说不完的故事

本公号作者：骑行客，出自资本主义的“西点军校”。横贯风险投资（VC）、杠杆收购（LBO）、A股港股美股市场。解逻辑，授方法，递数据。

三连板，注意，是无量跌停 - 第一创业（002797）成为又一支一路蹦着发行价去的次新股。

比起其它新股，第一创业有四点特别：

第一，是盘子大，发行市值233亿，位列2014年后IPO的760支新股第15位

第二，是行业“老面孔”，又一个拿牛市业绩来上市的券商

第三，是定价“邪门”，照常用22.98倍的市盈率，上市后炒起来根本不含糊，熊市里涨了四倍，这劲头放到2015年就是另一个“暴风”

第四，近期方才小非解禁，确切地说就是三连板的起点5月11日

这等凶残出货也好，心理暗示也罢，让人不禁重开审视解禁的重要性。

骑行客从上一个2009-2012新股周期中发现，小非解禁实在是不重要。小非大多是IPO前突击入股来赚快钱。与小非对应的大非，一般指的就是手握非流通股的大股东。跟大股东比起来，小非既没情怀，对公司的经营情况也不了解，其投资的资金又有存续期限制，一般账面有盈利就急忙兑现，对公司长期股价的影响十分有限。

但是，小非在熊市里解禁，对股价的冲击，不只是它手里的这些筹码影响，还包括市场上绝大多数见风使舵的资金。

上周的《熊市三大标志》一文中，就用数字告诉了大家，次新股依然不~便~宜。即便是本轮发行市盈率低，炒高了三四倍后的回落仍不充分，风险依旧很大。

炒新股两大逻辑：

1是流通盘小

2是行业概念稀缺

第一创业都沾不上边，思来想去唯一炒作的理由便是 - 名字里头带“创业”二字。近两天新闻联播铺天盖地地轰炸“一带一路”，万众创新早已靠边站。

何况，第一创业是家券商，除了名字，券商跟创业一点沾不上边。

券商所在的银证保金三胖板块的特点是，业务高度同质化，但又各有自己的属地渠道护城河，所以业绩随行业周期决定，很少分化，估值也应该雷同，没什么花头。

第一创业却偏不：

券商板块当中，第一创业的估值PB市净率是三家排名末尾的老牌券商中信、国君和华泰的将近3倍（这还是三连跌停板后的结果）。比第一创业市净率还高的是另一支次新股 - 中原证券，小非都还没解禁。

券商的估值看市净率，但我们的发审委为了简便起见，用的是市盈率。于是，第一创业就拿2015年牛市顶峰的净利润10个亿，估到了230亿的上限市值。2016年，它的净利润如期腰斩，股价却翻了4倍，市盈率成了3位数。

2016年上半年，券商三老 - 上图中的中信、国君和华泰的市盈率徘徊在8-10倍。其实国君并不算老，2015年上市的它估值老老实实地回归了常态，就跟8年前的中石油一样。但第一创业头顶一个好名字，加上一个小盘子，愣是在发行市盈率就高了2倍的基础上，还要上涨4倍。别说解禁，就是不解禁，哪里够跌？

这样的故事已经不是第一次发生。2010-2012年，股份制银行 - 北京银行、宁波银行，甚至是招商银行被认为体制更灵活，业绩增速更快，被给予了高于四大行的估值，结果到了2014年，以更惨烈的跌幅完成了“并轨”。查查如今的北京银行、民生银行的估值就知道了，地心引力是常态，离心力只存在于股市不正常的疯牛运动中。

再查查ST锐电（原华锐风电），协鑫集成（原ST超日）这两支上一轮当中臭名昭著的新股，都是周期股发在了周期顶部，用的还是市盈率定价。一二级市场的托们可以装聋作哑，接过一次盘的散户，就别一而再，再而三了。

最后贴一个板块，尽在不言中……

股市人常变，故事却不怎么变，人换了一茬又一茬，才有了能说一千零一夜的故事。