核心观点：我们此前对于
A
股市场维持谨慎，最大的核心变量就是地缘政治不确定性。从最新的谈判结果看，我们刚刚进行了一次成功的外交访谈，将推动市场风险偏好提升。
过去一周，地缘政治因素压制了市场向上的动力。我们也一直用广发证券策略分析师戴康提到的
“
折返跑
”
投资策略。市场向下有基本面底，因为整个一季度经济数据超预期，企业盈利增速也会保持双位数增长。但是向上有不确定性的顶，特别是我们想明白此次中美地缘政治的核心是要抑制中国制造业
2025
计划。不过最新的外交进展打开了向上空间，将推动市场估值的提升。
决定股市的就是盈利和估值波段，今年
A
股全年整体盈利预计在
13.5%
的水平，决定市场方向还是估值波段水平。估值的波动有几个因素实现。首先，我们看到流动性处于一个相比去年要收紧的状态。近期已经出现了大约信用债违约事件，无风险利率出现上行将严重压制今年整体市场的流动性。所以流动性因素在今年对市场是处于负面的。其次，从整个社会的融资成本看，过去几年已经出现了持续上行。这种利率水平的向上，会导致投资者从权益市场的撤出。好的方面是，今年整体国内的政策环境是扶持经济和股市的。所以从以上三点看，影响估值的因素也将维持一种中性水平，所以市场将在短期因素中维持震荡。
从海通证券分析师荀玉根的报告中看到，
2016
年
1
月底以来
A
股经历
3
个震荡区间，中枢抬升源于基本面改善。第一区间（
16
年
2
月
-16
年
9
月）上证综指围绕
2800-3100
点波动，第二区间（
16
年
10
月
-17
年
8
月）围绕
3000-3300
点波动，第三区间（
17
年
9
月
-18
年
3
月）围绕
3200-3500
点波动。今年
3
月
22
日以来受地缘政治影响，市场震荡中枢降至第二区间附近，即上证综指在
3000-3200
点窄幅波动。在
2016
年
1
月底上证综指
2638
点时我们就提出熊市结束，市场步入类似春天的震荡市，盈利增长推动市场中枢抬升。
过去两年全部
A
股
PE
（
TTM
）一直稳定在
19-22
倍左右，累计净利润同比增速则从
16Q2
低点
-4.7%
升至
17Q4
高点
18.4%
，业绩成为市场的核心变量。
2016
年
4-6
月市场下跌阶段，超日债、华鑫钢铁、中诚信托等债务违约事件不断，投资者对经济增长存忧，
16Q3
的
GDP
当季同比
6.7%
（前值
6.7%
），全部
A
股累计净利润同比增速
1.6%
（前值
-4.7%
），基本面改善推升市场向上进阶到第二区间（
16
年
10
月
-17
年
8
月）
3000-3300
点。
2017
年
3
月底金融监管开始落地，市场担心监管趋严影响基本面，企业盈利改善难持续，
17Q3
的
GDP
当季同比
6.8%
（前值
6.9%
），全部
A
股累计净利润同比增速
18.2%
（前值
16.3%
），市场向上进阶到第三区间（
17
年
9
月
-18
年
3
月）
3200-3500
点。从时间看基本
2-3
个季度市场中枢会上移一次，
17
年
9
月以后市场进入到
3200-3500
点区间波动，正常推演，这个区间震荡需要等待基本面数据确认后再抬高中枢进入下一个区间，实际上这一区间被
3
月
22
日以来的地缘政治因素打破。这个事件动摇了市场对基本面的预期，打击了市场情绪，全部
A
股日成交量从
3
月下旬的
385
亿股降至
5
月上旬的
293
亿股，年化换手率从
240%
降至
155%
。
所以地缘政治的改善，意味着市场震荡区间将向上移，估值会进一步提升。并且我们看到成交量已经到了一个
“
地量
”
附近。整体而言，市场在未来一周会开始进攻，建议投资者开始逐步入场。
