公司发布2017年半年报，报告期内公司实现营业收入136.3亿元，同比增加58.8%；实现归母净利9.2亿元，对应EPS为0.29元/股，同比大增739.3%。公司将业绩大幅提升归因于煤炭去产能减产量系列政策，煤价回升明显。
点评
中报业绩大幅改善，符合预期。受益限制进口和联合限产，焦煤价格淡季企稳，旺季价格有望上行，半年业绩可乐观年化；国改仍在全力推进之中，公司希冀打造全球焦煤旗舰，资产注入预期强烈，维持“强烈推荐-A”评级。
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煤炭：受益供改煤价回升，业绩大幅增长。
2017上半年原煤产量1304万吨，同比增加9.4%；煤炭销量1149万吨，同比下降11.8%。综合售价657元/吨，同比大增61.4%；测算生产成本244元/吨，反弹33.3%；吨煤净利100元，增加93元/吨；测算煤炭板块实现归母净利10.1亿元，同比大增1100%以上。后续天气转凉后迎来开工旺季，焦煤价格有望重新上行，煤炭板块业绩可乐观年化。未来煤炭供需偏紧情况仍将持续，煤价大概率处于高位震荡态势，预计2017-19年煤炭板块可实现归母净利18.4、18.7、19.1亿元。
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电力：煤价上涨，电厂盈利难言乐观。
2017上半年发电量60亿度，下降3.2%；售电量54亿度，下降1.8%；测算上网电价0.2859元/度，度电亏损0.0471元/度。自下半年起，山西省将上网电价上调为0.3320元/度，对于公司电力板块而言将大幅减亏，测算未来三年归母净利-1.9、-0.1、-0.1亿元。
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焦化：焦炭业务预计盈亏平衡。
2017上半年公司焦炭产销量分别为206、209万吨，微降约1%；预计未来三年焦炭产销量维持在420万吨水平，焦炭价格虽明显提涨，但焦煤价格持续高位运行，预计焦化板块将实现盈亏平衡。
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盈利预测及评级：
假定未来三年秦皇岛港Q5500均价维持在600/吨，京唐港主焦煤均价为1400元/吨，预计未来三年EPS分别为0.55、0.61、0.62元/股，同比增长298%、12%、1%；山西国企改革加速推进，焦煤集团近亿吨优质煤炭资产有望注入上市公司，打造全球焦煤龙头可期，预期业绩提升明显，维持“强烈推荐-A”评级。目前煤炭股短调基本结束，将随之展开第二重投资机会，公司作为焦煤龙头和国改重点标的，建议持续关注。
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风险提示：
煤价上涨引发政府逆向调控过度；国改进程低于预期。
2017上半年公司原煤产量1304万吨，同比增加9.4%，主要原因是276限产政策的放开和整合矿的逐渐投产；其中洗精煤产量533万吨，同比下降5.7%，精煤占比41%，相较过去几年有小幅下滑。实现煤炭销量1149万吨，同比下降11.8%，其中精煤销量505万吨，同比下滑19.3%。
公司公布2017上半年年商品煤综合售价657元/吨，同比增加61.4%；按销量测算的生产成本244元/吨，反弹33.3%，推测是由职工薪酬上调所致；完全成本523元/吨，大幅增加63.3%，主要是由资源税金、到港运费等项目大幅增加所致；吨煤净利100元，较去年同期大幅增加93元/吨；测算煤炭板块实现净利11.5亿，大幅增加1138.6%。
短期公司无大型矿井投产或退出，随着276天限产政策放开，公司原煤产量会有所恢复，未来产量增加主要来自整合矿的投产，预计原煤产量中枢稳定在2700万吨，精煤产量中枢稳定在1200万吨附近。
展望未来三年：预计煤炭板块原煤分别为2597、2700、2800万吨，同比增加7.0%、4.0%、3.7%；商品煤销量分别为2365、2400、2450万吨，同比增加0.2%、1.5%、2.1%。上半年公司综合售价657元/吨，对应秦港Q5500均价612元/吨和京唐港主焦煤均价1552元/吨的高位。预测未来三年煤价大概率处于高位震荡的态势，假定全年秦皇岛Q5500均价为600/吨，京唐港主焦煤均价在1400元/吨，测算公司综合煤价将维持在639元/吨，生产成本达到241元/吨，完全成本521元/吨，吨煤可实现净利88元/吨，煤炭板块净利21亿元左右，按照88%的权益占比计算，可实现归母净利约19亿元。
公司目前控股在役火电装机315万千瓦，其中权益装机238万千瓦，权益占比76%，在建装机332万千瓦，合计控股装机647万千瓦。2017上半年公司发电和售电量分别为60和54亿度，同比下降3.2%和1.8%，产销率维持在90%。测算上网电价0.2859元/度，完全成本0.3330元/度，度电亏损0.0471元/度。由于煤价高涨电厂成本居高不下，各省发改委已发文自下半年开始上网电价0.14分~2.8分不等，山西省已将上网电价上调为0.3320元/度，对于公司电力板块而言将大幅减亏。
展望未来三年，预计发电量维持在120亿度左右，售电量维持在108亿度左右，电价预计分别为0.3089、0.3320、0.3320元/度，完全成本维持在0.3330元/度，度电净亏分别为0.0241、0.0010、0.0010元，电力板块归母净利分别为-1.9、-0.1、-0.1亿元。
2017上半年公司焦炭产量206万吨，销量209万吨，同比小幅下降1%左右；本部的西山煤气化预计微亏，与首钢合作的京唐焦化盈利不到2000万元，与去年同期基本持平。
展望未来三年，预计焦炭产销量维持在420万吨水平，焦炭价格虽明显提涨，但焦煤持续高位运行，焦化厂盈利较为困难，预计基本实现盈亏平衡。
山西国改自今年2月起便备受关注，焦煤集团继汾酒之后成为此次国改排头兵。王一新副省长更是提出“要切实用好西山股份公司这个上市平台，通过上市公司解决企业的体制机制问题，同时充分发挥好市场化融资功能，通过一段时期的努力，
切实把这个平台打造成为全国乃至全世界炼焦煤市场上的龙头老大
”。
目前全世界体量最大的焦煤上市公司是澳洲的必和必拓，去年连焦精煤产量约为4000万吨左右，目前西山煤电炼焦精煤产量仅1200万吨左右，焦煤集团去年炼焦精煤产量是4312万吨。若要将公司打造为全世界焦煤龙头，则意味着集团的焦煤矿井几乎都要注入上市公司。
目前集团层面具备注入可能性的矿井产能 8208万吨，可实现商品煤产销量 6500 万吨，假定盈利能力和上市公司一致，则2017年可实现约58亿的净利。
假定未来三年秦皇岛港Q5500均价在600/吨，京唐港主焦煤均价在1400元/吨，预计可实现归母净利17.2、19.3、19.5亿元，对应EPS分别为0.55、0.61、0.62元/股，同比增长298%、12%、1%。山西国企改革加速推进，焦煤集团将继山西汾酒之后第二家推出国改方案，焦煤集团近亿吨优质煤炭资产有望注入上市公司，公司打造全球焦煤龙头可期，预期业绩提升明显，维持“强烈推荐-A”投资评级。
目前煤炭股短期调整基本结束，我们预计将随之展开第二重投资机会，公司作为焦煤龙头和国改重点标的，建议积极关注。
