【招商煤炭|货币和财政转向积极，估值修复可期——煤炭行业2018年8月报】

本期摘要

当前经济在降杠杆背景下下行压力较大，货币政策已经开始边际宽松，货币市场流动性大幅好转，同时财政政策也转向积极，基建投资有望复苏，利好周期性板块，带动建筑建材煤炭钢铁等板块迎来估值修复行情。当前主流煤炭股估值都在 8 倍附近，半年报公布在即，高盈利将继续维持，宏观与行业催化共存，短期煤价的弱势并不是问题，政策已经深度介入行业， 550-750 宽幅震荡是常态，后面预计将看到持续的稳增长措施落地，不断催化基建链条板块行情，煤炭股有望展开估值修复行情，我们维持行业推荐评级，主流标的 PE 看到 10 倍，建议投资者积极参与，重点推荐潞安、陕煤、兖煤、山煤 。

基本面： 货币和财政政策双转向，高库存下煤价短期继续调整 。

➢ 宏观政策层面： 央行政策由中性偏紧转换为松紧适度， 10 年期国债到期收益率已经下降到 3.5% ，定向放水操作难度较大，预计最后结局还是全面宽松。财政层面，财政政策明显转向积极，基建重启，各地陆续报备和开工重大基础设施建设项目，将有效提振下半年需求，金融系统也在积极配合，预计 8 月社融会看到明显增长 。

➢ 供给层面： 整体来看 6 月原煤产量仅 2.98 亿吨，环比基本持平；进口方面，政策相机抉择，淡季收紧，旺季放开， 4 月 5 月煤价淡季不淡导致发改委被迫放开进口煤， 6 月进口量恢复到 2500 万吨的水平， 7 月预计还将增加， 9 月以后预计发改委会重新收紧进口煤，全年来看预计在 2.9-3 亿吨之间 。

➢ 需求层面： 7 月全国范围内降雨偏多，尤其是长江中上游一带来水偏丰，降雨一方面影响气温导致电力需求增长低于预期，另一方面带来水电出力大增，今年 7 月长江四大梯级电站发电量预计将创下历史新高。其余大宗能源化工产品 6 月产量基本打平或者微增，钢铁增加主要是表外转表内，不代表实际需求增加。综合下来沿海六大电厂日耗一直在 70 万吨多点的位置徘徊，没有到预期 80 万吨的水平 。

➢ 库存： 港口库存持续高位运行，六大电厂库存绝对值也处于高位，近期曹妃甸港口发生蒙煤自燃事件，预计港口方面会加速清港。

➢ 煤价： 煤价短期偏弱运行，当前六大电厂日耗已经突破 80 万吨，库存有望加速消化，但也不必过度悲观， 550 就是支撑位。

➢ 投资策略：维持行业“推荐”评级。 当前主流煤炭股估值都在 8 倍附近，半年报公布在即，高盈利将继续维持，宏观与行业催化共存，短期煤价的弱势并不是问题，政策已经深度介入行业， 550-750 宽幅震荡是常态，后面预计将看到持续的稳增长措施落地，不断催化基建链条板块行情，煤炭股有望展开估值修复行情，我们维持行业推荐评级，主流标的 PE 看到 10 倍，建议投资者积极参与，重点推荐潞安、陕煤、兖煤、山煤。

➢ 风险提示： 中美贸易战升级，外需疲弱；宏观经济疲弱

一、本月板块走势回顾

1. 本月煤炭股小幅回调

➢ 本月煤炭板块跑输沪深 300 指数 1.9 个百分点。 煤炭行业指数（中信一级）本月下跌 1.6% ，沪深 300 指数涨 0.3% ，跑输 1.9 个百分点。 29 个中信一级行业中，煤炭行业涨幅排名第 26。

➢ 从子板块来看，焦煤股领跌。 本月动力煤指数下跌 3% ，无烟煤指数下跌 3% ，炼焦煤指数下跌 4%。

➢ 从个股来看，主流标的呈现普跌。 山煤国际跌 9% ，西山煤电跌 8% ，兖州煤业跌 7% ，阳泉煤业跌 7% ，潞安环能跌 5%。

2. 板块估值处于低位，央行开启定向宽松

➢ Wind 一致预测的 2018 年煤炭上市公司市盈率均值是 10 倍，接近历史最低水平。

➢ 按照最新净资产计算煤炭行业平均 P/B 为 1.18 倍，处于历史低位。

二、煤炭市场格局

1. 旺季不旺，动煤价格弱势下行

动力煤：港口产地价格均弱势下行

➢ 动煤期货： 1809 合约报价 602.2 元 / 吨，环比跌 36.8 元 / 吨或者 7%；

➢ 秦皇岛港： Q5500 动力煤现货报价 622 元 / 吨，跌 54 元 / 吨或 8%；

➢ 电煤指数： 6 月中国电煤价格指数报 529 元 / 吨，环比涨 14 元 / 吨；

➢ BSPI 指数： 环渤海动力煤指数报 568 元 / 吨，环比跌 2 元 / 吨。

➢ 广州港： 山西优混（ Q5500 ）报 740 元 / 吨，跌 25 元 / 吨或 3%；

➢ 主产地： 山西大同南郊 Q5500 动力煤车板价报 495 元 / 吨，跌 5 元 / 吨。

➢ 南非理查德港动力煤 Q6000 报 107.1 美元 / 吨，跌 1 美元 / 吨或 1%；

➢ 澳洲纽卡斯尔动力煤 Q6000 报 120.7 美元 / 吨，涨 3.9 美元 / 吨或 3%；

➢ 欧洲 ARA 三港动力煤 Q6000 报 100.2 美元 / 吨，涨 0.7 美元 / 吨或 1%。

焦煤价格：整体偏弱

➢ 京唐港山西产主焦煤库提价报 1730 元 / 吨，跌 30 元 / 吨或 2%；

➢ 京唐港澳洲产主焦煤库提价报 1590 元 / 吨，持平；

➢ 京唐港山西产 1/3 焦煤库提价报 1330 元 / 吨，跌 60 元 / 吨或 4.3%；

➢ 京唐港澳洲产 1/3 焦煤库提价报 1450 元 / 吨，持平；

➢ 主产地临汾地区主焦煤车板价报 1520 元 / 吨，环比跌 110 元 / 吨或 7%；

➢ 主产地临汾地区肥精煤车板价报 1510 元 / 吨，环比跌 110 元 / 吨或 7%；

➢ 主产地临汾地区 1/3 焦煤车板价报 1330 元 / 吨，环比跌 20 元 / 吨或 1%；

➢ 主产地太原地区瘦精煤车板价报 1075 元 / 吨，环比涨 15 元 / 吨或 1%；

喷吹煤：平稳运行

➢ 阳泉地区： 喷吹煤车板价报 1095 元 / 吨，环比持平；

➢ 长治地区： 喷吹煤车板价报 980 元 / 吨，环比持平；

➢ 日照港： 山西产 Q6800 喷吹煤平仓价 1100 元 / 吨，环比持平；

➢ 进口煤： 澳洲喷吹煤中国北方到岸价 184 美元 / 吨，环比跌 10%。

无烟煤：稳中有升

➢ 无烟煤主产地山西晋城地区无烟中块车板价 1220 元 / 吨，环比涨 50 元 / 吨；

➢ 无烟煤主产地山西晋城地区无烟小块车板价 1220 元 / 吨，环比涨 50 元 / 吨；

➢ 无烟煤主产地山西晋城地区无烟沫煤车板价 690 元 / 吨，环比持平。

2. 供给分析：产量释放低于预期

国内煤炭生产

全国： 6 月原煤月度产量 29802 万吨，同比增长 1.7% ； 1-6 月累计原煤产量 169659 万吨，累计同比增加 3.9%。

山西： 6 月原煤月度产量 7786 万吨，同比下降 3.1% ； 1-6 月累计原煤产量 42403 万吨，累计同比增长 1.2%。

陕西： 6 月原煤月度产量 5592 万吨，同比增加 17.8% ； 1-6 月累计原煤产量 28790 万吨，累计同比增加 15.9%。

内蒙： 6 月原煤产量 7150 万吨，同比微降 0.8% ， 1-6 月累计原煤产量 44292 万吨，累计同比增加 5.6%。

进出口：政策相继调控，淡季收紧，旺季放开

6 月全国进口煤炭 2547 万吨，同比增长 18% ； 1-6 月累计进口煤及褐煤 14619 万吨，累计同比增长 9.7%。

3. 需求分析：水电出力增加，旺季不旺

宏观层面， 6 月新增社会融资规模 11816 亿，同比下降 33.3% ，其中人民币新增贷款 16787 亿，同比增加 16% 。 1-6 月新增社融累计 9.1 万亿，累计同比下降 18.5%。

4月 份工业增加值增速为 6% ，环比下降 0.8% ；克强指数 10.62 ，环比下降 18%。

固定资产投资方面， 1-6 月全国固投 29.7 万亿，累计增速 6% ，增速环比微降；

电力需求

6 月全国发电量 5551 亿度，同比增加 7% ； 1-6 月全国累计发电量 31945 亿度，累计同比增长 8%;

6 月火电发电量 3940 亿度，同比增加 6% ； 1-6 月火电累计发电量 23887 亿度，累计同比增长 8%;

6 月水电发电量 1065 亿度，同比增长 4% ； 1-6 月水电发电量 4618 亿度，累计同比增加 3%。

供热需求

6 月供热耗用原煤 1018 万吨，同比增长 2.4% ； 1-6 月累计耗用原煤 14205 万吨，累计同比增长 12.4%。

钢铁需求：环保持续高压，钢焦价格强势运行

价格： 上海螺纹钢现货价格（ HB400 20mm ）报于 4180 元 / 吨，环比涨 160 元 / 吨；天津港一级冶金焦平仓价格 2200 元 / 吨，环比跌 200 元 / 吨。

产量： 6 月全国粗钢产量 8020 万吨，当月同比增加 7.5% ； 1-6 月全国粗钢产量 45116 万吨，累计同比增 6% ； 6 月铁水产量 6588 万吨，当月同比增长 3.8% ， 1-6 月全国铁水累计产量 37280 万吨，累计同比增长 0.5% ； 6 月焦炭产量 3613 万吨，当月同比下降 4.7% ， 1-6 月焦炭累计产量 21200 万吨，累计同比减少 3.2%。

库存： 截止本月底全国主要城市钢材社会库存 872 万吨，环比减少 15%。

水泥需求：水泥产量持平，价格高位运行

价格： 南昌、重庆、长沙和福州普通水泥（ 42.5 级袋装）价格分别报于 444 元