化债并不是新事物，早在2015至2018年就进行过第一轮化债，全国31个省发了约12.4万亿元地方政府置换债，更重要的是，通过这一轮“化债”，初步建立了分类预算管理、债务风险预警及监管体系。
但这一轮置换之所以容易，
因为它绕开了地方债务中最麻烦的“隐性债务”。
中国的地方债有多严重，这是一个说不清的话题，不同学者的估计相差巨大，其中最关键的在于，地方债中有多少隐性债务？
什么是“隐性债务”呢？如果你买过信托，你会看到底层产品都是一群从来没有听说过的地方国企的债券，但理财销售人员会告诉你，这些是由地方财政担保的。
所以化债之前，需要先弄清楚旧账
，包括承诺平台的债务规模、已经形成的公益型债务和经营性债务。
如果这个隐性债务是纯粹的公益性项目建设，这还好认定，但问题在于，
很多城投公司也会借款搞自己的盈利性业务，虽然都算违规举债，但后者没有公益性，是公司债而非政府债。
有些地方政府会利用化债的机会，把政府债和公司债一起打包变成堂堂正正的政府债务，但中央肯定不会给你打这个如意算盘，地方政府想要化债，可以，需要先把债务一笔笔全部盘清，谁借的？钱给谁用？用来干什么？现在项目的情况是什么？
这里就会出现
隐性债务的暴露与追责风险
，近几年一直有官员因为违规举债而落马，10月的落马官员中，还有“政绩观错位，不落实党中央重大决策部署，违规举债，大搞政绩工程”的说法。
所以在大家印象中，过去一年又是特别国债，又是专项债，感觉财政是扩张的，但实际上财政却是收缩的。
问题就在化债客观上有诸多严格的条件，主观上地方政府又认为有一定的风险，不是很积极。
大家想一想，一个一心一意还债的家庭，日子是不是会过得紧巴巴的
？
很多地方项目都停工了，所有的资产都拿来化债。
可以这么说，化债进行到现在，已经进入“深水区”，地方政府的潜力（包括主观意愿）基本用尽，如果中央不出手，很难进行下去。
而中央出手，就是发高信用级别的国债去置换地方政府的债务，这也是大量经济学家早早提出的建议。
但中央政府不会无条件救助“濒临破产”的地方政府，干了坏事的孩子，必须要先“接受惩罚”。
如果说2018年的化债是“会哭的孩子有奶吃”，上报的债务越多，获得的政策支持力度越大。这次就不一样了，
如果上报的债务越多，未来地方的发展动能越受限制。
从去年 7 月的政治局会议提到要有效防范化解地方债务风险的大背景下，监管对城投债的审核较为严格，如果一个地区被列入名单，它就只能公开借新还旧，而且贷款审批过程相当繁琐，导致整体债务规模收缩，用于基建等项目投资更是大大下降。
另外，地方债的用途很多都跟土地有关，所以化债又涉及到土地拍卖和“保交楼”等一系列更复杂的问题。
2022年以来，12个重点化债省市多数投资增速下滑，2023年情况更明显，多数投资增速不及全国，部分省份录得负增长。全国12个重点化债省市的平均债务率水平2022 年大概是 76%，而其他非重点化债省市只有 48%，要降到这个水平，不知要到猴年马月。
而现在，又到了拖不下去的时候了。
