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【中财期货】每日投研焦点

中财研究 · 公众号 · · 2025-02-25 08:16

正文

内盘信息

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外盘信息

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▼宏观金融篇▼

股指： 股市涨跌互现，中证1000指数上涨，其余三大宽基指数下跌。建筑、建材板块涨幅最大，综合金融、通信板块跌幅最大。IF2503收盘于3967.2，跌0.38%，IH2503收盘于2675，跌0.54%，IC2503收盘于5994.4，跌0.65%；IM2503收盘于6399，涨2.1%。IF2503基差为4.64，降1.26，IH2503基差为1.04，升1.47，IC2503基差为8.86，升1.11，IM2503基差为7.23，降17.18，四大股指基差变化不一致。IC/IH为2.256（+0.01）。沪深两市成交额21154（-1157）。截至2.21，两融余额为18858亿元（+63）。DR007为2.055（-16.06BP），FR007为2.45（+10BP）。十年期国债收益率1.7602%（+3.78BP），十年期美债收益率4.4%（-2BP），中美利差倒挂为-2.6398%。

基本面方面，1月社融信贷表现整体尚可，但居民信贷同比仍为负增长，反映地产端销售仍偏弱。地缘政治方面，俄乌战争没有明确结束的信号。贸易环境方面，特朗普上台后的关税政策给贸易环境带来的摩擦整体好于预期。政策方面，随着两会临近，市场对包括降准降息在内的政策预期增强，再加上国内当前科技部崛起的叙事仍在展开，市场情绪当前向好，因此除了跟踪基本面方面数据，也要关注地缘、贸易与国内政策信号。整体看，股市下方有支撑，震荡思路操作。

贵金属 ：考虑到美元资金利息，COMEX金和伦敦金价差当前相对合理，伦敦现货金库存快速下降的趋势或逆转。关税政策方面，特朗普的关税政策生效期延后至4月，短期贸易环境的不确定性减小。此外，从美国2月标普全球综合PMI、美国2月密歇根大学消费者信心指数终值、最新初请失业金人数看，美国经济有所降温，后续关注公布的美国PCE指标。地缘政治方面，俄乌战争当前没有明确结束的迹象。因此短期看，贵金属或震荡整理，其中黄金表现相对更强。长线看，后续美国财政赤字率或进一步提升，全球贸易政策的不确定性环境依然存在，全球央行购金的局面和白银长期供需缺口依然存在，因此贵金属长期仍有上行空间，可逢低布局思路操作，谨慎操作，注意止盈止损。

国债： 2025年2月24日，逆回购方面，7日回购投放利率为1.5%，投放数量达2925亿元，而逆回购到期回笼数量为1905亿元，最终实现净投放1020亿元。二年国债主连， 240024.IB ，基差为 - 0.34、IRR 为 2.13、期现价差为 0.68、净基差为 0.06、发票价格是 100.22、收盘价为 102.55、收盘价涨跌幅为 - 0.0039%；五年国债主连，240014.IB ，基差为 - 0.03、IRR 为 1.96、期现价差为 0.64、净基差为 0.11、发票价格 103.27、收盘价 105.71、收盘价涨跌幅 - 0.0945%；十年国债主连，220003.IB ，基差为 0.39、IRR 为 1.46、期现价差为 0.50、净基差为 0.29、发票价格 107.54、收盘价 107.87、收盘价涨跌幅 - 0.2681%；三十年国债主连，200012.IB ，基差为 1.26、IRR 为 - 0.126、期现价差为 - 0.05、净基差为 1.06、发票价格 136.29、收盘价 116.91、收盘价涨跌幅 - 0.9321%。银行再度成为债券市场最大卖家，基金公司（尤其是自营公司）因前期债市持续下跌遭遇大额赎回，被迫抛售债券。当前，推测本轮利率抬升已入后半场，但国内银行间隔夜市场仍紧张，平均利率超 2%，资金面紧平衡致国债走熊，短端债券负持有收益率状况未改。后续若流动性继续收紧，利率中枢料将持续升高。鉴于此，建议投资者谨慎操作，短期内看空短端国债期货。

欧线集运指数 ：中国出口集装箱运价指数（欧洲航线）1791.13（-123.74），上海出口集装箱运价指数（综合指数）1595.08（-163.74），波罗的海干散货指数981（+189），SCFIS基差（-107.16）。港口报单及货柜定量小幅下滑，因特朗普颁布的汽车关税加征窗口在4月，外贸保单量可能短期回升（尤其是汽车及相关工业品）。船东公司报价在2月低仍在2000美金左右，但3月已宣布飙升至4000美元，欧地线需求明显回升（以东南也港口报价带动），港口船只正常水平（出发船较多）且美线仍然表现突出，价格有继续提升预期；航线的收发货物准班率（周度）以及到离港服务准班率（周度）相对较好。需要注意的点是，美元近期可能受到美债相关冲击而走弱，俄美谈判后乌克兰及欧洲有较强反对力量，石油及燃料油短期内上涨动力强于下降动力。总结来说，近期行情经过淡旺季特征修复后，开始走事件冲突逻辑，且各方因素可能汇聚在04及06合约较多。我们判断：短期仍有上涨预期，非长期行情。且04、06强于远月。

▼有色篇 ▼

铜： 2月24日，沪铜2503报收77140元/吨，-0.26%；SMM1#电解铜升贴水平均价收于-110元/吨，环比-20元/吨；LME0-3升贴水为-31.4美元/吨，环比-9.1美元/吨；精废价差收于1608元/吨，环比-206元/吨。上期所铜仓单数量较前一交易日环比-319吨至153766吨。LME铜库存较前一交易日环比-525吨至267225吨。

近期驱动逻辑：铜价震荡偏强运行，主要还是由于美铜与伦铜价差创下历史新高，导致伦铜市场货源持续流入美铜市场，伦铜现货资源目前处于偏紧状态。宏观情绪有所转暖，市场对国内3月两会会议政策抱有期待，预计铜价震荡偏强，仍可逢低做多。

铝：期货端，2月24日，沪铝2504高开收涨，报收于20690（-135）元/吨，较前一交易日跌0.65%，铝加权成交量31.2万手（+52198手），持仓量51.4万手（-15348）。现货端，2月24日，佛山均价20580（-220）元/吨，成交有限；华东均价20590（-230）元/吨，成交向好；中原均价20440（-240）元/吨。铝棒加工费上扬，成交不畅。库存：上海有色数据，2月24日铝锭社库87.3万吨，较2月20日上升2.8万吨；棒库存32.07万吨，较2月20日上升0.54万吨。观点逻辑：随着氧化铝现货价格大幅下降，电解铝行业平均盈利丰厚，运行产能仍会少量提升。下游开工率回升幅度有所放缓，传统需求旺季临近，或将继续好转。淡季铝锭继续累库，铝棒库存处于高位；基本面相对中性，宏观情绪影响盘面走势，盘面显现。建议止盈止损，暂且观望。

氧化铝： 期货端，2月24日，氧化铝2505低开收跌，报收于3402（-26）元/吨，较前一交易日跌0.76%，成交量17.2万手（+35533手），持仓量16.7万手（+6874）。现货端，2月24日，氧化铝现货价格普涨，山东、河南、山西、广西、贵州、新疆氧化铝均价分别为3330元/吨、3380元/吨、3320元/吨、3380元/吨、3450元/吨、3460元/吨，分别较前一日上涨30元/吨、30元/吨、30元/吨、10元/吨、0元/吨、30元/吨。观点逻辑：氧化铝供应相对宽松，部分地区现货价格止跌趋稳。需求端电解铝运行产能提升空间有限；库存持续累库。行业平均利润较薄，高成本区域企业出现亏损，期价或进入相对底部区域，而几内亚进口矿价回落，关注进口矿价下探幅度带来的行业成本变动。建议短期观望。

锌：沪锌2504报收23990元/吨，-0.44%，锌价小幅反弹。供应端矿端加工费环比持平，进口资源陆续到港环节紧张局面。需求端，企业复工仍在持续，锌价反弹后导致下游企业观望为主，整体开工率不及去年同期。锌价面临供需双弱局面，震荡偏弱，可逢高试空。

碳酸锂 ：供给方面，节后开工复工延续，开工率恢复至12月水平，非洲矿小幅上涨，国内矿价小幅下滑。成本支撑仍较强。需求方面，下游正极材料开工环比小幅波动，补库需求较弱，下游库存去化较明显。新能源汽车销量持续回暖，近期基本面维持走弱趋势，下方成本支撑加强，上下方空间有限。

镍：宏观方面，俄乌冲突局势有所缓解，美联储短期无降息预期，国内三月会议预期较为乐观，春节消费回暖带动经济预期好转。基本面方面，印尼RKAB审批配额有一定不确定性，矿量充足为大概率的事情，但存在镍价疲软小幅下调配额的可能，不锈钢厂节后复工开工回暖。整体开工仍处高位。

▼煤焦钢篇▼

钢材： 20mm三级螺纹钢全国均价3459/吨(-29）；4.75mmQ235热卷全国均价3454/吨（-27），唐山普方坯3090/吨（+0）。成品钢材目前的基本面中库存相对良性、估值相对中性，供需可能由于钢厂复产节奏偏慢而出现短期偏紧，但随着贸易环节备货量的提升，盘面空头套保需求增多，且两会预期可能在2周内打完，现实验证结果可能未必准时出现强表现。短期内，铁水复产节奏变化带来的炉料价格现实面的走弱可能重新主导行情（启动时间未定），钢厂短期内应该打出应有的利润空间（3月后钢厂大面积复产可能是重要节点）。目前，铁合金矛盾逐渐缓解后价格下降较块，双焦在9轮提降后传闻仍有10轮以上提降，铁矿外盘上涨趋势的边际走弱都是可参考的信号指标。产业驱动方面，各地通报的投资、签约、项目开工等尚且乐观，政府及相关主体资金尚且充裕，终端资金到位率仍然较差，地产基建及制造业的复工带来的涨价势头可能不会持续太久。整体来看，今年春节后的复工节奏对于钢价的影响仍是有韧性但缺乏上涨驱动。以目前下游的复产节奏来看，理论钢材供需平衡略有收紧但持续时间不会太长，盘面多头量仍大于现货多头；仍是长期正反馈强于短期（以月为尺度下）。策略指导：中性为主，炉料主导价格，两会预期打完后可能有小幅回调（2周内见分晓）。

铁矿： 日照港61.5%PB澳粉车板价825元/湿吨（折盘面884元/吨），日照港BRBF62.5%（折盘面）860元/吨（-4）。当前铁矿石整体供弱需强。供给端，受季节性影响，铁矿石发运有所下降，到港量有所上升，预计后续铁矿石发运有所回升，到港量将有所下降，供应端整体偏弱。需求端，日均铁水产量小幅下降，钢厂利润尚可，需求提升，需求端整体偏强。库存端，库存量较高，预计疏港量将小幅回落，港口库存将小幅去库。预计铁矿石价格震荡运行。

煤焦： 柳林低硫主焦煤1307元/吨（0），乌不浪口蒙5#精煤1130元/吨（0），临汾一级冶金焦1695元/吨(0），唐山二级冶金焦1350元/吨（0）。供应端：煤矿全面完成复产，矿山焦煤产量增长，蒙煤进口也维持季节性增长，焦煤供应维持宽松，焦炭则受制于钢厂多轮提降打击利润而被迫减产，但总量仍大。需求端：由于钢厂铁水复产推迟而延续乏力状态。库存端：钢厂延续低库存策略并优先消耗现有库存，钢厂原料库存仍然维持去库，但焦厂焦炭库存受限于钢厂补库意愿低下而维持累库。总体上，下游成材成交好转，引发炉料涨价分利确实会有提振效果，但铁水产量回落这种刚需疲软的信号代表着当前基本面上供需错配的现实并未扭转，下行压力并未消失，结合钢厂第十轮提降预期，在煤矿减产或者铁水增产前，维持震荡偏弱观点。

铁合金： 宁夏75-A硅铁6300元/吨（0），内蒙Mn65Si17锰硅6300元/吨（-50），天津港澳大利亚Mn45锰矿49元/吨度（0），天津港Mn36.5南非半碳酸38.5元/吨度（0）。供应端基于第一季度旺季需求预期，锰硅硅铁产量持续增长，需求端：钢厂铁水减产导致刚需补足，合金需求全面走弱。库存端：则延续上周锰硅去库而硅铁累库的状态，成本端:电价和港口锰矿价格上有轻微成本松动。整体上近期澳洲CML锰矿减产事件，因CML锰矿2月无锰矿发运，且过往发运量小，实际影响有限，后续随着市场情绪减弱，锰硅回归基本面供需错配现实，硅铁则受制于铁水减产导致的刚需不足而走弱，锰硅硅铁预计震荡偏弱。

纯碱： 纯碱现货方面，华南地区轻质纯碱均价为1600元/吨，重质纯碱均价为1650元/吨；东北地区轻质纯碱均价为1550 元/吨，重质纯碱均价为 1550 元/吨，沙河地区重质纯碱均价为1503元/吨。核心逻辑：国内纯碱市场走势淡稳，价格窄幅上调，重心上移。据了解，河南骏化、徐州丰成设备恢复，供应呈现增加趋势。下游需求一般，适量补充，期现拿货意向高，个别企业暂时不接。近期，碱厂订单有所提升，产销尚可，库存呈现下降趋势。下游需求维持，月底补库及设备恢复消费量提升。今日，纯碱开工率90.01%，开工环比窄幅增加。今日，纯碱05合约收盘价格1523元/吨，盘面震荡上行。综上所述，供应端，纯碱产量相对稳定，检修企业少，预计下月检修开始，供应下降预期。需求端，需求一般，月底采购，价格重心上移。碱厂待发支撑，产销维持。短期看，纯碱走势震荡偏强，价格窄幅提振。

玻璃： 玻璃现货方面，沙河迎新均价为1280元/吨，河北长城均价为1262元/吨，河北望美均价为1318元/吨，湖北地区5mm白玻均价为1256元/吨。近期加工厂开工率有所提升，但部分开工未开始生产，增量订单稍显不足。在产销率方面，昨日整体市场综合下降了4%，达到了87%。核心逻辑：国内浮法玻璃原片价格稳中偏弱整理，沙河价格重心部分小幅下移，市场整体价格基本稳定，部分厂家执行优惠政策，出货好转，市场价格灵活，下游刚需采购为主。终端市场需求恢复缓慢，多数加工厂和贸易商心态偏观望，采购积极性一般，多规格性补货。需求端方面，下游加工厂订单整体表现偏弱，补货动能不足，市场观望情绪较强，投机需求不稳定。供给方面，月内吴江南玻计划月底超白转白玻，其他暂无产线调整预期，下月部分产线存出玻璃预期。浮法厂库存部分有压。综合来看，当前下游加工厂新增订单较为有限，结转订单出货偏缓。需求整体暂时表现乏力，市场成交持续表现一般。当前，需求仍处于恢复期，当前下游加工厂在谈项目不多，预计需求暂难以形成有效支撑，价格调整意义较弱，市场价格预期偏稳，短期内预计玻璃期货价格震荡运行。

▼能源篇▼

原油： WTI主力原油期货收涨0.66美元，涨幅0.94%,报70.91美元。布伦特主力原油期货收涨0.67美元，涨幅0.90%,报74.92美元。周一国际油价小幅上涨，主要受美国最新对伊朗制裁措施出台影响，抵消掉部分伊拉克重启库尔德地区原油管道重开的市场看跌情绪。

俄乌方面，据消息人士称，俄罗斯的里亚赞炼油厂在2月24日遭到无人机袭击后已停止运营。中东方面，十数据2月24日讯，伊拉克石油部长哈扬·阿卜杜勒-加尼周一表示，伊方正等待土耳其方面批准，以重启伊拉克库尔德地区的原油管道运输。他在记者会上透露，库尔德地区原油出口有望在两天内准备就绪。当被问及具体恢复时间表时，加尼称相关问题将在一周内解决。库尔德地区政府周日发布声明称，已与联邦石油部达成协议，将基于现有产能重启该地区原油出口。伊朗方面，美国对伊朗影子舰队实施新制裁美国财政部表示，美国对30多名/艘参与销售和运输伊朗石油相关产品的人员和船只实施了制裁，这些产品是伊朗“影子船队”的一部分。

预测油价走势震荡偏弱。

沥青： 2月21日，BU2503收盘价格为3776（-82）元/吨。华东地区区内均价参考3835元/吨；山东地区市场参考均价为3795元/吨。短期来看，开工率方面，截止至2月20日，国内沥青81家企业产能利用率为26.4%，环比+0.5%； 54 家样本企业厂家当周出货量为33.36万吨，环比+20.52%。库存方面，国内厂库、社库分别环比+0.84%与+11.52%。

国际原油下跌抑制市场看涨情绪，套利资源报盘带动现货价格下行，现货及月底合同拿货积极性大幅下降，部分3月份合同询盘意向尚可，基差有所走强。供应端来看，个别炼厂转产渣油带动产能利用率有所下降。预测沥青价格走势震荡偏强。

燃料油： 2月24日，中国舟山低硫燃料油保税船供卖方报价较LU2503结算参考价升贴水+102元/吨，为4014元/吨；中国舟山高硫燃料油保税船供卖方报价较FU2503结算参考价升贴水230元/吨，为3672元/吨。乌克兰继续对俄罗斯的能源设施发动袭击，同时美国对伊朗的制裁并没有明显缓和，导致高硫燃料油短期出现供应紧张格局，然而特朗普发布声明想要调和俄乌冲突，紧张格局预期有所减弱，高硫价格出现大幅下降，短期高硫波动受地缘影响较大。低硫基本面较为宽松，科威特AL-zour炼厂出口逐渐恢复，但内贸船燃市场不佳，整体低硫震荡偏弱运行。

LPG： PG合约PG2504收盘价格在4536（-16）元/吨。大连商品交易所液化气总仓单量为7056（0）手。现货方面，华南民用5180-5350（5190，-10）元/吨，华东民用4780-5100（4872，-10）元/吨，山东民用4780-4950（4750，-50）吨；进口气主流：华南5270-5550（5250，+10）元/吨，华东5050-5280（5174，-3）元/吨。最低可交割品在华东地区。基差方面，华南654元/吨，华东356元/吨，山东214元/吨。月差方面PG04-05为82。

现货市场整体表现平稳，但华南地区价格略有回落，基差水平仍处于高位。国际油价维持震荡，俄乌冲突或有缓解，美国对俄罗斯制裁或放宽，外盘FEI在610美元/吨左右运行，整体成本端支撑力度有限。供应方面存在检修企业，供应减少，但进口资源充足。本周化工需求表现分化，下游PDH装置开工率预计有所回升，而烷基化利润则再次陷入倒挂状态。市场基本面呈现宽松格局，预计短期内将受到原油价格波动的牵引，维持震荡走势。

▼化工篇▼

PVC ： 2月24日华东地区PVC现货价格报价4843.46元/吨，相较于期货主力价格（5255.00元/吨）贴水411.54元/吨，5-9价差-150（+4），指数持仓125.6（+2）万手。现货：常州5型电石料现汇库提5010-5140（+80/+50）元/吨，点价参考V05-280至-150。华南升水华东80，乙电价差（华南）110。

核心逻辑：上周PVC开工率78.6%（-0.3%），镇洋、华谊共70万吨继续检修，其他装置负荷调整不多，新浦化学二线25万吨装置已经出料。中泰圣雄等3套装置3月底至4月春检，时下检修行情尚未启动，供应继续保持高位运行。库存方面，2月20日，原社库47.4（+0.9）万吨，节后第三周累库继续放缓，新扩样本库存甚至小幅去化，市场到货稳定，下游制品基本恢复到正常水平，出口接单及发货较好；厂库环节，部分企业加快发货，但也有企业挺价导致销售不畅，发运缓慢，目前工厂实物库存同比偏高，但货权基本转移至中下游，销售压力尚可。海外方面，台塑3月报价下调了印度20美元，最大的出口市场竞争激烈，出口商以低价换量。内需方面，下游开工基本恢复，释放积极信号，但远期订单难以保证，加上前期低价囤货，采购价被压制在5000附近。成本端，电石低位企稳，烧碱现货加速下跌，外采电石法PVC平衡成本4700。综上，检修尚未启动，供应延续高位，3月份仓单注销，现货宽松，出口以价换量，被动消化国内货源，下游对高价兴趣不大，两会政策预期对短期盘面有支撑，V预计震荡。

聚乙烯： 2月24日，L2505合约收于7857元/吨，-40元/吨，持仓48.9万手，增加0.6万手。薄膜现货方面，华东低压： 8214元/吨（0元/吨），华东高压： 10221元/吨（-1元/吨），华北线性主流： 8358元/吨（-6元/吨）。聚乙烯产能利用率由87.34%涨至87.69%，环比+0.35%。今日暂无检修装置重启，暂无新增装置检修。成本方面，原油价格走跌，对聚乙烯成本支撑减弱。供应方面，近期生产企业变化不大，叠加进口资源陆续到港，市场出货压力仍存。需求方面，下游地膜即将迎来旺季，但供需矛盾改善有限。预计聚乙烯震荡运行。

聚丙烯： 2月24日，PP2505合约收于7366元/吨，-36元/吨，持仓量41.3万手，增加0.7万手。拉丝现货方面，华东市场： 7395元/吨（-15元/吨），华北市场： 7359元/吨（-5元/吨），华南市场： 7513元/吨（-11元/吨），西北市场： 7242元/吨（+0元/吨），美金市场： 930美元/吨。聚丙烯产能利用率由77.98%蒋至78.66%，较上周五下降0.68%。主因上海石化二线10万吨/年及四川石化45万吨/年装置停车，日产量减少3300吨。下游接货积极性不足，制约市场货源流通力度，商家心态疲惫不堪。上游生产端因出货压力上升，谨慎去库存意向增强。下游制品企业因原料价格高位，而订单跟进不足，接货意向偏弱。预计聚丙烯震荡运行。

烧碱： 供应方面，2 月 20 日当周烧碱开工率为 83.7%，环比下降 1.5 个百分点。液氯方面，截至2 月 21 日山东液氯价格为-550 元/吨，较上周液氯价格下降 50 元/吨。库存方面，2 月 6 日当周全国液碱库存为 46.92 万吨，环比下降 0.82%。需求方面，氧化铝现货价格经过连续下跌后出现止跌，现货采买略有好转，但氧化铝整体供应偏宽松，中期行情继续下跌的概率仍旧较大。总体来看，周内全国烧碱库存小幅去库，春节积累库存仍未得到解决。周内山东地区烧碱在主力下游送货量提升的情况下库存累库，侧面说明山东地区烧碱现货压力相对较大，现货价格的下跌或将持续。此外，3 月中旬春检、液氯价格补贴过高拖累绿箭综合利润、氧化铝投产预期仍在等利多因素仍然存在。策略方面： 05 震荡为主。

PX :原油方面，周内原油价格五连阴，周跌幅 0.97%，PX 成本支撑减弱。周内 PX开工和产量持稳，PXN 价差周内小幅下降，长流程利润整体表现仍然欠佳，已经来到五年历史同期低位。PX-MX 周内小幅下降，短流程利润同样整体欠佳。调油方面，后续需要持续关注美国汽油消费情况，当前美亚价差套利空间仍未打开，调油经济性弱于化工经济性的情况下，调油逻辑难以对盘面产生较大影响。

PTA ： PTA现货价格-70在5010元/吨，现货基差+3在2505-62。 PX收876.67美元/吨，PTA现货加工区间参考263.45元/吨。今日PTA产能利用率较上一工作日持平在79.02%华东市场PTA现货市场价格下跌，商谈参考5000附近。 2月主港交割在05贴水65附近成交，3月中上主港交割05贴水50-55成交商谈。市场缺乏利好下游采购积极性不佳，价格重心下滑，基差偏弱整理，日内实单成交偏少。综合来看，前期供需结构小幅改善，但下周装置重启供应或有增量，虽聚酯负荷提升但提升缓慢，阶段性补库后下游情绪偏谨慎。但原料端即将进入检修季，成本端或有支撑，预计价格震荡为主。

乙二醇： 2月24日张家港乙二醇收盘价格在4680元/吨,下跌11，华南市场收盘送到价格在4780元/吨,下跌30，美金收盘价格在549美元/吨,平稳。今日乙二醇市场探底回升，早盘开盘时，受原油大跌影响，张家港现货4670附近开盘，盘中主港库存下降，买气略有回升，价格震荡反弹。临近尾盘，商谈重心上移到4695附近，华南市场弱势运行，下游刚需采购为主，成交僵持难改。综合来看，近日国内装置负荷降低缓解供应压力，集中到货也略有缓解，总供应压力存在减少预期。虽聚酯负荷提升但提升缓慢，阶段性补库后下游情绪偏谨慎。下周适逢月底，关注下月末聚酯工厂促销情况对产销的带动作用。预计乙二醇价格震荡。

天然橡胶 ：本周来看，1.NR虚实比或是常态，但绝对高位下易涨难跌。2.国内春节放假问题导致船货目前到港偏少，节后下游先开工出库增加。本周去库不能说明拐点，但听闻上游推船期或对累库产生影响。3.季节性看，浅色胶去库拐点在2月下旬，深色胶去库拐点在3月下旬-4月份，考虑到去年四季度上游出货节奏、国储流出、近期船期推迟等影响，累库季节性可能有变化。4.今年水杯价差同期处于偏低位置，价格高位下浓乳需求或受到压制以及上游对杯胶的需求在增加。5.上游某橡胶工厂24年年报显示库存增加明显，库销比下降。6.季节性看3月橡胶涨少跌多。7.低产期原料价格与加工利润对盘面价格的影响小。8.进入3月RU或现新扰动，RU-NR季节性存在走扩的特征，但目前该头寸同期偏高。综合来看，资金博弈持续，不建议轻易试顶。一方面下一周期库存数据较为关键，若继续不及预期结构性行情可能延续，胶价易涨难跌，反之或有回调。另一方面，随着时间的推移，RU新扰动的概率在增加，亦有可能单边接替上行，但持续性或不足。单边建议观望，套利根据风险偏好继续考虑多RU空NR头寸，盈利可适当减仓。

▼农产品篇▼

油脂：今日贸易商24度棕榈油基差报价稳中下调，其中天津国标24度05+800元/吨，稳定；山东05+950元/吨，跌50元/吨；江苏05+610元/吨，跌50元/吨；广东05+760元/吨，稳定。据SPPOMA，马棕2月前20日产量环比+9%，前15出口环比-0.3%，或进入增产期。MPOB最新报告马棕1月库存环比-7.55%至158万吨，低于市场预期，产量环比-17%，出口-13%。印尼B40实施阻力大，且计划2026年实施B50，市场观望情绪浓厚。印度当前处于斋月备货期，进口需求回升，且3月份可能上调进口关税，进一步提振盘面。则连斯基有服软预期，原油下跌货拖累盘面。

豆油今日现货市场部分区域基差如下：其中天津基差05＋400元/吨，平；日照基差05＋440元/吨，跌10元/吨；张家港基差05＋480元/吨，平；厦门基差05＋700元/吨，平；东莞基差05＋600元/吨，平；钦州基差05＋800元/吨，平。阿根廷产区短期高温干旱，可能影响产量。国内一季度大豆到港量少，巴西大豆收割延迟叠加海关加强进口巴西大豆报关单证审核，油厂停机增多，豆油库存大概率下行。

菜油贸易商基差报价稳定。其中张家港05+30元/吨，稳定；钦州05-30元/吨，稳定；东莞05+30元/吨，稳定；厦门05+20元/吨，稳定；成都05+280元/吨，稳定。加拿大油菜籽库存数据不及预期，12月库存1140万吨，同比下降270万吨，全球菜籽供应转紧，国内菜籽库存下行，供给偏紧。关注对加菜籽反倾销调查事件进展。

粕类：今日连盘豆粕收于2905元/吨，连盘菜粕收于2587元/吨。阿根廷产区短期高温干旱，可能影响产量。国内一季度大豆到港量少，巴西大豆收割延迟叠加海关加强进口巴西大豆报关单证审核，油厂停机增多，豆粕库存下行，供给缩紧。南方天气回暖，菜粕下游水产需求备货增多。加拿大油菜籽库存数据不及预期，12月库存1140万吨，同比下降270万吨，全球菜籽供应转紧，国内菜籽菜粕库存下行，供给偏紧。关注对加菜籽反倾销调查事件进展。关注对加菜籽反倾销调查事件进展。

白糖：昨夜ICE美国原糖主力合约结算价上涨0.17分/磅至19.92美分/磅，郑糖主力SR2505合约在2月21日夜盘结算价6003元/吨，较上一日结算价下跌11元/吨，收盘于6013元/吨。巴西降雨改善下个榨季供应前景，北半球压榨进入高峰以及原白价差持续弱势，对原糖价格产生压力，原糖偏弱运行下探至18美分左右，印度恢复出口打压原糖价格下破18美分。伦白价差走扩，缓解原糖需求低迷，巴西货币走强，市场下调印度的产糖预期，100万吨的出口配额或将难以完成，原糖03合约正在移仓至05合约，巴西低库存给03合约一定的支撑，03合约减仓向上驱动，价格反弹至20美分附近，市场下调巴西种植面积，削弱增产预期，原糖反弹至近日高位21.35美分。 1月份国内产销数据中性偏空，以及进口加工利润窗口打开会对价格形成压力，年后需求相对转弱，给国内市场带来压力。广西干旱对甘蔗单产形成一定影响，糖厂收榨同比提前，市场担忧后续压榨量降低，糖浆禁入以及加工糖当前缺乏。预计短期内糖价震荡偏强。

棉花：昨夜郑棉主力合约收于13880元/吨，跌10元/吨，跌幅0.07%；隔夜ICE美棉主连合约收于67.33美分/磅，跌0.2美分/磅，跌幅0.3%。 2月21日，全国新疆棉3128B均价为15021元/吨，价格平稳偏强；今日郑棉期价收涨在13870元/吨。纺企陆续复工复产，开几率逐步回升，市场补库推动盘面上涨；近期棉花价格走高，下游补货积极性略有降温，高价观望谨慎采购为主。目前郑棉14000关口处于压力位，后市仍需关注下游订单情况、纺企库存以及仓单变化，预计短期棉价偏强运行。

苹果： 苹果产区库内果农货源出货较为顺畅，客商陆续补货。西部以好货交易为主，甘肃果农货源剩余有限，陕西货源成交增多，冷库出货加快；山东多以小果、一般及以下质量货源交易居多，走货尚可。销区市场到车略有减少，下游拿货商拿货放缓。陕西洛川产区目前库内果农统货70#起步主流价格3.2-3.3元/斤，70#高次1.8-2.2元/斤，以质论价。

【中财期货】每日投研焦点

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