【华创宏观】高增过后，财政支出压力渐显--7月财政数据点评

7月财政收入增速二季度以来首次回到10%以上，但受年中支出加快、资金提前拨付影响，7月财政支出增速较前值大幅下滑。抛开单月增速的波动，财政收入累计增速将跟随名义GDP回落，全年预计在7%左右，高于6%的预算目标和4.5%的去年同期水平；结合我们对财政收入和赤字空间的测算，财政支出增速全年预计在9%左右，7月5.4%的低增后续会有所回升，支出结构上，年初以来基建相关支出增速持续低于整体支出增速。7月土地使用权收入增速51.5%创下2015年以来的新高，下半年政府性基金支出的相对高增将部分对冲一般财政支出增速的显著回落。具体观点如下：

全年财政收入预计增长7%，预算目标实现无虞。7月财政收入同比11.1%，较前值回升1.8个百分点，其中税收收入同比13.4%，非税收入同比-2.9%。主体税种中，企业所得税和资源税增速回升，国内消费税、个人所得税和进口相关税收增速回落，土地和地产相关税收保持高增。财政收入单月增速扰动增速较多，从累计增速来看，由于名义GDP全年呈缓慢下行走势，尤其是四季度名义GDP将显著回落，全年财政收入增速也将震荡走低，预计全年增速在7.0%左右，不及上半年10%的高增，但高于2016年同期的4.5%和年初目标6.0%。

7月财政支出增速不及全年中枢，后续将有所回升。7月财政支出同比5.4%，较前值大幅回落13.9个百分点，1-7月累计增速较前值回落1.3个百分点。结合我们对财政收入的预测、预算赤字、地方财政结余结转以及预算调节基金调入情况，全年财政支出预计在9.0%左右，较上半年15.8%的高增将显著回落。7月单月支出5.4%的低增和年中支出进度加快、相关资金提前拨付有关，预计后续将有所回升。从结构上看，年初至今农林水利、城乡社区和交通运输等基建相关支出增速持续低于整体支出增速，反映出在经济企稳的背景下政府稳增长的意愿降低，支出向公共服务类倾斜。

土地出让收入增速反弹不改回落趋势。1-7月全国政府性基金收入同比增长31.6%，较前值回升3.8个百分点，其中土地使用权收入增速连续两个月回升，单月51.5%的高增更是创下2015年以来的新高。不同于地产销售主要由非重点城市支撑，土地出让收入和100大中城市的走势基本一致。本轮地产调控强调土地出让与地产库存挂钩，重点调控城市的土地出让得以保持高增。上半年加快节奏过后，财政支出下半年赤字空间已不及去年同期水平，政府性基金支出的高增可以部分对冲，但考虑可用于基建的土地出让净收入占比有限和表外融资持续受限，我们维持基建投资震荡走低的判断。