【建投能化早评节选】煤价下跌拖累EG，高基差塑料仍偏强

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国际原油期货周四延续弱势格局，美联储降低降息次数的可能拖累了油价。

一、原油市场重要新闻

1、德国公用事业行业组织BDEW周三报告称，2024年全国天然气年使用量增长3.3%，达到8,350亿千瓦时。德国越来越依赖通过欧洲内部管道进口天然气，以及从海外进口液化天然气(LNG)。BDEW数据显示，通过管道到达的大部分天然气来自挪威，占全国消费量的45.1%。德国还通过欧洲其他地方的进口目的地从许多其他来源接收管道天然气，并通过其他欧盟终端接收液化天然气，在那里液化天然气再气化并进入跨欧洲管道网络在LNG份额中，对美国产地的严重依赖显而易见：总量的91%来自美国。

2、据彭博报道，G7正在研究如何收紧俄罗斯石油价格上限机制，以更好地瞄准莫斯科为其俄乌战争提供资金的能力。知情人士表示，正在考虑的方案包括，从全面禁止俄罗斯原油，基本上取代目前这一机制，到将价格门槛从目前的60美元降至40美元左右。消息人士称，讨论仍在进行中，目前还没有就下一步达成共识。

3、 中石化经济技术研究院在周四发布的一份年度报告中称，今年汽油消费量将下降约1%，从2025年起降幅还会进一步扩大。该研究院重申了去年做出的一项预测，即中国的总体石油需求最迟将于2027年达到每年约8亿吨的峰值。该研究院院长表示，“炼油企业将不得不把重点转向提高化工产品产量。”

4、美债收益率曲线达到约30个月来最陡峭水平，一些交易员押注美联储明年加息可能性。

5、彭博报道，一名巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）官员近期表示，加沙停火谈判目前面临两个主要障碍。一个是以色列要求哈马斯提供一份包含死亡人员在内的完整的被扣押人员名单；第二，以方要求哈马斯将其扣押的以方军人列入一个相关名单。这名哈马斯官员表示，要实现以方的第一个要求，加沙地带需要至少停火一周，以便哈马斯以及其他抵抗组织寻找被扣押人员并确定其状况。第二个要求则背离了各方此前商定的协议框架。

二、后市展望

国际原油期货周四小幅下滑，市场仍在担忧2025年美联储的降息节奏放缓，甚至担忧美联储开始加息，这拖累了包括原油在内的商品价格。从原油供需看，过去一周石油高频库存呈现原油和成品油均累库的局面，全球角度看中印欧等国家累库较多；汽油裂解价差周度回落，柴油裂差周度持稳；俄罗斯又有一小型产能为7万桶/日的炼厂遭到乌克兰无人机袭击，燃料油等供应增长再度受阻。原油当前仍没有趋势行情，中国11月石油数据以及中国汽油需求已经见顶的论断导致油价上行阻力重重。投资者以震荡思路对待油价。

供给端：截至12月18日PE开工率87.5%（日度持平），PP开工率84.1%（日度上升1.5%），检修量减少下聚烯烃开工率呈现稳步回升趋势，边际供给压力增加但对01合约上实际供给增量有限。海外供给看，当前内盘进口仍有利润，货源多集中于12月下旬、1月上旬到港，进口端呈现小幅增量趋势。

需求端&库存：四季度在各项补贴及政策持续发力下，聚烯烃需求同比有所改善，环比看需求处于淡旺季之交，后续存走弱的预期。供给回升、需求环比走弱下，周度库存小幅累积。

政策面：近期会议释放了积极的信号，表示宏观政策要“更加积极有为”、时隔多年再次提起“适度宽松的货币政策”以及首次提出“稳住楼市”，预期偏乐观。

随着主力合约换月至2505合约，产能投放的影响将得到更多体现。L2505合约参考价格【7900，8400】，PP主力合约参考价格【7200，7700】。

观点与操作策略

甲醇：现货价格方面，达旗2145（+5）、鲁南2530（0）、鲁北2460（0），现货市场部分区域成交气氛转好，竞拍转单均有所推涨。甲醇供应方面，西南主流天然气装置悉数停车，内地焦炉气工厂因环保等原因限产中、区域性影响，整体库存仍然偏低，且部分区域装车限量；传统下游利润依旧偏差、部分企业因前期未采原料库存偏低，维持刚需外采。除大陆外其它区域价格走强，关注转口窗口；周四华东港口12下基差在05+35附近、现货基差在01+10附近，基差继续小幅走强。整体来看，商品市场氛围走弱，且宝丰停止外采后内地氛围走弱，甲醇期价回归震荡。

操作上，短期甲醇暂时观望，甲醇2505参考震荡区间2580-2640元/吨。

尿素：现货价格稳定，山东、河南小颗粒尿素出厂价格1650-1660元/吨。尿素供应方面，西南气头已逐步停车，预计1月中旬左右复产，短期日产量维持17.8万吨。出口方面，出口政策严格，预计2024年尿素出口不超过27万吨，同比去年减少93%。整体来看，本周四尿素价格超跌反弹，推测主要因触及大部分工艺的现金流成本线附近，叠加玉米收储，下周化肥保供稳价座谈会等消息因素。然而，本周尿素上游仍在累库，库存达到记录最高水平，下游需求疲软，短期尿素期价反弹空间相对有限，后续可能继续筑底震荡。

操作上，短期尿素暂时观望，尿素2505参考震荡区间1650-1780元/吨。

相关市场信息

1、 【甲醇】伊朗仅KPC、FPC开车，晋煤华昱分炉检修，中原大化50万吨装置检修，鲁西30万吨MTO装置有重启预期，鲁西甲醇生产装置有重启预期；部分沿海MTO装置2025年1月有停车检修1个月预期。

2、 【甲醇】据悉西南气头装置检修时间：玖源50万吨已经停车、川维70万吨已经停车、卡贝乐85万吨已经检修；山东、河北及陕西焦炉气限产预计影响产能约9万吨/天，目前跟踪反馈限产力度一般。

3、 【甲醇】本周隆众港口库存107.03万吨，较前值下降1.47万吨，周期内有港口及沿江下游发船，库存小幅去化。

4、 【尿素】隆众数据：截至2024年11月7日，中国尿素新增华鲁荆州52万吨/年，四川金象50万吨/年，新增产能102万吨/年，尿素年度总产能达到7460万吨。

4、【尿素】隆众数据：截至2024年12月18日，中国尿素企业总库存量147.18万吨，较上周增加3.94万吨，环比增加2.75%。

1. 现货：苯乙烯日内价格震荡，成交一般但库存低位基差走强，江苏苯乙烯市场现货价格8900-8950元/吨环比持稳，山东价格持稳，跨区域窗口略开启。

2. 原料：华东纯苯现货略下行10元/吨至7510-7530元/吨，山东地区价格持稳。据隆众，本周纯苯下游己内酰胺及苯胺降负检修增加，开工下降明显，且己内酰胺降负累库本周价格下行，关注非苯乙烯下游变化。到月底纯苯每周到港仍有4-5万吨，库存拐点或推迟至1月。下游价格多偏弱震荡，利润略压缩。

3. 下游：苯乙烯日内震荡运行，下游交投情绪一般，价格多窄幅震荡，目前估算ABS略亏损，PS及EPS略有利润。据隆众，本周PS开工提升，EPS下降，ABS持稳，综合开工率略下降；库存方面主要为ABS库存下降，总库存继续下降，已处于五年同期中性偏高水平。

4. 观点：苯乙烯日内价格震荡，成交一般但库存低位基差走强，纯苯价格略下行，苯乙烯非一体化利润略走阔。据隆众，本周纯苯下游己内酰胺及苯胺降负检修增加，开工下降明显，且己内酰胺降负累库本周价格下行，关注非苯乙烯下游变化。到月底纯苯每周到港仍有4-5万吨，库存拐点或推迟至1月。苯乙烯下游三S中PS开工提升，EPS下降，ABS持稳，综合开工率略下降；库存方面主要为ABS库存下降，总库存继续下降，已处于五年同期中性偏高水平。目前从到港来看，纯苯库存拐点及苯乙烯累库程度及时间或均慢于预期，在临近月底苯乙烯库存仍较低，且终端家电需求未见明显拐点情况下仍难大幅下跌。1月苯乙烯累库格局仍较明确，同时纯苯去库，短期苯乙烯2501合约8300-8600元/吨区间震荡为主，苯乙烯-纯苯价差做缩确定性较高，月间2-3逢高反套。

风险提示：

宏观经济大幅波动，原油价格大幅波动

数据来源：Wind、红桃三、中信建投期货

周四，国产全乳胶16800元/吨，环比上日下跌200元/吨；泰国20号混合胶16500元/吨，环比上日下跌150元/吨。

原料端：昨日泰国胶水报收74.6泰铢/公斤，环比上日下跌0.4泰铢/公斤；泰国杯胶报收62.85泰铢/公斤，环比上日下跌0.15泰铢/公斤；云南产区全面停割；海南胶水价格报收15.5元/公斤，环比上日下跌0.1元/公斤。

截至2024年12月15日，中国天然橡胶社会库存120.3万吨，环比增加3.95万吨，增幅3.4%。中国深色胶社会总库存为66.8万吨，环比增加3.5%。其中青岛现货库存增4%；云南增3.5%；越南10#增4.5%；NR库存增0.7%。中国浅色胶社会总库存为53.5万吨，环比增加3.2%。其中老全乳胶环比降1.1%，3L环比增10%，RU库存小计增13%。

观点：在12月16日晚间，美国标普全球制造业PMI初值录得48.3，预期49.8，前值49.7，低于前值和预期，全球制造业景气度下滑再度引爆商品市场的悲观预期。随着本轮商品（工业品）悲观预期再度来袭，而天然橡胶则存在一定供应宽松（修复）预期，故为本轮下跌中最弱工业品，领跌大宗商品。向后看，在未来泰国南部的天气扰动的结束后，天然橡胶的全球供应将迎来阶段性修复，在短期市场预期难以扭转的背景下，RU&NR偏弱运行。中长期的全球供需平衡视角，随着轮胎行业需求的相对稳健以及低产季的来临，天然橡胶依然不会出现趋势性大量过剩。故本轮下跌幅度或难破11月份低点，维持短空长多思路。

观点与操作策略

PX：供需面供增需减。装置方面， PX装置负荷上升4.6pct至85.7%，近期随着中海油大谢160万吨的装置重启，负荷将会继续提升，PX与MX价差预计将被压缩。长约商谈方面，下游与大部分的日本和韩国供应商已经达成合约，这将在一定程度上缓解现货抛售的压力，12-1月PX预期宽松。受汽油裂解价差回升影响，近期芳烃价格反弹，PX预期震荡偏强运行，可尝试逢低试多。

PTA：供需面供需双减。从现货流通性的角度看，注册仓单数量增长，PTA货源流入交割库给予现货基差支撑，加工费低位或使得更多装置停车检修。近期面料和长丝出口订单增加，江浙终端开工逆季节性回升，聚酯负荷降负的进度缓慢，下游需求并非之前所预期的那般疲软，厂商放假时间预计较前期延后，PTA继续上涨动力将取决于成本端的反弹力度。

EG：供需面供增需减。目前市场价格下国内企业开工积极性良好，合成气制方面已经提升至高位，继续提升的空间不大，后期整体装置负荷的抬升将取决于油制装置的变动情况，12月将转向累库，高位易承压。

PF：供需面供需双增。终端订单整体偏弱，年前工厂以收尾交付为主，高价备货意愿较低，部分纱厂减产，短纤库存环比下降1.4至13.3天，单边价格预计将由PTA主导，但下游较低的备货意愿将抑制价格反弹空间。

PR：供需面宽松。瓶片行业负荷上调0.2pct至73.8%，近期，亚洲偏低的价格使得下游补货动作有所增多。在大投产的背景下，瓶片行业库存高位，宽松格局难改，可关注空PR多TA操作。

相关市场信息

PTA：周度负荷环比下降1.0pct 至 81.1%，本周个别装置负荷调整，独山能源3期300万吨PTA装置目前一条线运行，全国产能占比3.52%。

乙二醇：整体周度负荷环比上升0.5pct 至72.3%，其中合成气制乙二醇装置周度负荷环比下降1.4pct 至71.4%。油制方面，镇海炼化80万吨预计1月上旬重启，中石化武汉28万吨近期重启中，福炼40万吨近期重启中，古雷石化70万吨小幅提升负荷，预计1月中起停车检修一个月，富德能源50万吨运行中，1.5起停车，预计十天左右，三江石化100万吨运行中，计划1月份内停车检修20-25天，盛虹炼化90万吨运行中，涉及变动产能全国占比15.9%；合成气制方面，河南煤业（濮阳）20万吨12.15起停车，预计20天左右，新疆天业（三期）60万吨和黔希煤化工30万吨运行中，神华榆林40万吨12.10起停车检修，预计4周左右，华谊20万吨负荷环比下滑，美锦30万吨运行中，计划近日提负，陕西榆林化学180万吨1月份是否检修尚未确定，榆能化学40万吨检修结束，本周负荷提升，中化学30万吨满负荷运行中，涉及变动产能全国占比9.4%。

需求：江浙织机周度负荷环比上升5pct至73%，聚酯周度负荷环比下降 0.2pct 至 90.5%，局部负荷适度波动，华宏20万吨短纤短停中，恢复时间待定，三房巷75万吨瓶片新装置投产，恒超20万吨长丝新装置投产。

产销：1）周四江浙涤丝产销整体依旧偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4-5成。2）周四直纺涤短销售一般，截止下午3:00附近，平均产销54%。