25%，Q3公司业绩亮眼。 公司前三季度实现营收15.17亿元，同比+44.69%，实现扣非后归母净利润2.83亿元，同比+127.46%。其中Q3实现营收5.78亿元，同比+47%，扣非后归母净利润1.25亿元，同比+211.25%，较Q2同比+93.51%的增速大幅跃进。公司2017前三季度毛利率达38.57%，同比+11.22pct，其中Q3毛利率达43.25%。营收增幅较大主要源于NOR Flash供不应求以及新品收入增幅较大。净利润及毛利率的提高源于良率的提高及新品的成本收入比重低于平均水平。公司预计Q4市场需求仍保持乐观，营收、净利润同比仍将大幅增加。

NOR Flash涨价，带动全年毛利率上升，增厚公司利润。 2017年公司推出超低功耗NOR Flash产品，同时自研的SLC NAND Flash实现量产，调试优化24nm NAND取得显著进展。Q3公司继续推进45nm NOR研发，保持NOR技术业界领先。受美光(Micron)、赛普拉斯(Cypress)等国际巨头逐步退出市场影响，全球NOR Flash 芯片供应紧张，年初至今价格涨幅近40%，受涨价提振，台湾大厂旺宏、华邦电股票价格大涨。我们判断供需关系紧张会维持到年底，原因在于台厂采用IDM模式8寸和12寸晶圆产线均扩产谨慎；兆易用12寸晶圆Fabless代工模式，9月初已于中芯国际签署12亿元采购协议，未来理论产能较为充足，但目前由于代工厂从逻辑器件产线到存储器产线转移仍需一个季度时间，因此我们判断缺 货情况将维持到年底，公司今年将大幅度受益产品价格上涨。

MCU业务高速增长，打造又一赢利点。 公司于2013年起超前卡位32位产品，受益于物联网、智能家居等领域的快速发展，公司MCU业绩增速较高。同时MCU业务毛利率超40%，显著高于存储芯片25%水平。全球MCU近200亿美元市场空间，未来三年复合增速5.1%。2017年公司推出基于168MHz Cortex-M4内核的GD32F403系列高性能基本型MCU及主频108MHz的GD32F330/350多个系列超值型MCU新品，丰富GD32家族产品线；还推出指纹识别FPR(Fingerprint Recognition)系列专用MCU，进军嵌入式新领域，也同时能带动其存储器业务的销量。

合肥项目180亿元合作协议落地，公司进军DRAM更近一步。 公司于10月26日与合肥产投签订协议，开展19nm制程12英寸晶圆存储器的研发，目标2018年底前研发成功，实现良率不低于10%，项目预算180亿元。合肥长鑫项目专攻DRAM，已于2017年Q2动工，与长江存储、福建晋华项目形成国内存储器三足鼎立之势，长期来看催化存储器国产替代进程。

风险提示。 DRAM、NAND产品开发风险；MCU市场开拓风险；小非解禁。

盈利预测、估值及投资评级。 公司为同时具备数据存储及MCU主控芯片设计能力的国内优质公司，主营NOR闪存业务保持稳定增长；MCU业务在物联网快速发展背景下预计未来三年有望保持快速增长的态势；NAND Flash募投项目则为公司打开千亿中长期空间。我们上调公司2017/18/19年EPS至2.26/3.18/4.07（原预测为2.02/2.71/3.14元），按照2018年PE=50倍，给予目标价159元，维持“买入”评级。