【华金策略邓利军团队-点评报告】巨量震荡后进入结构性行情

当前指数出现震荡、调整的原因主要是短期上涨过快，获利回吐压力较大。 （1）交易层面来看，短期上涨幅度较大是当前指数出现震荡的核心原因。一是估值有一定修复，9月18日至10月8日期间，上证指数、沪深300、科创50、创业板指、万得全A、北证50分别上涨29.1%、34.7%、56.3%、66.1%、37.0%、81.0%，指数短期快速上涨导致获利盘较大。（2）资金和政策层面来看，成交额创历史新高、大股东减持及监管趋严也是调整的原因之一。一是成交额创历史新高：10月8日两市成交额达3.48万亿创历史新高，且10月9日东方财富单只股票成交额达900亿创历史之最；天量的成交额显示短期情绪明显过热。二是重要股东减持额近期明显上升：我们统计了9月18日至10月9日期间重要股东的增减持变动，发现减持规模明显上升（70.2亿/44.1亿，不考虑及考虑控股人或股东是否符合减持标准），大幅高于增持的27.7亿；且从行业角度来看，减持最多的板块分别为食饮（-8.1亿）、化工（-7.7亿）、电子（-5.9亿），均为近期热度较高行业，对市场情绪形成一定影响。三是金融管理部门已对商业银行进行了窗口指导，要求银行信贷资金严禁违规进入股市，监管趋严对过热的情绪也有所压制。（3）对基本面偏弱的担忧也是行情调整的原因之一。一是9月制造业PMI仍处于收缩区间，同时地产销售高频数据也未出现明显好转，基本面仍处于弱修复区间。二是当前处于三季报披露期，若三季度经济数据和三季报公布不及市场预期，也可能短期加重投资者对基本面的担忧。

展望后市，短期震荡后进入结构性行情。 （1）短中期维度下，政策提升信心从而提升股市估值的逻辑不变。一是政策态度已明确转向积极，后续大概率持续落地和实施，短期内出现政策转向的风险较小：首先，经济政策方面，政治局会议已明确表态要直面困难、努力完成全年经济社会发展目标任务，各部委均纷纷出台和落实相关的保增长政策，随着10月12日财政部新闻发布会的召开，投资者最关注的财政政策也有望进一步发力，中短期政策方向大概率仍是积极的；其次，资本市场政策方面，互换便利、增持和回购再贷款、并购重组等政策短期内大概率跟进落地，短期监管趋严不代表资本市场的政策转向。二是当前信用筑底，强政策对于提振信用及估值的中期逻辑不变：首先信用周期自2023年7月见顶持续回落至今已接近底部，且信用筑底时政策对其有提振，例如地产宽松的政策是推动房价和居民中长贷上行的主要因素，财政政策发力则是推动基建投资增速和企业中长贷上升的核心；其次信用筑底时估值也多在低位，而政策发力对估值回升有明显作用，如2008年11月“四万亿”出台、2018年12月民营企业家座谈会召开、2022年5月稳经济一揽子政策措施出台等。（2）长期维度下，牛市形成的三个条件已基本具备。一是政策上，政策发力解决资本市场发展掣肘是牛市的基础，当前资本市场运行的核心症结是供需不均，在供给明显过剩的环境下上市公司质量良莠不齐，投资者回报率偏低，而自去年8月开始，资本市场改革相关政策便持续出台落地，政策已对股市供需不平衡的核心问题有了明显效果。二是流动性上，多维度增量资金可能流入A股：首先美联储降息开启，叠加A股估值性价比较高下外资大概率进一步流入；其次地产投资属性减弱、公募基金赚钱效应回升吸引理财资金进一步配置；最后债券收益率偏低、政策引导中长期资金入市下配置型资金可能成为新的增量。三是基本面上，盈利也在持续修复：首先观察盈利自身周期和PPI等领先指标来看，盈利上升周期大概率未完，可能延续至年底，且三季报来看（截至2024/10/9）全部A股有43家公司披露业绩预告/业绩快报/业绩实际报告，其中正增长有39家，负增长仅4家，按照整体法可比口径下全部A股归母净利润增速约为+119%，相比中报的-3.2%来看，可能延续盈利修复趋势；其次并购重组、鼓励上市公司分红等政策有望长期改善A股上市公司盈利。

行情已进入底部上涨的中期阶段，结构性行情为主，科技、核心资产等成长可能占优。 历史经验上，反弹的初期，顺周期（金融、地产、周期、消费）相对占优，中期和后期主要是产业趋势上行和高景气的行业占优。当前已进入上涨的中期阶段，因此科技等中小盘成长以及电新、医药、消费等核心资产可能表现相对偏强：首先，产业趋势向上和政策导向的行业指向科技成长，政策方面，三中全会及七月政治局会议均强调大力发展新质生产力，近期国新办开会提到证监会将积极支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组，引导更多的资源要素向新质生产力方向集聚；产业趋势上，受AIGC应用端iphone16和华为Mate70预期落地、通义千问及华为盘古大模型更迭、各省智能算力加速布局、数据要素政策密集出台及软硬件系统国产化大趋势下科技行业景气持续上行。其次，经济修复预期、美联储降息周期开启下核心资产可能估值有所提升：一是内需政策持续发力，消费板块后续仍具韧性，近期政治局会议重点强调要促消费和惠民生结合起来，内需政策不断加码落地下10月份中国零售业景气指数(CRPI)为51.4%，连续4个月上行，大幅回暖了1.8pcts，后续内需政策发力有望使基本面继续上行；二是历史上美联储降息期间，外资净流入回升，且流入医药、电子、食品饮料、电力设备等核心资产行业较多，当下通胀数据降温及非农就业数据走弱压力下美联储降息，美债收益率自5月以来维持下行趋势下核心资产有望估值修复。

短期建议布局TMT、电新、医药、部分消费等方向： 一是科技成长方面，中国版“星链”计划开启下商业航天有望受益，近期我国“千帆星座”首批组网卫星发射仪式在太原卫星发射中心举行，“一箭18星”顺利升空入轨，按照规划2025年“千帆星座”将完成一期648颗卫星的部署，初步构建全球覆盖的卫星互联网系统，商业航天产业进入发展的黄金期；数据要素方面，10 月8 日，国家发改委印发《国家数据标准体系建设指南》要求到2026 年底，基本建成国家数据标准体系，围绕数据流通利用基础设施等方面制修订30 项以上数据领域基础通用国家标准，政策持续催化，产业趋势明确向好；操作系统国产化方面，四季度华为有望推出鸿蒙PC、HarmonyOS NEXT系统及Mate70，近期外部事件催化及国内一贯的自主可控政策下国产化操作系统、芯片及消费电子受益。其次，当前稳地产提消费政策下基本面可能探底，外资可能流入导致电新、医药、消费等行业中的低估值优质个股可能相对偏强：电新方面，光伏受美对华景电池片、组件关税税率符合预期、风电受海南风电示范项目首台风机完成吊装、固态电池产业化进程提速、储能电力智能化进展快下景气有所回暖，医疗耗材1-7月出口额大增8.96%，医疗诊断和治疗类增长3.2%下医药板块景气度提升，食品饮料、商贸零售受益国庆消费火爆超预期下零售景气指数改善，内需政策进一步发力下有望复苏上行。

1.历史经验未来不一定适用：文中相关复盘具有历史局限性，不同时期的市场条件、行业趋势和全球经济环境的变化会对投资产生不同的影响，过去的表现仅供参考。

2.政策超预期变化：经济政策受宏观环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不及预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。

3.经济修复不及预期：受外部干扰、贸易争端、自然灾害或其他不可预测的因素，经济修复进程可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。