兴业矿业：下半年乾金达试车，白银龙头业绩释放

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海通有色团队：施毅、钟奇、李姝醒、陈晓航、甘嘉尧、李骥

银漫产能释放，2017年度及2018Q1业绩亮眼。 2017年实现营业收入21.11亿 元，同比增长143.90%；归母净利5.65亿元，同比增长531.56%；EPS0.30元。2018Q1实现营业收入4.22亿元，同比增长28.23%；归母净利1.19亿元，同比增长28.12%；EPS0.06元。

2017年公司生产锌精粉7.76万金 属吨，银130.14金属吨，锡3032.62金属吨， 铁47.73万吨，铋220.64吨，钨15.67吨，铅597.25吨。

上半年利润持续增长，下半年乾金达贡献利润。 公司预计2018年中报净利润3.5 亿-4.5亿元，同比增长69.95%-118.51%；EPS0.19-0.24元/股。下属子公司乾金达矿业已于2017年开始建设，进展顺利，预计2018年下半年实现带水试车。

银漫技改提高银铜锡产量，二期2018年底试生产。 银漫矿业矿产为铅锌银矿和铜锡银锌矿，含银量较高，为国内最大单体银矿，通过技改后，年采选白银210吨。矿区保有资源储量锌111.33万吨、银10172.36吨、铜87614.73吨、锡24.35万吨、铅35.07万吨，另伴生铟1070.77吨、镉9908.62吨、锑20.44万吨。

2018年，银漫矿业5000t/d铜锡系统将完全由三区供矿；一、四区停止供矿，集 中进行井巷开拓、切割采准工作，为银漫矿业二期5000t/d铅锌系统做供矿准备；公司预计银漫矿业二期于2018年底可提前实现试生产。公司预计二期达产后，银漫矿业预计产量分别为：锌金属4万吨，铅金属5000吨，铜金属5000吨，白银350吨，锡7500吨，锑金属量2000吨。

控股股东大力支持，上市公司前景喜人。 公司控股股东兴业集团及其下属公司拥有18项金属矿探矿权，覆盖铅、锌、铜、金、银等多个金属种类。兴业集团在前次重大资产重组期间，已针对部分探矿权做出承诺：在兴业集团及下属子公司（除上市公司）完成探矿权转采矿权后，在投产且形成利润后一年内，兴业集团将启动将相关采矿权或子公司转让给上市公司的工作。

盈利预测与评级。 公司资源储备丰富，采选业务毛利率高。银漫矿业达产后，公司白银、铅、锌、锡、铜等金属产品产量提升。考虑银漫矿业的业绩承诺与白旗乾金达的投产情况。我们预计公司2018-2020年EPS为0.61元/股，0.91元/股，0.93元/股。给予公司2018年20倍PE估值，对应目标价12.20元，买入评级。