【
报告导读】
2017年以来供应链和房地产销量持续高增长，大量潜在的利润将在2018-20年兑现。
【投资要点】
1
.
供应链和房地产销量持续高增长，维持目标价12.88元，维持“增持”评级。
供应链业务市场空间大、销量持续高增长，房地产业务销售高增长将推动结算高增长，一级土地开发有望继续贡献利润。维持2018-20年EPS预测1.61/1.79/2.04元。根据分部估值法和历史平均PE法，维持目标价12.88元。
2
.
全程供应链模式开启增长新阶段。
对比欧美大宗商品贸易商和日本商社，国内供应链企业的发展空间巨大。建发股份供应链业务发展的核心驱动力，从采购价格和资金成本优势，转向高质量的全程供应链服务。通过提供进向和销向供应链服务，实现上下游客户延伸、相关品类拓展，推动销量高增长；同时进销结算资金相抵减少垫付资金。
3
.
房地产销售高增长将推动结算高增长。
我们估计2017-18年房地产销售金额年均增速40%左右，而同期结算低增长。2017-18年积累的已售未结算金额将超过400亿元，有望在2019-20年释放确定性的利润。
4.
潜在利润兑现将提升股东回报。
供应链业务利润持续增长，房地产结算释放利润，一级土地开发有望陆续兑现利润。公司上市以来的现金分红已经超过股权融资额。如果按照上市以来平均24.5%的现金分红比例计算，2018年的股息率将超过4%。
5.
风险提示。
大宗商品价格大幅下跌，房地产销售减少，房地产销售价格大幅下降，房地产计提大额资产减值损失，融资成本继续大幅增长。
【附录】
敬请关注国君交运建发股份系列报告：
《
距8倍市盈率，有49%空间
》2019.03.05
《
经营再上台阶，价值终将回归
》
2019.01.27
《
动荡市场快周转，控制风险提份额
》 2018.11.11
《建发股份供应链竞争优势研究》
2018.07.14
《
高增长开始兑现，低预期即将修复
》 2018.05.12
《
转型高周转，兑现高增长
》
2018.03.05
《
盈利加速增长，预期即将改变
》
2018.02.07
《
增长
可持续，估值将修复
》
2017.10.09
《
逆周期成长，厚积而薄发
》
2016.12.01
