以下内容节选自
华泰证券研究报告《行业周报（第十周）》，发布时间为2020年3月8日。
核心观点
疫情在世界范围内进一步扩散，出境游恢复尚待时日。
据韩联社，截至
3
月
5
日
96
个国家地区对韩采取入境管制措施。
2019
年韩国免税市场规模
248.6
亿美元
/+44.21%
，中国消费者为重要驱动，代购占比约
48%
；
2019Q1
化妆品销售规模占比
63%
，为主力构成；
2019Q1
韩国化妆品龙头爱茉莉免税渠道收入占比超
20%
。
疫情短期可能对韩国免税业、化妆品业造成较大冲击。
我国的免税短期也面临客流下降的压力，但相较韩国免税整体抗压性更强。
伴随国内疫情趋稳，天猫38节大促成各品牌发力的重要窗口，品牌方/平台方加码38节促销，对冲1-2月销售损失，精华品类是美妆品牌重要发力方向。据天猫，2月淘宝新增商家数量100万，淘宝直播新开播商家环比增幅719%。疫情倒逼各商家以社交营销/电商直播自救，加速数字化转型；MCN机构/电商代运营/商家SaaS服务等业态蓬勃发展，为商家赋能助力。
国内疫情逐步得到控制，各地景区有望陆续恢复开业，建议关注演艺龙头宋城演艺/免税龙头中国国旅；疫情短期加速企业数字化转型，建议关注国货美妆龙头珀莱雅/丸美股份/上海家化以及电商代运营龙头壹网壹创。
海外疫情局势尚未明朗
韩国免税业、化妆品业可能短期遭受较大冲击
韩国免税近年来快速增长，中国游客为主要增长引擎。
据韩国免税店协会数据，2019年韩国免税市场规模248.6亿美元，同比增速44.21%；2009-2019年市场复合增速21.07%，伴随着赴韩游客快速增长维持较高景气度，15年MERS等事件性因素致短期波动。韩国市内免税业态发达，占比从17年的74.35%提升至88.86%，份额不断提升。据Moodie Davitt商业情报部门估计，韩国免税品销售额48%来自代购，主要销往中国，中国消费者已成为韩国免税行业高速发展的主要驱动。
化妆品是韩国免税的主力构成。
据TR＆DF NEWS数据显示，2019Q1韩国免税市场主要由化妆品、手表、珠宝、服装、香水等构成，其中化妆品销售额占比63%，占据主要份额。据2018-2019年5月销售数据，Whoo、雅诗兰黛、雪花秀销售额稳居前三，其他免税化妆品品牌排名波动较大。
疫情将对韩国本土免税市场短期造成较大冲击：
游客人数显著下滑，免税店暂停营业或调整营业时间。
据韩国卫生部，来自中国大陆的每日游客人数已经从2月2日约1.3万人降至15日约0.4万人，相较2019年2月整体45.3万、日均1.62万的游客数显著下滑，受此影响，新罗济州店、新罗首尔店和乐天济州店三家免税店受疫情影响短期暂停营业，乐天明洞店、新世界明洞店等10家免税店调整营业时间。据Moodie Davitt，春节疫情期间乐天在首尔市中心的三家免税门店日均销售额同比下降30%，现代、新罗也受到不同程度的影响。
韩国免税店持续承受租金高压，疫情下租金压力陡增。
据Moodie Davitt，2019年免税零售商租金约占销售额30-40%，今年疫情爆发以来，免税零售商的销售额下降幅度超过50%，Moodie Davitt预计租金占销售额比重将达到70-80%，租金压力陡增。新加坡樟宜机场为所有零售，食品和饮料以及服务特许经营者提供六个月的每月基本租金折扣50%；2019年2月26日仁川机场结束T1航站楼免税优惠招标，乐天、新世界、现代、新罗及仁川国际的所有免税运营商均参与招标，针对此次招标仁川机场提出中小企业最低年度保障金下降的优惠措施，但尚未对租金问题给出回应。
化妆品企业免税渠道销售占比提升，免税销售压力正逐渐传递至品牌方。
以韩国知名品牌爱茉莉为例，截至2019Q1免税渠道收入占比在20%以上，免税渠道整体销售比重下滑将为品牌方带来较大销售压力。
我国的免税短期也面临客流下降的压力，但相较韩国免税整体抗压性更强，疫情的短期冲击可能加速中国购物者的消费回流。
1）我国免税市场有着更好的市场格局，免税商对于机场/品牌商的议价能力相较韩国更强；2）中国游客是韩国免税业支柱，而我国免税业中赴韩游客并非主力支撑;3）离岛免税正在逐渐恢复正常，对冲部分压力；线上免税也在高速增长；4）品牌商对于中国市场日益重视，对于韩国市场的支撑有可能会逐步削弱。
出境游短期恢复仍待时日
从我国出境游的目的地分布来看，除港澳台外，赴日、韩、泰等亚洲国家的游客占比较高。
据各国旅游局，2018年我国赴泰国/日本/韩国/越南的游客占比分别在6%/5%/3%/2%，为重要目的地国家。从月度数据来看，2-3月份泰国、新加坡和澳大利亚等地在春节前后因温度适宜等原因，比平日更受中国游客青睐。
海外疫情尚未出现明显拐点，恢复仍需时日。
我国文化和旅游部2020年1月24日通知，即日起全国旅行社及在线旅游企业暂停经营团队旅游及“机票+酒店”旅游产品。美国、新加坡、澳大利亚等陆续对我国采取入境管控措施。3月6日出境航班取消/计划航班分别为745/971次，取消率77%，取消率变化趋势尚未出现显著下行拐点，出境游恢复尚待时日。据韩联社，截至3月5日96个国家地区对韩采取入境管制措施。海外疫情局势尚未明朗，出境游恢复可能仍需时日。
行业动态
上周板块行情
消费者服务板块(中信一级)指数上周涨4.64%，表现弱于沪深300(5.04%)。2020年初以来，消费者服务板块上涨1.21%，高于沪深300（下跌0.94%)，在行业指数中排名第19位。截至周五(3月6日)，消费者服务板块PETTM37.84倍，相对沪深300(12.15倍)的相对估值为3.11倍。
