【中国太保：个险新单增长强劲，权益投资占比提升】安信非银赵湘怀

■事件： 根据三季报，中国太保2017年前三季度实现归属于母公司的净利润109亿元（YoY+23%），前三季度业务结构持续优化以及投资收益增加是公司净利润提升的主要原因。 我们认为公司2017年前三季度核心边际变化包括：（1）归母净利润同比增速达到23%，略超预期；（2）个险渠道保费同比增速达到38%，是保费稳步提升主要驱动力；（3）权益类投资占比增加带动投资收益提升。

■承保聚焦个险，推动价值稳增。 2017年前三季度太保寿险业务实现保险业务收入1549亿元，同比增速达到32%，其中个险渠道保费占比达到88%（新华79%），同比增速达到38%（新华24%），是保费稳步提升的主要驱动力。公司聚焦个险渠道，前三季度个险新单同比增速达到38.8%，高于同业（平安YoY+38.4%/新华YoY+27%），预计将推动新业务价值快速提升，全年新业务价值增速或将达到55%。而截至2017年上半年公司月均保险营销员达到了87万人，较之2016年末提升33%，人均产能基本维持平稳，保险营销员每月人均首年保险业务收入达到7189元，月均绩优人力达到19万人，同比增长49%，在聚焦个险的经营思路下，我们预计公司营销员规模还将保持增长，2017年全年营销员规模增速预计达到25%，推动个险新单保费同比增速到40%以上。

■产险保费增速提升，盈利将持续改善。 2017年前三季度太保产险实现保险业务收入783亿元，同比增长9%，较之上半年的6%有所提升，其中车险业务收入同比增速7%，非车险业务收入同比增长16%，业务均实现稳增长。根据中报披露数据，上半年产险综合成本率降至98.7%，预计全年太保产险盈利能力将持续改善，综合成本率将在98.6%左右。

■权益类投资占比增加带动投资收益提升。 2017年前三季度公司投资资产规模达到1万亿元，同比增速14%，实现投资收益374亿元，同比增速9%（平安YoY+18%/国寿YoY+17%/新华YoY+7%）。从投资资产结构角度来看，前三季度公司权益类投资占比15%，较之2016年末提升近3个百分点，其中股票和权益型基金合计占比7%，较上年末提升近2个百分点，2017年以来上证综指上涨10%，深证成指上涨12%，因此我们认为前三季度公司投资收益稳步提升的主要原因在于权益类投资资产占比提升以及市场环境较好等因素。预计全年公司投资端将在市场企稳以及利率上行的背景下维持平稳，净投资收益率预计5.2%左右，总投资投资收益率预计5.3%左右。

■预计准备金计提拐点将在四季度。 此次三季报公司并未补提准备金，根据测算，我们预计中债国债十年期到期收益率750日移动平均将在2017年四季度迎来3.11%左右的拐点，寿险利润未来将逐步释放。

■投资建议： 买入-A投资评级，预计中国太保2017-2019年归母净利润同比增速达到26%、19%、20%，EPS分别为1.68元、2元、2.4元，6个月目标价为48元。

■风险提示： 政策风险/利率风险/市场风险