【招商有色|公司点评】神火股份（000933.SZ）：煤铝进入高增长期 前三季度扣非净利增两倍

公司公布 2020 年三季度报，前三季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润 145 亿元、 4.9 亿元、 3 亿元，分别同比增 8.23% 、降 80% 、增 198% 。

报告日期：2020年10月25日

· 新疆神火电解铝和河南减亏贡献扣非净利润大增: 新疆神火前三季度实现利 润总额 7.75 亿元，同比增加 3.95 亿元，同比增加归母净利润 3.00 亿元。 第 三季度实现利润总额 3.84 亿元，环比增加 1.88 亿元。 兴隆矿业及时调整优 化产品结构，效益煤产量增加同比增加归母净利润 0.63 亿元。 汇源铝业去年 底停产，经营性利润总额同比减亏 2.59 亿元，影响归母净利润 1.92 亿。

公司财务费用和负债率较高，积极调整融资结构，融资成本有所下降，前三 季度财务费用同比下降 1.1 亿元。

去年非经常性损益 29 亿，主要是与潞安集团探矿权转让纠纷一案结束，将原 计入预收账款的 17.40 亿元以及本次收到的转让价款 24.60 亿元同时确认 为探矿权转让收益，共实现探矿权转让收益 32.55 亿元。此外，去年控股股 东神火集团增资控股光明房产，产生长期股权投资处置投资收益 4.74 亿元。

· 未来利润增长两大看点，有望迎来煤铝双增长: 云南神火铝业 9 月增资扩股， 股权占比增到 43.4% ，成为第一大股东，实现并表。 90 万吨水电铝一体化项 目一系列 45 万吨已于 9 月初全部通电启动，前三季度实现利润总额 1.91 亿 元，影响归母净利润 0.59 亿元。 云南神火具有明显电力和运输成本优势，预 计明年 3 月达产，届时单吨盈利将超新疆神火。

公司计划定增募集不超过 20.5 亿元，主要用于梁北煤矿改扩建项目，技改完 整后梁北煤矿将从目前的 90 万吨/年产能提升至 240 万吨/年，且规模化生产 之后，单吨成本预将随着大幅下降。本项目财务内部收益率(税前)为 12.46%。

· 维持“强烈推荐 -A ”: 预计 2020-2022 年归母净利 7.1/10.2/14.7 亿元，对应 PE14/10/7 倍，考虑增发稀释， PE 也只有 17/12/8 倍，低于可比公司。

· 风 险提示: 云南神火和梁北矿建设投产进度不及预期，煤铝价大幅下跌，云 南神火电价不能履约等。

财务数据与估值

假设梁北煤矿生产能力由 90 万吨/年改扩建至 240 万吨/年项目进展顺利，2021 年投产， 之后产能爬坡， 2023 年满产。