海通分析师一周精彩观点

一周头条 | # 专题、行业公司深度#

油价疯狂过后，还剩多少通胀（ 宏观 ）

原题《宏观专题报告：油价疯狂过后，还剩多少通胀？——对全球通胀走势的再观察》

港股：以慢为快（ 策略 ）

原题《策略专题报告：港股：以慢为快》

国企改革：平淡期走向加速期（ 策略 ）

原题《策略专题报告：国企改革：平淡期走向加速期》

基于条件期望的因子择时框架（ 金工 ）

原题《金融工程专题报告：选股因子系列研究 ( 二十 ) ——基于条件期望的因子择时框架》

CES Asia 2017 汽车电子 & 智能驾驶全解读（ 计算机 ）

原题《计算机行业深度报告：“驭见 AI ”系列（ 1 ）： CES Asia 2017 汽车电子 & 智能驾驶全解读》

崛起中的国产 3C 加工设备（ 机械 ）

原题《机械行业深度报告： 5G 东风起，崛起中的国产 3C 加工设备》

羞答答的玫瑰，静悄悄的开（ 计算机 ）

原题《计算机行业专题报告： AI 视频：羞答答的玫瑰，静悄悄的开》

持续快速成长的民营设计咨询龙头（ 建筑 · 苏交科 ）

原题《苏交科公司深度报告：拥有护城河，持续快速成长的民营设计咨询龙头》

区域优势带动业务增长（ 非银 · 浙商证券 ）

原题《浙商证券公司深度报告：立足浙江，深耕长三角，区域优势带动业务增长》

低估值中煤值得期待（ 煤炭 · 中煤能源 ）

原题《中煤能源公司深度报告：央企煤电联营 + 煤炭资产整合，低估值中煤值得期待》

真价值，真成长（ 非银 · 中国平安 ）

原题《中国平安公司深度报告：真价值，真成长》

一周精彩观点（ 2017/06/10-2017/06/16 ）

宏观

【 报告标题 】 《宏观周报：通胀预期降温，紧货币到紧信用》 0612

【核心观点】一周扫描：海外：欧央行表态中性，特朗普弹劾风险解除。经济：进出口均反弹。 6 月以来地产销量降幅略收窄，发电耗煤增速反弹，指向 6 月经济起步尚稳健，但仍处于减速中的盘整。物价：通胀预期降温。从食品价格、非食品价格以及工业品价格来看，环比均在持续回落，意味着通胀预期仍在继续降温。流动性：紧货币到紧信用。金融去杠杆已经从紧货币步入紧信用阶段， 3 季度经济下行风险也将显著增加。政策：降低企业税费。

【 研究团队 】 姜超、顾潇啸、于博、梁中华（联系人）、李金柳（联系人）

宏观

【 报告标题 】 《宏观专题报告：油价疯狂过后，还剩多少通胀？——对全球通胀走势的再观察》 0613

【核心观点】美国：能源价格回落，核心通胀走低。欧元区：油价也是主导，经济复苏渐稳。日本：整体水平仍低，核心缓慢改善。国内：食品持续回落，服务趋于上行。 PPI 趋于回落，但结构现分化。当前我国 CPI 处于低位， PPI 仍在下降，通胀预期大幅回落。从基本面来看，经济相对稳定，所以政策重心依然是金融去杠杆。这也意味着短期内在金融去杠杆没有取得阶段性成果之前，货币政策难以放松。

【 研究团队 】 姜超、梁中华（联系人）、李金柳（联系人）

利率债

【 报告标题 】 《利率债周报：资金紧张可控，利率谨慎博弈》 0612

【核心观点】专题：当前债市影响因素分析。 1 ）资金紧张有供需双重影响。 2 ）央行投放稳为主。 3 ）监管边际未再收紧，静等自查结束。 4 ）短期经济暂稳，关注信用收缩。本周债市策略：资金紧张可控，利率谨慎博弈。维持短期 R007 中枢在 3.3% 的判断。对于负债端较稳的机构而言，短期博弈风险不太大，但是考虑到金融缩表仍在进行，利率下行空间并不乐观，维持 10 年国债利率区间 3.3-3.7% 。

【 研究团队 】 姜超、周霞、张卿云

信用债

【 报告标题 】 《信用债周报：配置短端，防守为上》 0613

【核心观点】本周专题：如何看待当前的钢铁债？ 1. 吨钢毛利创新高，但持续性存疑。 2. 企业偿债能力改善幅度不大。 3. 展望未来，钢铁行业盈利进一步改善的难度较大，企业偿债能力仍弱，年内债券到期压力较重，信用利差已经回落至较低水平，预计未来进一步压缩的可能性较小。投资策略：配置短端，防守为上。下一步表现如何？建议关注以下几点： 1 ）地方融资规范化持续。 2 ）期限利差再度压缩。 3 ）中短久期择机配置。

【 研究团队 】 姜超、朱征星、杜佳（联系人）

可转债

【 报告标题 】 《可转债周报：个券普涨，把握确定性》 0612

【核心观点】专题：下半年新券前瞻。 5 月以来证监会转债受理个数明显增加，股东大会到证监会受理间隔天数缩短。改为信用申购，下半年发行或加速。新券数量多、行业范围广。建议关注新券打新机会和上市后择优配置机会。本周转债策略：把握确定性。鉴于 6 月节点性紧张或难免，权益市场反弹的持续性还有待观察，我们仍建议把握确定性机会，具体关注强债性券、临近回售期且跌破回售价个券，股性券浅尝辄止。

【风险提示】基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。

【 研究团队 】 姜超、周霞、张卿云、姜珮珊（联系人）

策略

【 报告标题 】 《策略专题报告：港股：以慢为快》 0611

【核心观点】①港股以机构投资者为主，金融、地产行业市值占比高。年初以来恒生指数上涨 18.1% ，港股在低波动下以慢为快，跑赢全球主要指数。②港股 PE 仅 12.6 倍，估值全球最低，也处于自身历史中低水平。同时南下资金影响日渐增强， AH 股溢价不断减小。③港股股指与盈利、 ROE 同步性高，港股历史涨幅绝大部分源于盈利贡献。结构上港股龙头存在溢价，且 2016 年以来大型股相对小型股再次走强。

【风险提示】美国加息带动香港利率上行。中国经济增速大幅下滑使港股盈利增速回落。

【 研究团队 】 荀玉根

策略

【 报告标题 】 《策略专题报告：国企改革：平淡期走向加速期》 0615

【核心观点】核心结论：①国改进入政策再次加速推进期。国资委、发改委近期国改动作频繁，神华、国电等央企停牌预示改革加速落地。上半年市场对国改预期较低，下半年迎来十九大，国改尤其混改有望实现突破。②统计 13 年以来 416 个国改样本，引入战投、员工持股等对企业业绩提升力度较强、股价超额收益明显。③海通策略与行业合作构建国改精选组合，如中国石化、国电南瑞、沙隆达、隧道股份、星网锐捷等。

【风险提示】经济增长超预期下滑，改革推进不及预期。

【 研究团队 】 荀玉根、姚佩（联系人）

策略

【 报告标题 】 《策略半年报：雨后彩虹—— 2017 年中期 A 股投资策略》 0610

【核心观点】核心结论：①上证综指 2638 点以来的震荡市格局未变，盈利增长对冲利率上行，波幅缩小、结构分化的特征明显。② 4-5 月金融监管使得资金紧张，市场遭遇风雨， 6 月是政策和资金的转折期，中报数据将确认盈利保持较高增长、改革加速，市场步入雨后彩虹期。③震荡市环境和投资者结构变化决定业绩为王风格不变，从一九向三七扩散，持有消费白马和金融等一线价值股，看好二线价值成长和国企改革。

【风险提示】金融去杠杆力度超预期，经济下行超预期。

【 研究团队 】 荀玉根、钟青、申浩（联系人）、郑英亮（联系人）、李影（联系人）、姚佩（联系人）

期货策略

【 报告标题 】 《沪胶期货 2017 中期投资策略报告：短期有压力中长期可期》 0612

【核心观点】中长期看，胶价下跌或是配置机会。第一， 13000 元 / 吨以下，农民割胶意愿再次下降，造成天胶产量下滑；第二，沪胶虽然下跌，基本面并没有出现衰退迹象，支撑未来胶价；第三，沪胶胶价每次到 10000 元 / 吨左右，都会出现翻倍上涨行情，目前价格已经在此区域附近，大跌会带来大机会；第四，我们认为，下半年油价走高是大概率事件， WTI 油价和沪胶相关性达到 80% ，将带动沪胶重新步入升势，短期供给压力不减，中长期消费端发力可期。

【风险提示】汇市、股市、债市、楼市、银行信贷风险等引发大宗商品市场价格波动风险。

【 研究团队 】 高上

金工

【 报告标题 】 《金融工程专题报告：选股因子系列研究 ( 二十 ) ——基于条件期望的因子择时框架》 0612

【核心观点】 2017 年以来，传统的多因子组合皆出现了不同程度的回撤。本文基于条件期望这一思路，在传统多因子模型权重分配框架下对于因子择时进行了应用，为投资者提供了一个量化的因子择时框架。因子择时实际上就是对于因子收益以及收益协方差矩阵进行预测。使用条件期望模型可对于因子收益以及协方差预期进行调整。大部分波动率类指标、部分涨跌幅指标、个别指数估值、换手率指标具有一定的因子择时效果。基于 AIC 信息准则可构建多条件变量因子择时模型。

【风险提示】市场系统性风险、资产流动性风险以及政策变动风险会对策略表现产生较大影响。本文回测结果皆由量化模型给出，未经过人为调整。

【 研究团队 】 冯佳睿、袁林青

机械

【 报告标题 】 《机械行业深度报告： 5G 东风起，崛起中的国产 3C 加工设备》 0612

【核心观点】 3C 行业风起云涌，外资和国产 CNC 均有大量客户需求。 CNC 市场仍具发展前景，行业发展具备三重推动力。尽管目前市场上的 CNC 存量超过 20 万台，我们仍对未来 2-3 年的 CNC 行业的需求增长表示乐观，需求主要来自于三个方面： 1 ）不锈钢中框 CNC 制程时长相比金属机身有翻倍以上提升，设备需求量将明显增加； 2 ）金属机身渗透率有望进一步提升； 3 ） CNC 存量市场目前已经具备较大规模。未来两年全球 CNC 行业增长仍然较快，年均增速有望达 25%-32% 。 CNC 巨头优劣势明显，国产 CNC 有望崛起。

【风险提示】宏观经济下行，行业竞争加剧，下游消费电子行业景气度未达预期。

【 研究团队 】 佘炜超、沈伟杰、耿耘、杨震（联系人）

计算机

【 报告标题 】 《计算机行业深度报告：“驭见 AI ”系列（ 1 ）： CES Asia 2017 汽车电子 & 智能驾驶全解读》 0612

【核心观点】 CES Asia 上海展会汽车馆瞩目。整车厂倾向于展示完整的未来出行愿景，更关注驾车体验，致力于将车辆变为具有价值的人性化的移动空间。科技公司为自动驾驶和智能汽车互联提供优质的算法和大数据云平台，改善人机交互方式。我们认为，汽车的智能化进程正在加快演进，软件算法在汽车电子中的地位和比重有望提升到前所未有的高度。

【风险提示】汽车电子化和智能化进程低于预期的风险；系统性风险。

【 研究团队 】 郑宏达、谢春生、鲁立（联系人）、黄竞晶（联系人）、杨林（联系人）、洪琳（联系人）

计算机

【 报告标题 】 《计算机行业专题报告： AI 视频：羞答答的玫瑰，静悄悄的开》 0613

【核心观点】 AI 视频：计算机视觉 + 深度学习的最佳产物。计算机视觉算法开源化，数据集成为应用关键。 AI 视频技术目前在无人驾驶、移动支付、安防监控、智慧医疗领域取得卓有成效的进展。在诸多行业的推广应用中，安防监控行业成为了国内 AI 视频技术率先落地的行业。建议关注行业内占据摄像头数据入口，并向上游布局算法和软件的龙头公司。重点推荐海康威视、大华股份。

【风险提示】行业应用低于预期。

【 研究团队 】 郑宏达、谢春生、杨林（联系人）、洪琳（联系人）

食品饮料

【 报告标题 】 《食品饮料行业 2017 年中期投资策略报告：坚守确定的成长，关注潜在的成长》 0610

【核心观点】投资建议：子行业：高端白酒、啤酒、肉制品。价值组合：贵州茅台、五粮液、洋河股份、双汇发展、华润啤酒、伊利股份；成长组合：泸州老窖、伊力特、重庆啤酒、金禾实业、安琪酵母；国改组合：燕京啤酒、山西汾酒、青岛啤酒、中炬高新、珠江控股。

【风险提示】行业竞争加剧，食品安全问题。

【 研究团队 】 闻宏伟

计算机

【 报告标题 】 《计算机行业 2017 中期投资策略报告 ---AI 时代的变革：云和端的再平衡，智能终端的兴起》 0610

【核心观点】展望 17 年全年，我们对计算机业绩趋势的判断是前低后高，下半年同比增速好于上半年。人工智能时代智能终端的发展有了更加智能的选择，算法优先的 GPU/FPGA/ASIC 芯片技术和高速大容量的闪存技术将成为智能终端的杀手锏。计算和存储将进一步走向融合，打破传统冯诺依曼架构，计算存储单元器件做到高效和低能效。智能终端成为未来趋势，计算和存储的加速，加快数据查找和数据压缩，尤其是安防、无人驾驶、可穿戴设备、智能家居、智能机器人等。随着国内“智慧城市”、“平安城市”的不断建设，安防领域将会走在人工智能的前列。

【风险提示】行业应用低于预期，计算机板块风险偏好下移。

【 研究团队 】 郑宏达、谢春生、鲁立（联系人）、黄竞晶（联系人）、杨林（联系人）、洪琳（联系人）

传媒

【 报告标题 】 《传媒行业 2017 中期投资策略报告：传媒：景气依旧，新增长点可期》 0610

【核心观点】我们维持近期对传媒板块的乐观态度，传媒板块已有较明显的相对收益，建议从以下“三个维度”选择标的。 1. 子板块龙头（完美世界、万达电影）。 2. 估值超跌且拥有强行业壁垒（分众传媒、视觉中国、新文化）。 3. 国企改革预期（皖新传媒、南方传媒、中文传媒、中南传媒、长江传媒）。

【风险提示】业绩不达预期。

【 研究团队 】 钟奇、郝艳辉、唐宇（联系人）、孙小雯（联系人）、强超廷（联系人）、刘欣（联系人）、毛云聪（联系人）、许樱之（联系人）

煤炭

【 报告标题 】 《煤炭行业 2017 中期投资策略报告：需求下行，海外商机？》 0610

【核心观点】旺季效应或有利动力煤。 2016 年的 6 月动力煤大反弹难言持续。钢铁产量 3-4 月见顶，煤炭产量 5-6 月见顶，之后往往随需求回落而回落。焦煤供需趋弱，或继续下降。近期行业负债率已有明显好转，价格回落速度合理，如果跌幅过大，可能再度引发政府调控，届时全年最优煤炭机会或将到来。国企改革，降低国有资本持股比例。

【风险提示】 1 、煤价跌破绿色区间。 2 、产能释放失控。

【 研究团队 】 吴杰

基础化工

【 报告标题 】 《基础化工行业 2017 中期投资策略报告： OLED 风起，半导体复苏，掘金化工新材料领域机会》 0610

【核心观点】 1.OLED 爆发在即，进口替代空间广阔。 2. 半导体机会再现，国产材料有望突破。光刻胶国产化进程加快。 CMP 国内企业逐渐打破垄断格局。电子气体国产化初有成效。 3. 其他新材料百花齐放，把握各领域机会。 PI 材料厚积薄发，应用领域不扩开拓。汽车轻量化给国内碳纤维企业带来新机遇。石墨烯产业化不断推进，期待应用领域爆发。

【风险提示】产品涨价不达预期、项目建设低于预期。

【 研究团队 】 刘威

建筑

【 报告标题 】 《建筑行业 2017 中期投资策略报告：关注建筑“新周期”的投资机会》 0610

【核心观点】关注建筑“新周期”中的投资机会： PPP 落地执行加快，配套政策支持力度加大，基建投资保持较快增长，同时市场加速集中，龙头愈加受益，下半年关注： 1 ） PPP 的核心逻辑依然是业绩高增长的稀缺性，重点关注龙头公司； 2 ）“一带一路”峰会的 270 多项成果的逐步落地，企业海外订单有望加速，并且基本面处于上行周期，我们认为“一带一路”行情有望重启； 3 ）国企改革释放国企业绩潜力，装饰行业有望复苏，关注龙头。

【风险提示】回款风险，投资下滑风险，订单推迟风险。

【 研究团队 】 杜市伟

建材

【 报告标题 】 《建材行业 2017 中期投资策略报告：消费升级趋势下的品牌建材崛起》 0611

【核心观点】国内装饰建材行业格局散乱，一线龙头品牌如东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、三棵树等在各自细分领域市占率均不到 7% ，呈现典型的“大行业小龙头”格局。得益于消费升级趋势以及下游地产集中度提升，装饰建材行业集中度有望加速向品牌企业集中，龙头企业有望呈现明显的马太效应。看好防水材料、家装集水管、装饰板材、涂料等行业龙头穿越周期的持续成长能力，推荐东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、三棵树。

【风险提示】原材料价格上涨超预期。地产销售超预期下滑将对装饰材料行业需求形成较大负面影响。

【 研究团队 】 邱友锋

汽车

【 报告标题 】 《汽车行业 2017 中期投资策略报告：汽车消费升级，龙头估值低位》 0611

【核心观点】中国汽车正处“消费升级，自主崛起”阶段，供需的竞争格局正发生逆转，复制家电手机，汽车的自主崛起已成必然趋势，未来投资空间巨大。 2017 年汽车是结构性大年，把握业绩推动的估值溢价。中国汽车主力需求来自中低收入人群的“长尾”。快速更迭和个性设计，追随外观、内饰、空间和豪华配置，自主品牌本土优势开始彰显。汽车自主崛起，是整个产业链红利，整车弹性最大，但零部件龙头同样进入“进口替代、全球出口”的大趋势当中，寻找“低估值高增长，大趋势大拐点”的零部件龙头，精锻科技、广东鸿图、沧州明珠、浙江仙通、得润电子。

【风险提示】汽车行业销量不达预期，市场系统性风险影响个股估值。

【 研究团队 】 邓学、谢亚彤（联系人）、王猛（联系人）、杜威（联系人）

电新

【 报告标题 】 《电力设备与新能源行业 2017 中期投资策略报告：紧抓节能减排与制造升级新机遇》 0611

【核心观点】 1. 电机电控：新能源汽车全年高景气度持续。 2. 电机电控： A00 车为细分领域最大看点。 3. 工控：产业持续复苏。 4. 充电桩：关注国网后续招标。 5. 碳交易：统一碳市场 17 年开启。 6. 重点关注：方正电机、长园集团、大洋电机、汇川技术、信捷电气等。

【风险提示】 1. 新能源汽车产销不及预期的风险； 2. 毛利率下滑超过预期的风险； 3. 政策力度不及预期的风险。

【 研究团队 】 房青

批零

【 报告标题 】 《批零行业 2017 中期投资策略报告：产业变革加速期，把握龙头与求新求变》 0611

【核心观点】产业变革，强者恒强：（ 1 ）渠道增长分化，龙头价值凸显；（ 2 ）产业变革加速；（ 3 ）新零售融合。变革下的投资机会：（ 1 ）把握龙头。有完善生态、核心资源和竞争力的龙头将赢得更大市场份额；（ 2 ）求新：新业态、新服务和新模式。消费升级和渠道融合背景下，便利店等新业态，物流仓储、供应链服务、电商代运营等新服务有望获取有核心竞争力的新成长。（ 3 ）求变： 2017 下半年，国企改革更值得期待。国资区域零售商在低估值和弱复苏构筑的安全边际基础上，有望迎来国改带动的弹性改善和转型提速机会。

【风险提示】改革与转型进程及效果的不确定性，消费持续疲软。

【 研究团队 】 汪立亭

军工

【 报告标题 】 《军工行业 2017 中期投资策略报告：蓄势》 0611

【核心观点】投资策略：下半年以“低估值的成长股”为主。投资主线：围绕“低估值的成长股、国企改革”两大投资主线。低估值的成长股主线，推荐中航光电、华意压缩、中航机电、中直股份、国睿科技、四创电子、火炬电子、湘电股份、新研股份、银河电子，关注亿利达、海特高新。国企改革主线，推荐中航光电、中航机电、中国重工、卫士通、中国动力、中国卫星、航天电子、中航飞机、国睿科技、四创电子、达刚路机。