【华金策略邓利军团队-主题报告】今年两会值得关注的方向有哪些？

两会召开后短期市场表现可能弱于会前，T+10内小盘股胜率高、T+30内大盘股胜率高。 复盘2010年以来历年两会召开当日前后5、10、30个交易日内上证综指表现，可以发现：一是两会召开后A股重要指数表现多弱于会前，可比口径下T+5个交易日内上证综指、沪深300、创业板指、科创50、中证1000的涨跌幅均值分别为-1.34%、-1.73%、-0.32%、-3.43%、-0.44%，两会召开首日后短期市场表现明显偏弱；二是胜率角度来看，两会召开后5个和10个交易日内小盘指数上涨概率更高（2010-2024年两会开始后5/10日内中证1000上涨概率均值分别为50%、71%），T+30内大盘指数上涨概率更高（2010-2024年两会开始后30日内上证综指、沪深300上涨概率均值分别为64%、71%）。

两会前产业趋势向上的行业相对占优，两会后政策导向的行业和大消费相对占优。 日历效应上，我们发现：（1）两会前产业趋势向上的行业较为占优。如2013-2015年两会前夕TOP1占优行业几乎均为移动互联网浪潮下的TMT行业，2016年则为地产后周期下的地产、煤炭、有色金属，2017年消费升级下的家电、2018-2019年自主可控国产化趋势下的电子、计算机， 2021年俄乌冲突下供给收缩的钢铁、煤炭，2022年煤价创新高下的煤炭，2023年海外卫星互联和AI行情催化下的通信、传媒，在两会前10和前30个交易日涨幅都靠前。（2）两会后政策导向的行业较为占优。如2012年科技创新政策下的传媒、2013年“坚持扩大内需”战略下的食品饮料、家电，2014年“加大棚改、提高大城市保障房比例”下的房地产，2015年科技创新政策下的计算机、通信，2016-2017年供给侧结构改革下的汽车、电子， 2020年疫情下的医药以及保增长促消费政策主线下的纺服、商贸零售及食品饮料，2021年“碳达峰、碳中和”下的电力，2022年“地产调控有优化空间”下的建筑、地产、煤炭，2023年数字经济下的传媒、计算机。（3）两会后大消费行业市场表现往往提升。计算2010年至2024年两会召开当日前后30个交易日内的涨跌幅均值，发现两会后涨幅明显上升的行业TOP5分别是房地产、建筑、商贸零售、食品饮料、交通运输，大消费板块在会后表现可能相较会前明显占优。

总量政策上，预计全国2025年GDP增速目标在5%左右。 从公布的2025地方政府预期目标GDP增速来看：（1）多地维持目标增速不变，预期整体偏稳定。从统计的共31个省、自治区、直辖市的政府公布数据来看，仅天津、贵州上调了目标GDP增速，占比为6.5%，而下调的比率为41.9%，维持不变的比率为51.6%，表明各地政府对2024年经济增长预期维持稳定。（2）预计2025年经济增长目标为5%。2025年各地政府预期目标GDP同比加权目标增速约为5.3%【加权目标GDP同比计算公式为：Σ（各省2025年政府预期目标GDP同比×各省最近年份的GDP权重之比）】，考虑到去年目标设定为5%，且去年各地目标增速加权后为5.4%，实际增速加权后为5.1%，达成率约为93.7%，进而推断今年大概率以稳为主，预测仍维持5%的目标不变。

预计CPI同比目标可能下调。 （1）财政政策可能进一步扩张。促消费仍是政策侧重方向之一，近期国常会提出要推动服务消费高质量发展，实施服务消费提质惠民行动，后续“两新”政策仍可能加速落实，财政扩张预期上升，财政发力仍是政策主线之一。（2）通胀方面，2025年CPI同比目标可能有所下调。共计23个省市CPI同比目标普遍下调至2%，内需不足对物价的拖累仍是核心扰动因素，后续提振消费政策可能进一步加码。

行业政策上，预计政策着力的方向在新质生产力、数字经济深化、扩大内需及民生保障升级。 （1）从地方两会来看，截至2025年1月底，全国31个省级行政区两会已全部闭幕，政策关键词聚焦“新质生产力”、“数字经济深化”、“扩大内需”“民生保障升级”四大主线。（2）具体来看： 一是新质生产力方面， 多地提出要发展新质生产力、产业升级和科技创新。例如，浙江提出专项债券项目“自审自发”试点，超长期特别国债发行规模扩大等措施，各地将完善未来产业政策体系，推动传统产业数字化升级。例如，安徽、江苏等省份提出发展新质生产力，加快建设现代化产业体系，明确研发经费支出指标，推动科技创新与产业创新深度融合，政策落地AI、智能驾驶、数据要素等预期增强； 二是数字经济深化方面， 京津冀、成渝等地部署6G试验网和超算中心，浙江、上海探索数据要素市场化，推动实体经济和数字经济深度融合； 三是扩大内需方面， 各地聚焦提振消费，丰富多元化消费场景，通过发放数字人民币消费券、培育新型消费、启动重大项目建设、优化城乡协同发展等措施，激发消费潜力； 四是民生保障升级方面， 各地实施就业优先战略，提升公共服务质量，完善社会保障体系，如实施医疗强基工程、提高城乡居民医保财政补助标准、社区嵌入式养老机构床位大幅增加等。

今年两会建议关注TMT、新能源、家电、汽车、大消费等相关行业的投资机会。 （1）根据历史经验复盘，两会前产业趋势向上行业占优、两会后政策导向型以及大消费行业占优。当前看高景气行业指向TMT、新能源、医药等成长性行业，政策导向型行业指向科技创新政策催化下的TMT、扩内需政策催化下的家电、汽车、消费电子等。（2）地方两会指向的行业方向上，一是关注多省持续重点聚焦发力新质生产力下的人工智能、工业互联网、数据要素、智能算力等方向；二是关注“未来产业”下的卫星互联网、低空经济、脑机接口、人形机器人、合成生物等行业；三是关注“以旧换新、提振消费”下的新能源汽车、家居和消费电子等行业。（3）从两会可能的总量和行业政策方向上，新质生产力相关的TMT、高端装备、新能源等行业和扩内需相关的汽车、家电、大众消费等行业值得关注。

聚焦科技创新，持续重点发力新质生产力，关注产业趋势向上和政策导向共振的科技行业。 2025年各地两会政府工作报告中，新质生产力持续成为重点发力方向，核心在于“科技引领+产业升级”，各地围绕“传统产业提质升级”“因地制宜发展新质生产力”“培育未来产业”等三方面提出一系列新举措：

一是传统产业提质升级方面，聚焦智能化、绿色化改造，突出数字化转型，深入推进“人工智能+”行动，赋能传统产业焕新升级，推动科技创新和产业深度融合，建议关注数字化经济下的人工智能、工业互联网、智能算力等方向。 细分行业来看：（1）人工智能行业，政策端看，政府出台多项政策支持人工智能产业发展，加速AI技术落地应用，推动智能算力、大模型等基础设施建设，为行业提供政策和资金支持。需求端，AI技术在金融、制造、教育、医疗、文旅、城市治理等多领域加速应用，有望刺激供需两端增长；（2）工业互联网行业，政策端来看，国家政策持续支持工业互联网的发展，包括《中国制造2025》、《“十四五”规划纲要》等，明确提出要加快工业互联网基础设施建设，推动制造业数字化转型。需求端来看，随着制造业向智能化、自动化转型的需求日益增长，企业对于提高生产效率、降低运营成本、实现精细化管理的需求愈发迫切，工业互联网作为连接设备、优化流程、提升决策效率的关键技术，市场需求持续扩大。

二是因地制宜发展新质生产力，发展突出区域特色与前沿技术，着眼产业高端化，支持电子信息、新材料、新能源、生物医药等重点行业发展，建议关注TMT、新能源、生物医药等方向。 细分行业来看，（1）TMT行业，政策大力支持科技创新和数字化转型，如5G、人工智能等新基建的加速推进，受益于技术迭代和全球数字化浪潮，推动产业链持续升级，行业景气度快速提升；同时，消费电子、云计算、物联网等领域的强劲需求，为行业提供了广阔的市场空间和长期增长动能。（2）新能源行业，政策层面，国内外对新能源汽车的购置补贴、以旧换新政策以及碳排放法规等持续推动行业发展。行业景气方面，光伏、风电等领域需求旺盛，储能市场也随着新能源装机的增长而快速扩张，带动相关产业链发展。需求端，全球对清洁能源的需求不断增长，新能源汽车市场渗透率持续提升，充电桩等基础设施建设也在加速推进；（3）医药行业：政策红利持续释放，创新药审批加速和医保目录动态调整等政策边际改善明显，受益于老龄化加剧和医疗消费升级，行业景气度持续提升，推动市场规模稳步扩张，同时，疫情后全球对公共卫生和健康管理的重视，进一步强化了医药需求的刚性和长期增长潜力。

三是前瞻培育未来产业，深化“人工智能+”行动，加快布局人形机器人、量子信息、类脑智能、合成生物、空天信息和低空经济等新产业新业态，建议关注人形机器人、低空经济、脑机接口等方向。 细分行业来看，（1）人形机器人行业，国家层面的政策积极推动智能制造和人工智能的发展，如“十四五”规划明确支持机器人产业的发展，提出了一系列具体目标和措施，为人形机器人的研发和应用提供了政策保障。技术方面来看，人形机器人在运动能力、智能、新材料应用等方面取得了显著进展，并且制造成本逐渐下降，使得其在更多领域的应用成为可能。需求端来看，随着劳动力成本的上升和人口结构的变化，制造业和服务业面临劳动力短缺的问题。人形机器人可以在工业制造、商业服务等领域替代部分人力，提高生产效率和降低成本。（2）低空经济：政策大力支持通用航空和无人机产业发展，陆续出台低空空域管理改革和多项产业扶持政策，受益于技术进步和应用场景的不断拓展，推动市场规模快速增长；同时，物流配送、应急救援、农业植保等领域对低空飞行器的需求持续上升，为低空经济提供了广阔的发展空间和长期增长动力。（3）脑机接口行业：“十四五”规划对前沿技术提供重点支持，随着技术突破和跨领域融合，推动商业化应用加速落地，行业景气度持续提升，同时，医疗康复、智能交互、神经疾病治疗等领域对脑机接口的迫切需求，为行业提供了巨大的市场潜力和长期发展空间。

抢抓“两重”“两新” 扩围窗口期，关注汽车、家电家居、消费电子等行业。 从各省市地方两会来看，2025年31省政府工作报告均强调全方位扩大内需，多措并举提振消费，丰富多元化消费，开展汽车、家电、手机、平板电脑、百货等领域促消费活动，并且持续加大补贴支持力度，有望快速拉动消费增长，建议重点关注汽车、家电家居、消费电子等行业。（1）汽车行业：政策端，2025年“两新”政策扩大报废更新补贴范围，特别是对国四排放标准燃油乘用车的补贴，有望提振重卡内需。同时，新能源汽车的补贴政策也进一步加码，推动新能源汽车市场的发展；需求端来看，2024年乘用车累计零售2,289.4万辆，同比增长5.5%，新能源乘用车市场表现尤为突出，同比增长40.7%。据中国电动汽车百人会副理事长兼秘书长张永伟表示，预计2025年新能源汽车市场渗透率将突破50%。（2）家电行业：政策端，以旧换新政策持续扩围，增加了微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等家电品类，补贴力度进一步加大，有助于刺激消费者购买高能效产品。2024年以旧换新政策成效显著，中央加力支持以旧换新8大类家电产品实现销售量6200多万台，直接拉动消费近2700亿元。预计2025年政策扩围将进一步释放消费潜力，推动家电终端零售量价齐升。（3）消费电子行业：政策端，2025年“两新”政策扩大了消费电子的购新补贴范围，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品给予补贴，并且优化消费品以旧换新的资金分配。需求端来看，2024年1-10月中国大陆智能手机出货量累计同比增速8.9%，整体复苏较弱，国家发改委宣布将国补范围扩大至消费电子有望刺激终端需求，同时AI技术在消费电子领域应用加速，有望推动市场需求增长。

1. 历史经验未来不一定适用 ：文中相关复盘具有历史局限性，不同时期的市场条件、行业趋势和全球经济环境的变化会对投资产生不同的影响，过去的表现仅供参考。

2.政策超预期变化 ：经济政策受宏观环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不及预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。

3.经济修复不及预期 ：受外部干扰、贸易争端、自然灾害或其他不可预测的因素，经济修复进程可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。