【平安固收】信用债观察：城投土地被政府溢价回收，新规利好专项债上量提速

1、信用事件：

审计整改报告表明：新增隐债仍可置换，全口径债务监测登记锁定的是2023年3月31日的5类债务数据，工信部将组织新一轮摸清拖欠账款底数工作。 12月23日审计署官网发布：财政部、工业和信息化部、金融监管总局关于地方债务管理不够严格问题的整改情况。

山东寿光城投存量土地被政府溢价回收，表明政府更有意愿从城投手中收购存量土地。 地方政府虽可申请专项债和央行再贷款资金来收购存量土地，但地方财政压力大，更希望通过卖地获得收入而不是出钱回收存量土地。此次溢价收购土地可能是为了覆盖一部分城投的利息支出。

国办发布的专项债新规有利于扩大专项债规模，加快专项债发行使用节奏，但实际效果还有待观察。 新规最重要的两条政策是投向领域的负面管理和项目审核权的下放。此前的投向领域是以正面清单为主，此前的项目审核由中央最后把关。

2、市场回顾：

信用债利率基本下行，信用利差基本压缩，期限利差多压缩。 1）中高等级城投&产业债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约-8BP、-10BP和-11BP,中高等级银行二永债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约-11BP、-17BP和-19BP；2）信用利差基本压缩，期限利差多压缩。

主要行业利差基本压缩 ，压缩最多的是非银金融(-7.1bp)。

各省城投利差多压缩 ，近两周有1个城投非标逾期。

3、策略展望：

建议更加关注高等级信用债的补涨行情。 据wind，目前已经有12个省市公布了一季度地方债发行计划。这12省市计划在一季度发行新增债2541亿元，而24年同期这12省市计划发行6158亿元新增债，说明地方债发行节奏可能偏慢。再加上市场对降息降准预期较强，因此近两周债市明显走牛，信用利差也回落明显。当前市场牛市情绪较强，且信用利差仍属高位，因此信用债有望延续牛市。从历史分位数来看，我们更建议关注高等级信用债的补涨行情。专项债收地和收房的进度有望加快，化债又可能有增量政策，有利于缓释城投、国营地产和中小银行的风险，因此这三个板块的下沉机会仍然可以关注。

4、风险提示：1）政策转向超预期，2）流动性风险，3）信用风险超预期。

风险提示

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