雅迪控股||2024H1产品结构持续优化带动均价提升，看好下半年业绩逐步恢复——开源可选消费

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文：开源吕明可选消费团队（家电/轻工/纺服）

2024H1销量阶段承压，国内提质增效+海外持续开拓，维持“买入”评级

2024H1公司实现营收144.14亿元（-15.4%），归母净利润10.34亿元（-12.9%），其中其他收入及收益净额同比减少约43.2%至2.5亿元，主系政府补助同比减少36.7%至1.4亿元。公司2024H1收入业绩承压，我们预计主系2023H1基数较高以及2024H1国检、极端天气等外部因素扰动所致。考虑到公司全球化布局资本开支或加大，我们下调盈利预测，预计2024-2026归母净利润为26.57/32.52/39.63亿元（原值32.44/39.12/46.54亿元），对应EPS为0.9/1.0/1.3元，当前股价对应PE为10.6/8.7/7.1倍，行业龙头产品+渠道壁垒仍稳固，维持“买入”评级。

收入拆分：2024H1销量阶段性承压，单车收入及单车利润同比增速亮眼

产品拆分来看（1）电动两轮车：2024H1总销量为638万件（-22.3%），收入总计97.86亿元（-19.9%）。其中，电动自行车收入62.39亿元（-18.3%），销量448.27万件（-19.1%）；电动踏板车收入35.47亿元（-22.5%），销量189.99万件（-28.9%）。（2）其他产品：电池及充电器实现收入40.65亿元（-9.6%）；电动两轮车零部件实现收入5.63亿元（+72.5%）。电动两轮车产品2024上半年销量承压，但销量从5月及6月起逐步回升，销量走势向好。整体单车ASP及利润分析，2024H1公司整体单车ASP为2258元/台（+8.8%），单车利润为162元/台（+12.0%），公司整体单车ASP及利润提升明显，或主系公司产品结构调整顺利。

盈利能力：2024H1公司产品优化带动毛利率提升，净利率表现保持稳定

毛利率端，同样得益于产品结构优化以及电池及电驱动产品价格提升，2024H1公司毛利率同比提升1.1pct至18.0%。费用端，公司销售/管理/研发费用占比为4.2%/2.9%/3.4%，同比-0.6/+0.15/+0.15pct。综合影响下，2024H1公司净利率为7.2%（+0.2pct），净利率基本保持平稳。2023年起公司加大核心零部件及平台化工程系统的研发投入，目的或为提升零部件自产率及通配率；同时公司积极推新中高端产品，供应链降本增效叠加产品结构优化升级，盈利能力提升空间仍足。

展望：政策密集出台或推动行业整合加速，看好价增带动公司业绩逐步恢复

行业层面，行业预计从9月起进入政策密集颁布期，或再推行业出清、整合，中小厂商面临产品监管趋严、生产端成本增加及产品研发推新投入增加三重压力，公司或凭借在产品研发储备及合规经营方面优势，有望在格局优化中获得超额增长。公司层面，（1）国内：2024年上半年公司产品结构调整顺利，中高端冠能6系列产品销量表现强劲；另一方面，公司加大对中高端产品储备，8月1日发布全新高端智能电动车飞越FX6（售价4500元+），预计后续公司冠能、飞越系列将有更多款中高端车型面世。（2）海外：2024年5月初雅迪印尼智能产研基地奠基（设计产能300万辆），标志着雅迪在东南亚地区的产研品质、生产效率及海外运营能力将全面提升，市场增长弹性可期。

风险提示：新品开发能力下降风险、行业价格战风险、宏观经济风险。