中国重汽公司深度：内需底部+海外增量，重卡龙头迎中期景气上行 | 国金汽车

国金车车车 · 公众号 · · 2024-06-28 19:15

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摘要

■ 投资逻辑

公司简介：

中国重汽A是国内重卡行业龙头企业，是中国重汽H的重要控股子公司，旗下经营豪沃、黄河等品牌。得益于重卡行业持续复苏及出口爆发，公司业绩将迎来新的增长点。

投资逻辑：

重卡龙头，H股股权激励强化业绩增长预期： 1）2023年营业总收入和归母净利润分别为420.7和10.8亿元，同比+45.96%/+405%。2）2024年1月23日，集团层面推出《建议采纳限制性股票激励计划》，预期2024年-2026年利润总额为71亿元/87亿元/107亿元，YOY为3.30%/22.76%/22.22%；归母净利润为57/70/85亿元，为公司的长期发展注入动力。

内需复苏、出海增长、天然气重卡爆发驱动行业复苏，重卡行业市场格局稳固，AMT（自动换挡变速箱）重卡销售火爆： 1）2023年中国重卡销量为91万辆（批发口径），销量YOY+36% 。 2） 2024年1-5月中国重卡累计海关出口总量为14.32万辆，同比+12.81%，出口占比33.08%。 3）油气价差扩大，天然气重卡销量火爆。2023年，天然气重卡行业销量达15.19万辆（终端销量），同比+307%，实现近年来的最高值，渗透率为24.79%,同比+17pcts。天然气重卡相对柴油重卡单车价格提升推动公司盈利提升。4）中国重卡行业市场集中度较高，公司与潍柴动力同属山东重工旗下企业，两者强强联合将进一步提高公司及集团的市场份额。5）AMT重卡销售火爆，公司较早开始研发自动档变速器，具有先发优势，有望进一步增强公司重卡车型的竞争力，提高市场份额。

整车出口龙头，出海空间大： 1）公司作为较早出海的重卡龙头企业，产品通过中国重汽（H股）控股子公司中国重汽集团国际有限公司出口，未来出海空间较大。中国重汽集团出口量在国内位居自主品牌前列，其中重卡出口量连续19年保持第一。2）公司深耕海外多年，海外布局成熟，2023年末中国重汽集团在全球范围内拥有广泛的服务网络，已覆盖超过110个国家和地区，拥有经销商网络200余家,建立了约26个境外合作KD生产工厂。3）出口产品高端化兼具性价比优势，有持续量价提升空间。

盈利预测、估值和评级 ：

我们预测，2024/2025/2026年公司实现营业收入508.9/616.6/706.9亿元，归母净利润15.51/20.40/25.05亿元，对应EPS为1.32/1.74/2.13元。重卡行业内需仍处于复苏初期，叠加出海高潜力，考虑到公司作为重卡整车龙头企业，给予2024年14XPE，目标价18.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示 ：

行业复苏不及预期；天然气价格波动；出口销量不及预期；重卡电动化进展超预期等。

报告全文请联系国金汽车团队索要。

四、盈利预测与投资建议

盈利预测：

2022年以来随着重卡行业长期复苏趋势向好，油气价差带来天然气重卡渗透率提高，公司AMT重卡销量有望进一步提升，叠加出海空间大，公司整体业绩将迎来新的增长点。我们预测，2024/2025/2026年公司实现营业收入508.89/616.57/706.93亿元，同比+21.0%、+21.2%、+14.7%；毛利率为9.5%、9.9%、10.4%。其中：

1）整车销售业务：伴随着置换需求的释放，行业总量在2024-2026年将持续提升，叠加天然气重卡渗透率提升带动的单车ASP提升，我们预计24-26年整车销售收入分别为405.26、487.31、545.63亿元，同比+19.3%、+20.2%、+12.0%；毛利率由规模效应推动，分别提升至7.6%、8.0%、8.4%。

2）配件销售业务：公司配件销量与重卡销量有关，由于24-26年公司整车销量持续上升，预计配件销售收入也将持续上升。我们预计24-26年公司配件销售收入分别为102.53、128.16、160.20亿元，同比+28%、25%、25%；毛利率展望稳定分别为17%、17%、17%。

3）其他销售业务：2023年其他业务收入为1.1亿元，我们假设其他业务收入增速为0%，因此24-26年其他业务收入保持不变，为1.1亿元。

费用率方面，销售费用率考虑到2024年天然气重卡终端促销活动增加，预计将有小幅提升，之后整体展望稳定在1.1%；管理费用率和研发费用率预计延续2023年水平。

投资建议及估值：

五、风险提示

行业复苏不及预期：重卡销量与重卡行业复苏高度相关，复苏节奏对公司业绩影响较大。

天然气价格波动：天然气价格升高带来的油气价差减小将导致公司天然气重卡销量及渗透率降低。

出口销量不及预期：公司间接出口销量占比较高，海外需求波动对公司业绩影响较大。

重卡电动化进展超预期：当前电动重卡行业格局较传统重卡有明显区别，若电动化进展加速，重汽能否维持当前市场地位有不确定性。

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